黃 偉 康 (20/06/2008): 兩地融合只差一線

對於內地股市是否仍會對港股帶來引領作用，筆者近日幾乎予以否定，結果昨日內地股市大跌超過6%，但恒生指數卻只跌2.2%，與日本股市跌幅相近，在美股 連續兩日大跌，同時間內地股市像沒有底般急速下跌，港股有如斯表現，夫復何求？。筆者昨日提出，當去年股市熱火朝天的時候，很多分析會妄想A、H股差價要 即時收窄，想法其實沒有錯，因為既然同一間公司，同一資產，為何不同地方上市，股價差別可以這麼大，但有這樣的憧憬，時間上出現問題，同時間簡單一點去 說，就是缺乏市場觸角，甚至是欠缺政治智慧。尤其是當十七大會議舉行之時，中央正在考慮如何冷卻投資市場的熾熱情緒，投資者就算未能意識到A、H股的差價 並非中央首要解決的問題，亦應該意識到A股大調整是時間的問題。

事實上，筆者去年年底亦質疑過，A、H股差價要收窄，過程一定是H股升得較A股急，而令A、H股差價收窄嗎？為何不可以A股調整的速度較H股為急，而令兩 地股份差價收窄？當然，筆者絕不希望內地股市出現今日的跌勢，但在考慮到價值問題時，今日的情況某程度是可以預見，問題是現在的跌幅，是否過分了一點？

A股H股差距收窄至23%

筆者撰寫這篇文章前，在搜集資料的時候發現內地的《中國證券報》亦在昨日的A03版中，以「差價持續收窄 比價頻現倒掛股價接軌後AH聯動將步入新階段」作為標題，談論現時A、H股差價收窄的問題。筆者十分好奇內地的評論到底會如何評價A、H股差價收窄的情 況，結果筆者卻感到有點啼笑皆非，因為該篇文章的結尾是這樣「種種跡象表明，國際熱錢正在撤離香港市場，若這種趨勢持續，香港各銀行或先於美國升息……H 股市場難免會受到拖累，並由此傳遞至A股市場。因此，對於A股後市而言，在AH股價接軌的大趨勢下，所面臨的壓力將不僅來自A股市場內部」，如此的言論， 令筆者感到投資市場共富貴會較容易，但到了大禍臨頭時，互相指摘的言論便會不絕於耳。

不過，整篇文章除了結尾地方有點令筆者摸不覑頭腦，難以認同外，當中的細節及重點，卻令筆者不得不拜服內地分析水準，很多時的確較本地為高。該篇文章提出 3大重點，指出為何A、H股的差價大幅收窄，當中包括股權分置及金融市場不斷完善，因而令A股與H股的估計上所出現的差距不斷縮小，此外內地資本市場國際 化程度提升，令兩地投資者對公司基本面的要求開始融合，最後就是QDII及QFII的資金在兩地市場起了指導作用，因而令A、H股差價出現收窄的情況。

既然知道了原因，與此同時整體A股仍較H股出現約23%的溢價，那麼為何A股大跌，要賴在H股的頭上來？更何況不少A股如海螺水泥（0914）、中國鐵建 （1186）、中國中鐵（0390）、中國平安（2318）及交通銀行（3328）這5隻計及人民幣因素的股份，其H股的股價已出現築底的情況，為何A股 昨日仍然大跌？似乎H股拖累A股急跌的說法根本並不成立。

不過，問題亦由此而生，既然現在整體A股較H股的溢價已收窄至23%，亦即是兩地股市的融合已到了最後階段，但與此同時，兩地投資者似乎仍未找到共識，尤 其是本地投資者一直以為內地股市影響了港股持續下跌，但今年內地股市的跌幅，與香港股市的跌幅比較，以及3月份港股見底較內地股市早了一個月，便印證了根 本內地股市未有影響港股的表現。至於內地評論認為港股拖累內地股市，更是全無根據的想法。

兩地共識要靠誘因促成

但到底兩地共識如何產生，筆者相信總要靠一些誘因去促成，而這些誘因可以很廣泛，但絕對需要兩地相關機構去尋求及落實一些政策而作出推動作用，但筆者不想估計，留一點白，給大家去想像空間，因為憧憬往往是推動股市上升的最佳動力。

<<轉載自新報>>