投資名嘴專欄

暫停更新啟示

2009-01-16T01:12:00.000-08:00

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黃偉康 (16/01/2009): 危機早現否極泰來

2009-01-15T22:12:00.002-08:00

匯控果然要被開刀，不過筆者絕對覺得非大摩的報告影響力大，而是ELN、Accumulator或者場外期權的效應，導致匯控被大手拋售。既然65元為這些產品的主要行使價，同時跌穿後通常都會再加3%才會止跌回升，所以62元應該是匯控的真正支持。礇控不濟，但恒指仍穩守13,000點的關口，全靠中資股強橫的表現。這似乎印證了筆者的想法，就是中資已經開始作出部署，與此同時當RBS配售的中行(3988)不知所終，筆者昨日已大膽估計與中投有關的時間，中行的股價又真的可以在昨日逆市上升2.6%，加上內地上證綜合指數只微跌8點，這都反映中資股再跌的空間應該有限。

中資股不應看得太淡

而且，從昨日部分內房股的走勢較整體大市為理想，如龍頭的中國海外(0688)、華潤置地(1109)跌幅都少於2%，又或者二線地產股如遠洋地產 (3377)、中國奧園(3883)跌幅少於3%，甚或中渝置地(1224)，昨日居然逆市上升近5%去分析，內地極有可能在短期內作出減息的行動，而且幅度應該達54點子，所以中資股似乎不應再看得太淡。

問題是中資股可以逐步穩定下來，匯控是否的跌至62元之後，一切就可以回復平靜？當然這還要視乎外圍的情況，因為近日港股表現其差，除了因為內銀股的減持問題，以及匯控的沽壓所引發外，歐洲股市近日表現其差，亦帶來一定的影響。事實上，昨日已提過，歐洲金融市場似乎正存在一定的隱憂，結果德意志銀行在第三季度的業績出現反彈後，在第四季的業績再度走樣，似乎已為歐洲金融市場的問題，揭開了底牌。

不過，問題是當業績急跌，股價亦跟隨急瀉，這反而應該代表谷底不遠矣，同時既然大家擔心業績影響股市的高峰期應該在2至3月的時候，現在卻在1月反映了有關因素，那麼筆者本周初想過的問題，似乎有機會出現。就是一月效應在大家期望下泡湯，反而大家異常擔心的2至3月份「業績效應」，則可能會出現意外的驚喜

萬三點不錯吸納水平

尤其是花旗集團及摩根大通，居然突然宣布提早公布業績，其中摩通的盈利達到市場預期，總算為市場拆除了其中一個炸彈，至於花旗，筆者絕不相信有任何驚喜，但既然集團已在積極進行重組，提早公布業績似乎只是希望將重組的行動，變得更順利，所以筆者反而覺得這對後市而言，反而是一個有利的因素。

當然，還有一個問題，就是到底歐洲貨幣何時回穩，筆者相信應該由今日開始，因為歐洲央行已在昨晚議息，歐洲金融市場突然出現波動，或許是部分投資者向歐洲央行施加壓力的一個方法，而如今歐洲央行亦似乎已就範，所以歐洲貨幣亦應該可以逐步回穩，同時歐洲金融市場近日的波動，亦應該可以告一段落。

至於恒生指數13,000點以下，果然是一個不錯的吸納水平。

<<轉載自新報>>

高山行 (16/01/2009): 中美齊齊保八爭九中鋁價值被低估

2009-01-15T22:12:00.001-08:00

受到滯後的經濟數據、以及歐美金融業2008年度業績出現史上最大虧損的影響，道指在美國候任總統奧巴馬正式就職前腳軟，睇來下星期二奧巴馬上場後，目標將要全力「保八，爭九」，即保持道指在8,000點以上徘徊，爭取突破9,000點大關。另外，中國政府近期亦推出連串刺救市、救行業的大措施，目標與美國政府差不多，大家都是「保八，爭九」，惟一不同的是中國是確保經濟增長高於8%，爭取達到9%。昨日，受到外圍市況的拖累，以及外資大行集體逼攻礇控（0005）集資需求，結果驅使港股一度大幅下挫逾800點，惟午後跌幅逐步收窄，萬三點關口失而復得，恒指最終以13,243點報收，總成交金額達 494億元，而期指市場則在現貨收市後，急挫至萬三點關口，市傳是一波及麥格里證券在場外狂沽期指的傑作。

與力拓啟動磋商

根據報道，受惠於中國政府推出4萬億元的巨大刺激經濟措施影響，全球鐵礦石需求將會呈現顯著反彈，而全球最大的礦業公司必和必拓與力拓礦業，其獲得的 2009年4月開始的本年度鐵礦石合約價格，可能高於市場整體預期。另外，隨覑全球商品市場逐步回暖，中國鋼鐵生產商希望盡早敲定價格，故此中國最大的鋼鐵生產商寶鋼集團，本周在上海與力拓礦業啟動本年度鐵礦石合約價格作磋商。

按照目前的情況，老高認為市場是太過低估了環球鐵礦石的需求，特別是一批有專業資格的外資分析員，早前不惜建議投資者拋售鋼鐵股，連鞍鋼股價跌至3元以下，都仍然叫沽，真是累人不淺。姑勿論如何，作為一個投資者，則需要有獨立的思考及分析，老高認為馬鋼（0323）、鞍鋼、重鋼、首長國際（0697）、江銅（0358）以及中鋁（2600），未來股價將會跟隨商品價格回暖而造好，趁低吸納作為中長線投資可也！

中長線值6.5元

中鋁是是中國最大的氧化鋁生產商，亦是全球第二大氧化鋁生產商，同時也是中國最大的原鋁生產商。目前，美國鋁業國際是中國鋁業的策略性股東，而中鋁是中國鋁業的控股股東。根據資料顯示，中鋁的注冊資本為110.49億元，下設10個分公司及一個研究院，並擁有12家子公司，而中鋁更被列入恒指成分股、富時指數成分股及美國股市中國指數成份股，故此股東涵蓋面非常廣泛，目前股價無疑被市場嚴重低估了，老高認為其合理價值約為6.5元左右，相當於1.5倍市帳率左右。

儲量足30年用

中鋁擁有全國最大礦產資源供應，其主要來源為自有礦山，擁有的採礦權涉及約1.54億噸已探明儲量，以及約9,690萬噸非儲量鋁土礦資源，而集團經營的大部分礦山均鄰近氧化鋁廠，假定集團年產量為500萬噸，鋁土礦儲量足以滿足集團30年的生產需求。

趁低吸納作投資

在2007年度，中鋁的營業額上升17.5%至762億元，股東應佔溢利減少13.5%至102.45億元。在2008年上半年度，集團的營業額下跌 7.1%至396億元，股東應佔溢利下跌65.4至24.1億元。按中國會計準則計算，截至2008年9月止九個月，集團主營業務收入下跌7.4%至 587億元，股東應佔溢利則下跌72.1至25.84億元，即是說中鋁第三季度僅賺1.74億元左右，縱使第四季完全沒有錢賺，全年盈利都有25.84億元

踏入2009年度，內地鋼材價格開始好轉，好像寶鋼已經開始加價，估計中鋁產品走勢亦會同步，故此中鋁2009年度的業務可望開始好轉，現在股價嚴重偏離了公司應有價值，在4元以下吸納作中長線投資，值博率很高。

<<轉載自新報>>

陸文 (16/01/2009): 萬三現爭持有反彈難上升

2009-01-15T22:11:00.000-08:00

港股一下子跌至13000點才出現拉鋸，受礇控（005）股價創十年新低，美股亦在一片炒業績及不利經濟數據下滑落，正好引發近月炒反彈的股份全線回吐，市場不斷以數據批評1月效應作為2009年股市表現的啟示，反映投資者在無法評估後市去留所作的有趣行徑。從大市全日成交額近500億元，顯示低位有博反彈的好淡爭持，但一如上日指出在春節長假期及美國總統就職所推行的刺激措施後才落實，令後市有反彈難上升，曾特首的務實反映現況言論無助穩定港人信心，與中央不斷打信心牌背道而行，難怪香港是全球對經濟前景最悲觀的城市。

金融股首季陷黑暗期

　　面對近期歐美銀行陸續公布業績，繼早前德銀盈利大跌，再有花旗及摩根大通要交代，連同英國一批接近國營化的銀行股，在業績上應對大批呆壞賬及虧損項目作撥備，將有利各央行注資，卻令其股票持有人再受壓力。

　　歐美企業包括銀行一向由管理層掌舵，股東與管理層利益不時有不協調情況，今次金融風暴管理層有作賬面清洗，以利日後重新有表現獲分紅等回報，情況與不少基金管理層管理大同小異，因此，今年首季應是包括中港銀行業績最壞的一段黑暗期，投資者宜迴避為妙。昨天礇控持續受壓，收報66元，散戶以血肉長城與國際基金沽壓抗衡，短期拉鋸但尋底走勢未改，估計要待公布業績後才有回穩機會。

　　內銀股先軟後回穩，中行（3988）逆市上升，收報1.95元，反映早前蘇格蘭皇家銀行配售的一百零八億股落入有中資背景機構手上，近期大市下跌未見中行回落，相信是早前沽空者正從市場購入回補。內地不時傳出中投等官方機構將入市投資H股言論，相信解決稍後建行（939）與工行（1398）的策略性股東減持亦將作相若配合部署，令這批內銀股未來一段日子升不上跌不下；平保（2318）逆市造好亦傳出部分資金正由內銀股轉向這類金融股，惟一切均屬靠估。

　　炒政策概念有幸有不幸，國務院通過對汽車及鋼材業振興規劃，卻見鋼材股逆市上升，汽車股悉數回吐，汽車股的振興措施集中在推動環保及對一點六升及以下排量汽車的稅務支持，但因減徵汽車購買稅5％少於預期成沽售藉口，東風汽車（489）、華晨中國（1114）及駿威汽車（203）可受惠幅度較細已回落，反之生產環保汽車的比亞迪（1211）逆市上升1.87％，部分亦憧憬受惠美國新總統正致力推行環保汽車，對這間今年首次有機會在美國首季汽車展覽會推出新產品者帶來刺激，當然，去年獲畢非德旗下基金入股有其品牌效應。

　　至於鋼鐵產業在擴大內需及實施適度降出口，加大行業整合控制產能，刺激這批鋼鐵股先跌後升，馬鋼（323）升4.17％，鞍鋼（347）升4.86％及重慶鋼鐵（1053）升4.65％。

　　內地發改委調低成品油及暫停收取國內航機燃油附加費，在目前國際油價已大幅回落合理，卻令業務經營困難的航空股百上加斤，國航（753）急跌8％，南航（1055）發盈警亦下跌，只有炒併購的東航（670）逆市上升。這批航空股在燃油對沖上虧損不小，令母公司注資所得紓緩有限。

　　在內地一片炒基建投資為主下，卻見這批中資基建股受連串不利因素拖低，繼早前中鐵（390）公布第三季受外礇波動令礇兌淨損失擴大，導致國資委及審計署調查央行在金融衍生產品投資情況，近日中交建（1800）回落，一方面是鐵路業務增長佳，但港口及海外業務有下調風險，亦捲入旗下公司涉嫌在孟加拉項目行賄，雖然集團指為國際慣例的代理費，但有報道一宗菲律賓公路投標涉及聯手托價，已引起世界銀行組織關注，市傳包括中國建築（3311）或是其母公司及其餘六間基建工程集團將受調查，而China State Construction Corp.與China Wu Yi Co.均在未來六年禁止參與世銀資助的項目工程投標。

基建股多事之秋

　　看來基建股近期予人有多事之秋，難怪這批股份走勢表現遜於大市。

　　企業發盈警無日無之，不排除在業績公布高峰期的首季對大市及個別企業帶來衝擊，投資者要留意相股份對發盈警的反應作為投資的重要參考元素，如反應正面顯示其抗跌力轉強有吸納價值，反之亦然，一如早前大市對大型企業發盈警大跌示人以弱，正好是走勢轉弱的最佳訊息。

　　魏橋紡織（2698）發盈警，預期2008年度純利較2007年明顯下降，雖然內地政府去年下半年已採取一些宏觀調控措施，提高部分紡織上出口退稅率，但全球經濟增長放緩令市場需求放緩，但集團營運良好及財務穩健，短期股價似有調整至2元壓力。上日玖龍紙業（2689）發盈警及股價回吐9.73％，收報1.67元，預示其弱勢未改。收市後東方電機（1072）亦發盈警，預料2008年淨利潤較對上一年年同期下跌逾半，主要受四川地震帶來的資產損失，但從去年已見有政府支持，估計對其股價壓力有限。

<<轉載自新報>>

戴兆 (16/01/2009): 中國長遠投資礦業獲利潤保證

2009-01-15T22:10:00.001-08:00

中國長遠控股（110）於2007年調整移動電話分銷業務後，隨即作出發展，由大股東注資，以擴大業務於礦業，亦曾擬注入天津土地，已予以終止。注入礦業權益始自2007年7月的首次協議，是收購中國礦業公司（並非上市公司340）股權40.8％，作價4.08億元；其後擬向第三者增購10％，代價 9000萬元。而中國礦業公司重組，最近已決定向大股東收購中國黃石投資（香港註冊）全部股權，而中國黃石則佔湖北省黃石市鍶發礦業股權50.8％。

保證稅前盈利7200萬

　　該項收購拖延一年多，仍未完成，是股權比例的影響，原定向第三者增購10％權益，而該權益其後已售予大股東，並作股權重組，歸屬於中國黃石投資，因而影響進度。有關協議亦作出多次修訂，包括作價、保證盈利及中國長遠發行股份價格以至可換股債券的換股價等，均有不同程度的變動。

　　最近修訂的收購協議，是收購中國黃石股權100％，而中國黃石則持有鍶發礦業股權50.8％，總代價3.98億元（較最初整項礦業作價低 21.7％），將付現金4000萬元，股份代價1.683億元，每股作價55仙，可換股債券1億元及承兌票據8970萬元，股份作價55仙，較市價16仙溢價243.75％（最初作價2.1905元，較市價2.8元折讓21.8％）。可換股債券不計息，二年期，換股價70仙，較市價16仙溢價337％（最初協議除現金外，全部發行股份）；承兌票據不計息，二年期，其中4000萬元交由中國長遠託管，以作盈利保證。

　　賣方作保證，於完成收購首十二個月的稅前盈利為7200萬元人民幣，是指整體鍶發礦業盈利（中國長遠只佔50.8％），如少於保證數字，賣方將作補償，如有虧損，賣方亦要承擔，但不超過1000萬元人民幣。最初協議是保證2008年盈利不少於8000萬元人民幣，並有調整機制，按產量及價格計算，最新協議已刪除該項調整機制。

　　中國長遠最終是收購鍶發礦業股權50.8％，鍶發於湖北省一項採礦許可權及安全生產許可證，礦場面積零點六二方公里，蘊藏礦物及資源量估計，包括天青石五百五十五萬噸、鋅二十九萬四千噸及鉛六萬二千噸。天青石為鍶的一種，於混合其他物料後可作多項商業用途，主要用於液晶體顯示屏，也可與錫及鋁混合成為合金，以改善柔韌度及強度。中國長遠已確認勘探活動已完成，正進行採礦活動。暫未有財務資料提供，而有關礦業截至2008年7月止的七個月，仍有小量虧損。未來發展不易估計，而賣方（大股東）作出保證。

　　收購暫付現金不多，可以應付，票據二年後可再作安排；債券可換股，均毋須動用現金，賣家為大股東，當知其財務狀況。假定收購完成而所有債券已換股，則發行股數為八億二千一百萬股，較目前的三億七千三百萬股增加一點二倍。如債券未換股，股數應為六億七千九百萬股，增加82％。

3G產品市場龐大

　　中國長遠傳統業務為經營電訊產品，尤其為移動電話分銷，業務位於中國，2007年把分銷業務重組，專注於諾基亞專賣店分銷執行業務。諾基亞於中國流動電話市場處於領導地位，並已把分銷權轉為配送貨運分銷權，所提供的服務，包括交易處理、信貸融資、付運、回扣執行、庫存緩轉及B2B系統集成等。長遠會收取約定利潤及多種回扣作為收入，為經營該項業務，2007年引入Telechoice為股東，注入資金5000萬元而佔40％股權，長遠則出資2500萬元佔60％，但授予Telechoice認沽期權，可要求長遠於去年年底以相同金額購回該項股權，去年年底已應要求購回該項股權，現時全資擁有該項股權。

　　中國流動電話滲透率存在擴充空間，3G服務將創造巨大市場，長遠將繼續加強與主要製造商現有關係，亦尋求所有其他製造商及營辦商進行新合作的良機，以期為日後發展作好準備。

　　經過2007年的重組業務，2008年上半年業績已顯著轉好，虧損已大幅收窄至115萬元，顯然重組已收效。在業務穩定後，已在發展其他業務，大股東亦有意注資以擴大規模。投資於礦業，首年盈利已獲保證，理論上投資並無問題，但其後的變動已無保證。不過，於完成收購後，大股東已佔股權70％以上，亦希望持續帶來利潤，而市場對礦產物的需求，實在難以預測。

　　收購礦業首年盈利獲保證，相信可換股債券並不即時換股，原因是換股價70仙，遠高於市價。因此，保證的盈利對長遠的貢獻（計及股權及礇率）應為 4133萬元，而股數為六億七千八百八十萬股，則礦業對每股盈利的貢獻約為6仙，另有分銷移動電話的可能盈利。日前股價一度搶升至50仙，隨即滑落，實在過於敏感，交投不穩定，股價升跌難以捉摸。

<<轉載自信報>>

石鏡泉 (16/01/2009): 縮水投資年代縮水投資年代

2009-01-15T21:21:00.000-08:00

昨日股市一度跌逾700點，又使不少已撈底好友心傷，大家如將今年的投資性質，定性為縮水投資年代，就不會買股愈買愈傷心。在縮水投資年代，投資者該做甚麼？先看看大戶做甚麼。

據《上海證券報》報道李嘉誠「全拋」上海物業。繼李嘉誠拋售上海古北御翠豪庭商舖後，李嘉誠旗下的「長和系」再次在上海戰略性拋售核心物業——浦東世紀公園旁的別墅項目御翠園的商舖部分日前以低價出售，而御翠園首期「四季雅苑」在「長和系」持有收租十多年後也被計劃改造出售，而加上去年轉讓的世紀商貿廣場寫字樓等項目，李嘉誠對於上海物業似乎正採取「全拋」套現的態度。

此次決定轉租為售的不只是商舖部分，還將有不少別墅。知情人士透露，「長和系」獲得御翠園所在地塊後首批開發的即為四季雅苑項目，大約200多棟別墅，只租不售，但自從去年年中起就不再對外招租了，而且所有到期的租戶都不再續約，預期將會進行改造，以便零售。

金融海嘯累及上海

投資界一般認為李嘉誠是無寶不落，但亦會無「錢」景必沽。李嘉誠今次「全拋」上海物業，看來就是認為上海的商舖和豪宅將無大「錢」景，才由租轉售。上海一直被視為中國的金融中心，是外資人才的集中地。有他們存在，上海的商舖和別墅式豪宅定然有「錢」景。一場金融海嘯使這個「錢」景落空。如只是一時落空，按理李嘉誠未必會將這些物業由租轉售，可能是李嘉誠看到將有一段時間（長時間？）沒有「錢」景，才會「全拋」。

是甚麼使到「錢」景落空？

美國花旗集團和摩根士丹利公司13日宣布，將兩家經紀業務部門合併，成為全球銀行業巨頭花旗集團分拆業務的重大步驟。新成立的花旗——摩根士丹利合資公司將成為全球規模最大的券商，其經紀業務實力將超過美國銀行。摩根士丹利將為此支付花旗集團27億美元，獲得合資券商51%的股權，花旗擁有49%股權。兩家銀行預計，若扣除經紀佣金，此次交易預計能實現11億美元的成本節省，佔到兩公司總費用的15%，而據花旗集團預計，將從是次交易中實現58億美元的稅後收益，同時普通股規模增加65億美元。

花旗集團由於在抵押貸款市場和其他信貸市場投資巨大，在此次金融危機中損失慘重，就在不到兩個月前，花旗剛剛獲得了美國聯邦政府至少450億美元的注資，並且有3,060億美元的自身債務得到了政府擔保。據英國《金融時報》報道，花旗將把一大部分困難重重的投資業務，以及風險較高的美國消費者金融業務從全球商業銀行運作中剝離出去。分析人士表示，剝離經紀業務將有助於花旗改善財務狀況。

這段新聞講了花旗與大摩的合併，但未說明為甚麼要有這合併，說到底，是投資者不足，哪還要那麼多的服務？不單止投資者不足，剩下來的投資者其投資金額亦會縮水，投資者人數縮水。投資金額又縮水。投資者如不對這個縮水投資年代提高認識和警覺，是否會易受傷？

《第一財經日報》有以下報道：

新加坡數據提供商Eurekahedge最新的行業報告顯示，在面臨去槓桿化、投資者贖回和廉價出售的壓力下，全球對冲基金業去年損失3,500億美元，創歷史最高紀錄。

該機構在報告中稱，在其研究範圍中的對冲基金總量去年從6月頂峰時期的1.9萬億美元已經下跌到1.5萬億美元，縮水了兩成左右，其中約九成的損失是在去年9月至11月間發生，而北美地區的損失最為慘重，約為1,830億美元。

從去年6月開始，隨着歐洲和亞洲主要經濟體步入衰退，資產價值和基本面的進一步脫離，對冲基金一直連續虧損，但該機構發現，盡管投資環境依然惡劣，去年11月對冲基金和10月相比的虧損幅度是5個月來最低的，淨贖回金額環比也有所下降。

去年11月，受投資者贖回的影響，歐美基金的資產金額縮減幅度最高，達到3%，日本和新興市場的淨贖回額在持平和低負值之間。日本和拉美地區的基金經理還分別使其管理的資產額有了5.1億美元和10億美元的增加。

全球對冲基金的大規模贖回導致投資金額減縮，肯定會使市場規模縮細，但有關的波幅，或未必會減低，因為只要有錢搵，依然是會一雞死一雞鳴。

對冲基金諮詢公司GFIA Pte首席代表Peter Douglas上月對彭博社表示，今年證券基金和宏觀基金將吸引投資者，加之大部分的去槓桿化已經在2008年完成，對冲基金在2009年有望結束虧損。他說：「資本市場的效率已經變得非常低，加上參與市場的資本相對於一年以前已經少了很多，所以，市場將會出現大量、持久的套利行為。隨着贖回步伐的減慢，我相信對冲基金的買賣雙方很快會達到一個平衡。」

投資心態必須改變

這個平衡並不是恒指三萬二千點，日成交千四億的平衡，而可能是恒指萬三點，日成交五百億的平衡，這是個明顯的縮水投資。

縮水投資不是沒有投資，而是減低了身段的投資，投資者如仍以2007年的心態來在2009年投資，怕受傷的程度會較高，投資者如不認識世界變了，損失的怕仍是自己。

為使這個枯燥題目加點趣味，大家可認識附圖的女士是誰？

她是郭晶晶，她變了樣，但你對郭晶晶的印象可有及時變了？

<<轉載自經濟日報>>

陸羽仁經濟 (16/01/2009): 保守策略2

2009-01-15T21:20:00.002-08:00

亞洲及歐洲股市大跌，美股昨日早段跟隨外圍跌勢，杜指開市一小時內即下滑173點至8,000點上方邊緣，之後跌勢放緩，窄幅橫行。中午跌穿8,000點至全日以及今年最低的7,995點之後反彈，上衝逾290點才回順。尾市在8,200點上下爭持。杜指結束了連續6日的下跌，收市報8,212點，升12點或0.2%，全日最高8,286點，最低7,995點；標普500指數報844點，微升1點或0.1%；納指搶先反彈，漲22點或1.5%，報1,512點。紐約證交所成交上升至16.4億股。

美股單日轉向，加上納指反彈，美股似有短期見底之象，在8000點至9000點之間炒上落的趨勢較明顯，港股本來亦在13800至15800點中間上落，但下破低位殺盡好友，不排,除大戶食夠時來一個回馬槍，炒炒反彈。

美國昨日有不少經濟數據出籠，勞工部公佈，12月生產者物價指數(PPI)較上月下降1.9%，扣除食品和能源的核心PPI較上月上漲0.2%，高過市場預估的0.1%；當周新領失業救濟金人數升至52.4萬，亦高過市場預期的50萬，比上一周修正後的47萬高逾11%，失業率有惡化跡象。

拖累大市的主要動力仍來自金融類股份，跌幅最大的係美銀、花旗集團和摩根大通，分別大瀉18.4%至8.32美元、15.5%至3.83美元和6.1%至 24.34美元。美銀領跌，主要因為市場憂慮佢雖然已獲政府注資250億美元，但其財政狀況可能仍未能完成收購美林，要政府再磅水。

美國參議院以52對42票通過放行奧巴馬要求的問題資產救助計劃後半部分的3,500億美元(Troubled Asset Relief Program, 或TARP，即布殊政府的7000億救市大計，而家美國救市計劃太多，令人有點混淆)。對奧巴馬來說，這次投票是他入主白宮的首次立法上的考驗，尤其是民主黨參議員最近對他的大規模減稅計劃及委任潘內達(Leon Panetta) 為中情局局長，頗有微言。此外，市場對TARP計劃自推出以來的收效亦普遍存疑。美國眾議院日前以275票贊成、152票反對通過了有條件使用該筆資金，附加的條件包括財政部需將500億美元用於幫助陷入困境的抵押貸款者修改信貸協議，防止他們無法贖回自己的房產。奧巴馬政府已保證，新政府將把剩餘救市資金中的1000億美元用於房屋市場，其中包括幫助房主對抵押貸款協議進行修改的撥備。

全球最大晶片生產商英特爾(Intel)週四公佈第四季業績，因經濟衰退削減需求和有約10億美元投資的撇賬，收入大跌兩成三，盈利2.34億美元，每股 0.04美元，與2007年比較大跌九成。Intel話，因經濟不確定性和前瞻性有限，公司目前對09年首季營收前景不做預測，股價一度大跌逾2%至13 美元，尾市止跌回升1.7%至13.29美元，收市後再升34美仙至13.63美元。

昨日提到保守策略，引起網友提問，首先我要重申，這是保守策略，不是增長策略，源於阿Ray問我在熊市有乜保守投資可以有一定回報，我就借花敬佛，用格羅期對大局的分析來回應，格羅斯是債券大王，佢諗到的投資策略自然係買不同種類的債券，一般而言，債券比股票穩定，但回報較少，因為債券主要收息，股票可收息兼博資本增值(當然買低於面值的債券，佢到期時按面值贖回，都會有啲資本增值，但點解都同股票無得比)，但債券比股票安全少少，只要間公司唔執，或政府唔賴債，債券較少有資本損失。

格羅斯建議買對抗通脹的債券，散戶無得買，所以我建議等低價買房地產基金，買房產基金，性質上等如買咗一個物業組合(和買物業公司不同)，主要回報靠收租和資產增值。

我提三隻房產基金俾大家參考吓，第一隻是持有房委會商場和停車場的領匯(00823)，現價14元，一年高位20.2元，低位10.96元，現價息率 5.7厘，市值帳面值比率0.989倍(每股帳面值即每股資產淨值，比率是1倍即股價和資產淨值一樣，低於1即股價對資產淨值有折讓)。領匯較安全，股價唔平唔貴，政治風險有啲，唔算太大，因為好市時想加租好難，淡市頂住政治壓力唔減租較易，領匯租金水平較低，租金收益下跌的風險有限。

第二隻是冠君產業(02778)，現價1.93元，一年高價4.59元，低位1.31元，現價息率19.8厘，市帳率1.68倍，由市帳率高，息率亦高，顯示香港租貴，雖然租金有下跌空間，但以佢旗下朗豪坊計，租金不致跌得太急太快，但可能顯著下跌，要預咗息率跌。

第三隻是越秀地產(00405)，現價1.93元，一年高位3.15元，低位1.16元，現價比低位反彈好多，現價息率13.3厘，市帳率0.51倍，越房的資產折讓最深，相信係市場預咗大陸房地產價格較波動。

我o既建議係睇吓邊隻Reits跌得近一年低位，跌得好甘時就買吓，唔好期望有太多資產增值，但執笠風險唔係太大(領匯最安全)，但平價時買吓收吓息都唔錯噃，呢個都算保守策略。

<<轉載自網誌>>

簡卓峰 (16/01/2009): 滙控急跌拖低港股

2009-01-15T21:20:00.001-08:00

周三美股急跌。美國零售銷售數據疲弱，市場擔心經濟進一步下滑，道指一度急跌308點，低見8140點爭持，收報8200點，下跌248點或2.9％。
回顧道指由去年11月最低C-（5）浪底7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，出現回吐，如調整總升幅0.618，支持位在8075點。
港股昨天大幅低開，恒指最低曾見12904點，下跌801點，出現反彈，收報13243點，下跌462點；成交439億元。
滙控（005）由於有集資壓力，在環球市場急跌，拖低港股，昨天最低曾見65.55元，下跌4.45元，9RSI跌至20點反彈，收報66元，下跌4元。滙控前年最高曾見153.5元，技術上，STC（Slow）頂背馳，曾指出大屠殺開始，其後大熊市運行A、B、C浪，暫時最低見昨天的65.5元，跌幅 57.3％，2001年低位68.25元失守，進入43.7元至68.25元支持區內，目前如吸入，要有長線投資的心理準備，因現價仍未穩定。
個人預期港交所（388）2010至12年可上望280至310元，筆者昨天以68.7元吸入四萬股，作長線投資，如再跌則再吸，不作止蝕，這些資金都是去年9月及10月大跌市揸恒指認沽期權賺三十多倍賺回來的，以61萬賺取2093萬元，買得十分輕鬆，把大投機賺回來的資金，買入大藍籌股作投資，心安理得，長線回報極高。
恒指出現脫離形態裂口，出現大孤島，如現後抽，上望13855點水平，再定去留。
期指昨天大裂口低開，最低曾見12868點，下跌839點，出現反彈，全日以「孤島十字架」收報13051點，下跌656點，期指由去年10月最低 10567點，大幅上升至本月最高15850點，共大升5283點或50％，日來出現整固，如喘定，後抽上望13885點，再定去留。
上證A股指數昨天下跌9點，收報2015點，須升破2195點的上月高位，才有作為。
國企指數昨天下跌176點，收報7042點，6800點料爭持。中移動（941）、信置（083）及港交所，近日2浪已調整1浪月來總升幅0.5，支持力隨時出現，該等股票勿看得太淡。

<<轉載自信報>>

簡卓峰 (15/01/2009): 恒指守上升軌反彈

2009-01-15T21:18:00.000-08:00

美國12月貿易赤字大幅下降，周二美股早段上升，道指曾見8522點，上升49點，隨後又現回吐，收報8449點，下跌25點。技術上，道指由去年11月最低C-（5）浪底7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，回吐如調整總升幅0.5，支持位在8268點。
港股昨天先升後回，恒指最高見14019點，上升359點，出現回吐，收報13705點，上升37點，成交增至662億元，配售中行（3988）股份上板佔184億元。
恒指由去年10月最低10676點，反覆上升，最高升至12月的15781點，累積上升5105點或47.8％，下調至13855點，本月升至15764 點，二次到頂不破，下調至本周二最低13645點，獲升軌支持【圖】，昨天反彈，即由10676點至今，形成一個待變的上升楔形徘徊區。
恒指連跌六天，小時圖已出現五個微浪，MACD三底背馳，13500點現爭持。
滙控（005）被超級大鱷唱淡，昨天逆市下跌3元，已低於250天線39％。大鱷經常居心叵測，2007年10月30日，中移動（941）最高見160元新高，超級大鱷高唱上望196元，筆者則強力睇淡，指出已形成「上升楔形」，5浪尾聲，反提出沽空四種恒指11月認購期權，以及指出大屠殺已開始，結果，中移動及大市狂瀉！可見超級大鱷在市場搵食，常出口術，前年10月高唱42000點，而信一成也輸到暈。
期指昨天先升後回，上午最高曾見14016點，上升444點，出現回吐，收報13707點，上升135點，期指由去年10月最低10567點，先大升至本月最高15850點，共大升5283點或50％，日來出現整固，如守13500點，重展更大新升浪。
上證A股昨天勁升69點，升幅3.5％，收報2025點，如升破2195點之上月高位，大有作為；利好港股。
國企指數昨天上升139點，收報7219點，7000點暫現支持，守穩則升浪重現。筆者昨天買入中國海外發展（688）。

<<轉載自信報>>

專家貼士 (16/01/2009)

2009-01-15T16:43:00.000-08:00

林行止專欄 (16/01/2009): 名牌確可蒙蔽顧客醒酒器裝酒酒更醇

2009-01-15T16:42:00.000-08:00

五、

活學活用卡尼曼和狄凡斯基那項對聯合國成員國數目的實驗，艾里在一次「拍賣」（紅酒、書籍和朱古力）中要學生「把自己社會保險的最後二位數字寫在表格頂部，然後把它寫在每個品名旁邊……，就是說，如果最後二位數是二十三，那就寫二十三元。寫完價格後，請你們在表上逐項寫明是否願意按這一價格買這些東西……」。艾里其後分析這些數據，它顯示保險編號後二位數字發揮「定位」（Anchor）作用，因為學生中保險編號二位數最大的（從八十到九十九）出價最高，反之出價最低；這種出價非常不理性！

在眾多實驗中，艾里證實了放於銀盤的小食，取而食之者眾，同樣小食隨便存於不顯眼的器皿，乏人問津；而藥效相同的藥物，服用貴價「名牌」者「感覺」效用遠遠在普通低價品牌之上；還有，盛於水晶醒酒器（decanter，亦稱傾析器）的紅酒，其味道遠較從酒瓶裏直接倒出的「更香更醇」（自命「知酒」的人一定嗤之以鼻）！這些「真理」都是通過有實驗中求證得出。

一般所見，新娘子總比伴娘漂亮，校花總環繞着一班外表普通的姐妹（同學）。傳統智慧告訴我們，伴娘相貌平庸，才能烘托出新娘容貌出眾；而經常陪伴左右的同學毫不出色，才顯得校花出類拔萃。二○○八年三日五日游清源在「頭文字Ｙ」的〈她必須醜過你〉（據筆者所見，游君是第一位在中文媒體評介艾里這本書的作者），引述艾里的一項實驗：「這個實驗分為兩組，每組各有三張相片，兩張是正常男人的玉照，另外一張則是把其中一個正常男人的玉照經 photoshop 做手腳，以致五官稍為移位（例如大細眼、高低眉、插蘇鼻）的『肉酸』相。簡單講，即是甲組分為正Ａ君、負Ａ君、正Ｂ君三張相，乙組分為正Ａ君、正Ｂ君、負Ｂ君三張相，然後拿給ＭＩＴ的女學生過目，叫她們挑選願意跟哪一個男人約會，結果發現，在看甲組相時，ＭＩＴ女孩願意和正Ａ君約會；而在看乙組相時，則願意和正Ｂ君 date（約會）。好明顯，負Ａ君和負Ｂ君這兩個下靶都在發揮左右大局的作用。換言之，有負Ａ君，有姿有識的ＭＩＴ女孩都會覺得正Ａ君至『正』；但有負Ｂ君時，則情歸正Ｂ君。兩組比率都高達七成五，極具代表性。現在，你該明白，為何古今中外的校花，身邊永遠都會有個肥妹吧！」而伴娘總比新娘「醜一點矮一點胖一點」，亦成為放諸四海而皆準的「通論」！這次「實驗」，艾里證實了這種傳統智慧確有「智慧」，同時證實了「誘餌效應」（decoy effect）的確存在。

六、

艾里這本書還有一項特點，此為他不厭其詳地對若干看似無關宏旨但大多數人不甚了了的物事諄諄善誘、清楚解釋，令人受惠匪淺，然而亦有掛一漏萬的不足處。比如第三章〈零成本的成本〉（從多種實驗中證實沒有免費午餐這回事），對歷史源遠流長的「零」，作了有趣有益的描述（原書較詳細，譯文雖簡卻已足夠）；其對「安心（慰）劑」（Placebo）的解說亦甚詳盡，然而仍遠遠及不上 Ben Goldacre 的《Bad Science》，其第五章〈安心劑效應〉對應用安心藥的考證，令人大開眼界；Placebo 的拉丁文原義為「它讓我寬懷」（It please me），艾里說是 I shall please，意思錯不了，但因此有「我會讓你滿意」的譯文，有點突兀。

這類益智的常識，穿插全書（譯書以有別於主文的字體植出，更佳），不過，除了上引的小瑕疵，第八章提及那隻拿不定主意最終餓死於糧倉（堆）的蠢驢，其出處作者未加說明、其「故事」亦未寫出，便為美中不足。熊彼德的巨構《經濟分析史》中提及一則「貝利登的驢子」的寓言（牛津版頁一○一五），多年來為經濟學界引述，艾里竟然輕輕放過。貝利登（Jean Buridan, 1295-1356）為法國邏輯（哲學）家，長期任教於巴黎大學；此寓言引自阿里斯多德的著作。話說有隻驢子，據熊彼德的描述，處於同距離和同質量（equidistant and equidelicious）的二堆乾草中，無法作出該吃哪堆草的決定，最後活活餓死。此驢之死，熊彼德指出導因是「絕對理性」（perfectly rational）所致，並因此引入「無異曲線」（indifference curve）的分析（此曲線假定消費者行為完全合乎理性）。有如一位理性消費者，這隻固執的驢子亦有三項選擇，第一項是吃左邊的草，第二項是吃右邊的草，第三項是選擇餓死；第三項選擇，顯然是最不智的，但驢子也許想得昏頭腦脹，一點都不知道自己「不理性」。「貝利登的驢子」在經濟學上佔一席位，還因為奧國學派巨擘羅思伯（M. Rothbard, 1926-1995）曾著文為此驢平反，他認為這隻驢子沒有給予隨機選擇（choose at random）的機會，既不公平又荒謬，引起經濟學上一場小小的辯論。對一些與經濟學無關的常識性「微枝末節」興趣甚隆且見廣識多並且寫之甚詳的作者，偏偏對此有趣經濟學命題不作解釋、無所發揮，顯然是一大疏漏。

本書書前有一篇〈飛來橫禍改變了我的一生〉的「引言」，作者巨細無遺述說他十八歲那年因鎂光燈爆炸「導致我全身七成皮膚嚴重燒傷」而住院三年的經驗，這與書的內容何干？原來全身被繃帶包起來的艾里，每天必須拆除綳帶作「浸泡治療」，過程苦不堪言，他因此「實驗」出一種姑且稱之為「免痛解除繃帶法」，照料他的護士採取他的建議，減輕了不少痛楚；但其他醫院並不採用，充滿愛心的醫護人員不圖改善足以減輕患者痛楚的方法，令艾里頓悟不是所有人都是理性的，「探索非理性之旅」由是展開……；有點筆者頗為詫異的是，艾里在第十章重提治療燒傷方法時，說他住院期間每天吃七千卡路里的食物和三十隻雞蛋（譯本頁一九六、原書頁一九三），一天七千卡路里加三十隻雞蛋，大概是非理性餐單吧！

評《可預期的非理性》．三之三

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陸羽仁 - 金融 High Tea (16/01/2009): 狂轟濫炸屠殺好友

2009-01-15T16:41:00.001-08:00

昨日係「好友屠殺日」，美股杜指上日急插248點至六個星期低位，亞太區股市跟隨全線下跌，而且跌幅驚人，大部份跌至一個月以來的低位、南韓更是今年首次跌到要停市五分鐘。港股自不能倖免，恒指早市低開569點後快速尋底，跌穿 13,000點大關，最低曾跌至12,904，大跌801點，之後跌幅略為收窄，半日收報12,967點，仍跌737點。下午叫做唞吓氣，尾市一度反彈至 13,301點。

恒指收市報13,243點，下瀉462點或3.4%；不過現貨收市期指又插，期指收報13,051點，跌656點，比現貨大幅低水192點，成交 80511張。國企指數雖然下跌，但繼續跑贏大市，收報7,042點，跌177點或2.5%。大市成交662億元，當中包括蘇皇配售中行(3988)股份上板的185億元。

期指再插仲未埋尾

中環茶友睇住大戶做?話佢哋今次係打咗場漂亮嘅勝仗(散戶當然好唔啱聽)。

茶友用打仗睇形容，大戶利用「新年效應」，製造恍似「牛市」形勢作誘餌，引誘好友入市，好友食到少少甜頭全軍盡出，點知俾人殺番轉頭不特止，再來一個圍城。

茶友話，大戶將好友困喺一個無險可守的小城裏面，狂攻猛打，可以講係為所欲為。借住滙控(005)的弱勢，大市連續六日狂「隊」之後，前日連去年12月 24 日的近期低位13,855點都殺穿埋，最後一度防線都被擊破，仲未投降嘅死硬派好友，已經被殺到崖邊，期指大戶食住2000點在手，隨時可以食胡。茶友話，依家睇嚟大戶唔止想食三番、係要食爆棚。

結果昨日大戶展開全面攻擊，期指一開就打到13,000點門口，好友火力強橫，好似最近以色列用巨型轟炸機針對加沙一樣，狂轟濫炸，屠殺好友，茶友話，好友可以講係全軍覆沒，佢見到好多散家期指好倉全部斬晒。

圍城攻破，好友死得八八九九，大戶殺多一兩日就可以收兵，但昨日尾市期指仲插，再跌多啲都唔奇，大戶實行汁都撈埋。月尾時不排除跌得多會彈番，但綜觀外圍經濟環境，整體市道仍是以「淡勢」為主，大家切勿將反彈睇成轉勢。大戶呢一仗當然又係「環亞洲操作」，叻就叻在美國其實並無大事，但年頭亞洲市抽又抽得高過人，如今回又回得急過人，借住美國小波浪，在亞洲玩大波浪。

昨日拖低大市的主要動力是重磅股滙控和中移動(941)，夾住大股來隊。滙控受大摩削減目標價至52元，上日在美國預託證已急跌8%，昨日整日備受沽壓，最低跌至65.55元，係10年以來的新低，尾市略為回穩，但仍下跌5.7%至 66元；中移動最多亦跌過半成至68.6元，但里昂睇好中移動，並維持中移動「跑贏大市」評級，目標價85元，尾市跌幅收窄，收市重回70元樓上，報 70.4元，跌3.3%。

睇淡滙控阿媽唔信

好多散戶唔順大摩唱淡滙控，一見滙控跌就撲埋去，有自稱「反買滙控派」的中環茶友，就叫散戶留神，佢話大行出報告或有動機，但唔好唔信大行枝笛走去頂頸，否則要吃眼前虧。呢個茶友過去經常叫人唔好買滙控，佢唱淡理由不是有甚麼過人眼光，能夠睇穿滙控盤數或前景，而係見到美國金融業瓦解，形成資金黑洞，先係中東股神、繼而係各國主權基金，先後都入股美國的銀行都變「填氹」，跟住輪到美國政府出手，入股金融機構都救到身水身汗，咁樣環境，點解仲要企埋去呢？所謂君子不立危牆下，美國金融業不但係牆倒，直情係地陷，梗係無理仲去買以美英為主要市場的跨國金融股！摩根大通同美銀都咁便宜，滙控都唔會好環境。

不過，呢個茶友有個慘痛經驗，就係發現身邊好多至愛親朋，包括母親大人都無聽佢講，偷偷去買大笨象，主要原因之係人是會累積經驗的動物，過去幾十年買滙控係「有買貴、無買錯」，每次係低位吸納滙控，都有可觀利潤，今次滙控由100元樓上開始回落，好多散戶都視為「低吸」良機，於是紛紛入疊，形成過去一年基金猛沽貨，散戶猛接貨的現象；加上散戶貪滙控派息高，話現價10.9厘息率好吸引。但茶友對阿媽的忠告，滙控係可以不斷跌、可以減派息、可以供股集資，今日的滙控同往日唔同，阿媽唔好唔信鏡呀！

<<轉載自頭條日報>>

畢老林 (16/01/2009): 滙豐不如二叔公衰狗好狗話09

2009-01-15T16:40:00.002-08:00

1月15日，周四，受到大摩唱淡滙控（005）見52元影響，恒生指數一度下跌800點，收市報13242.96，跌461.65。1月期指跌656點，收13051點，大幅低水191點，反映後市將繼續受壓。

老畢昨文玩壓韻，說滙豐不如二叔公，銀行和大圍經濟愈閉翳，當舖便愈好生計。近日大行、市場圍攻五號仔，老畢無意落井下石，但看看滙控與英國最大典當商H&T的股價比較【圖】，滙豐不如二叔公，誰說不言之成理？

之前在舊欄論述本港和歐洲國家百分百存保制，我曾指出滙控在一眾金融巨企中最先讓「醜婦」（次按呆壞賬）見「家翁」（股東），為不良資產作出大額減值撥備，贏盡掌聲，但這只能說明管理層勇於承認錯誤，卻不反映滙控在營運策略和風險管理上有何過人之處。獅子錢莊忠心粉絲無數（買股票留給子女，十居其九揀滙豐），這種感情因素很易令投資者尤其散戶只看到滙豐好的一面，忽略了它差的一面。52元只是一個價，背後的深層意義是：滙控可能正在經歷一場「遲來的噩夢」！

究竟大摩洋洋數十頁的報告是理據充分，還是斷章取義？大摩看淡滙控，理由主要有二：一、集團資金緊拙，要維持資本充足比率於健康水平，大規模集資事在必行（報告估計需要集資200億英鎊）；二、滙控盈利下滑情況嚴重，派息將大幅削減（報告估計派息可能減半）。

資本比率健康？
先看第一點。滙控目前一級資本比率為8.6%，略高於Basel II標準（8%）。但是，很多用於計算資本充足比率的資產，其價值和質素都成疑，例如在資本中某些證券可能因市況而大幅跌價，隨時令滙控一級資本比率低於 8%；金融海嘯也令市場對銀行資本要求提高。故此，滙控確實需要增強資本，以保證比率高於標準。要補充資本，最快、最有效、最直接的方法莫過於在市場集資。

再看第二點。隨着業務萎縮和美元兌其他貨幣轉強，滙控的盈利將受到雙重打擊，大摩針對滙控盈利的分析應該不中不遠。

不過，報告亦提及，若孳息曲線趨於平坦，支持滙控主要盈利的息差收入也會大幅減少。這是可以爭論的，因為孳息曲線變化受很多因素影響，妄下定論會令盈利預測變得非常主觀。

值得一提的是，滙控的隱憂，也是很多企業正在面對的；也就是說，資金緊絀、盈利倒退、滙率變化影響各行各業。滙控的報告相信只是序幕，年內企業不利消息還將不絕於耳。

近日滙控認沽期權引伸波幅大幅飆升，例如，3月底到期行使價50元認沽期權，引伸波幅周四便大幅上升至80%以上，較周三急升五成多，反映市場對後市不敢樂觀。

滙控股價表現向來硬淨，主圖以去年1月3日在同一起點出發，比較滙控、渣打、蘇格蘭皇家銀行（RBS）及瑞銀的股價走勢。

圖中可見，滙控跌幅相對其他大型銀行仍然溫和。即使這兩天遭狂沽，滙控較RBS的八成多及渣打的五成為少。

假若滙控由去年初130元左右下跌五成，即與渣打相若，滙控股價將在65元左右找到支持（與現價接近）。當然，股價若貼近瑞銀的七成跌幅，或見39元。若然貼近RBS，滙控將見……（還是不計吧）！

滙控現價是否吸引？大家還是靜候更吸引的價錢出現為上策。

「狗股理論」失效
在大摩的報告中，老畢最感興趣的並非滙控可能步同業後塵大規模集資，而是派息可能減半這句話。對一心「執平貨」的投資者來說，股息率（dividend yields）是一個常用的指標；簡而言之，股息率愈高愈「抵買」，反之亦然。根據這個理念發展出來的「道指狗股理論」（Dogs of the Dow Theory），為一些懶於（或不懂）分析公司基本因素、從中尋找「超值」股份，卻又希望跑贏大市的散戶，提供了一個方便實用的選擇。

「狗股理論」是美國基金經理沃伊金斯（Michael O'Higgins）於1991年提出的「跑贏大市策略」。投資者每年年底從道指找出十隻股息率最高的成分股，新年伊始買入，並在一年後重複這個程序，找出十隻股息率最高的成分股，同時沽出手頭上不在這名單內的股份。

據《維基百科》資料，1975至99年運用「狗股理論」，投資者平均複利回報達18%，遠高於市場3%的平均水平。

「狗股理論」信眾認為，藍籌股不會因為股價升跌而改變派息政策，息率故可視作公司是否值得投資的其中一個準則。

另一方面，股價反映市勢，息率高意味股息相對股價偏高；換言之，股價應該跌得差不多了，意味高息股反彈勢頭比低息股強勁。

「狗股理論」用家深信，每年買入高息股、沽出低息股，就可周而復始地取得穩定而可觀的回報。

老畢相信，許多散戶都像「文耕草莽」欄主文啟明君那樣，對「自由現金流」（free cash-flow）一類詞彙一頭霧水。「狗股理論」簡單易用，且有不錯的往績支持，不失為「盲毛」的價值投資法指南。

「狗股理論」到底work唔work？遠的不看，去年利用這個策略在美股搵食，投資者輸得比道指更慘（十隻「狗股」平均跌逾41％，道指跌34％）。

用在港股身上，效果又如何？恒指「十狗」2008年平均跌25.4％，比恒生指數全年約48％跌幅小【表】，防守力不俗。淡市輸少當贏，就當安慰獎吧。

「狗股」今年能否跑贏大市？老畢看情況不樂觀。就拿滙控為例，以周四本港收市價66元計，股息率9厘，意味今年恒指「十狗」滙控必佔一席。可是，這個息率水平建基於滙控09年每股派息與08年相若，而普通股股東權益不會遭大幅攤薄這二個假設。倘若真的給大摩講中，滙控既進行大規模集資，派息又減半，現價股息率便失去參考價值，投資者面對的可能是去年道指「十狗」之一花旗集團的局面──資本損失、股息收入劇減雙重打擊。順帶一提，花旗股價2008年下挫 76％，股息削至每股1美仙。展望09，衰狗看來仍比好狗多。

花旗集團第四季虧損、估計達到100億美元，雖然已獲美國政府注資及自己出售資產吸收450億美元。德銀公布第四季虧損63億美元（即08年全年虧損51 億美元）。英國巴克萊宣布再裁員二千一百人，佔全部職員人數7%。甚至IMF亦要求各國政府再注資1500億美元，不然IMF亦無錢挽救其他國家財政困難。

1929年至1932年美國政府亦曾大印鈔票、但通縮一樣出現，因為「金錢流速」大幅下降！踏入09年通縮壓力正在大大加強；根據Iving Fisher理論：The Velocity of Circulation of money slow down可令The Velocity of goods and Services slow down too！（即金錢流速下降、可令貿易及服務需求下降而引發通縮。）反過來又令金錢流速進一步下降而形成流動性陷阱。1929年至1932年華爾街危機，美國人因沒有其他項目可供選擇才投資黃金，羅斯福總統上台後宣布揸金為非法及將美元貶值令金價上升……。2007年11月美股回落、金價在08年3月見 1036美元，因不少人相信歷史可重演。但2009年不是1930年，今天投資者可供選擇項目十分多，再睇好金價是否正確？睇好者認為美國政府印銀紙，金價遲早上升。

<<轉載自信報>>

曾淵滄專欄 (16/01/2009): 經濟轉差壽險當旺

2009-01-15T16:40:00.001-08:00

今年的首兩個交易日，奧巴馬效應吹了兩天也就完蛋了，之後就是雙頂回跌，大戶力壓控（ 005 ）這類指重磅股，指如何能守得住。星期三出現一個假反彈，星期四再大幅下跌，始終是大戶自己在玩，成交額僅 493 億元，散戶意興闌珊。去年曾經有人邀請我出席今年一月份與二月份的三個投資研討會，結果都取消了，相信是主辦者找不到贊助商而不得不取消。
最近看到一則新聞報道，說在金融海嘯之下，投資基金的金額少了，買賣股票的成交額少了，但是，買傳統人壽保險的金額多了，可惜新聞是以訪問形式出現，沒有數字支持。不過，昨日國壽（ 2628 ）宣佈去年保費收入 2956 億元，較前年增長 50% ，增長速度倒是很驚人。為甚麼經濟差了，股市跌了之後，人們會想去買保險？很肯定，買人壽保險不是賺快錢的方法，是超長線的投資，大部份人的人壽保險單長達 30 年以上，這說明還是有不少人相信長期投資是一個不錯的投資方法，相信「平均成本法」是不錯的投資戰略。對不懂投資的人來說，「平均成本法」是最簡單、有效的長期投資法。也許，股市狂熱時，人們對賺快錢的投機炒賣更有興趣，股市低迷時才想到好好地腳踏實地長線投資，國壽人壽保單的增加也說明市場上仍有不少錢，只不過錢沒有出路。

市場資金苦無出路

錢沒有出路的另一個明證是港元的「量化寬鬆」政策，任志剛在網上發表文章，指金管局目前被動地實行「量化寬鬆」政策是適合香港的。
甚麼是「量化寬鬆」政策？這是一個比較文雅的名詞，實際上就是印鈔票。近來，大量美元流入香港，轉換成港元，銀行體系去那找那麼多港元？唯一能提供港元的方法就是「印」鈔票，這是不必開動印刷機的「印」鈔票。據任總所說，目前銀行體系結餘佔總資產的 1.5% ，即 1580 億元，這筆錢該是任總「印」出來的。可是，銀行體系有這麼大筆的無息結餘，銀行依然死抱錢不借出去。
有些朋友問我，奧巴馬上任後大印鈔票會不會使到美元貶值、通脹嚴重？目前我仍然沒有答案，因為不知道奧巴馬印了鈔票之後分給誰？如果收到鈔票的人死抱鈔票不放，一點也不會刺激通脹。

<<轉載自蘋果日報>>

陳永陸 (16/01/2009): 大市轉勢才吼匯控

2009-01-15T16:39:00.001-08:00

港股繼續捱沽，雖然午市一度反擊，指重上 13200 水平，但又是一般的淡倉短線獲利盤，指導性不大。反之現貨收市後期指再向下突擊，若說見短期底位仍言之尚早。日前曾提過之前 6 日的下跌，跌勢呈陰式，要來似樣的一棍才可以加速見底，而昨日的跌勢有點似樣了，但仍嫌不夠。

留意派息政策

另一個參考目標是看窩輪商的數據，在一般情況下，每逢跌市時 Call 輪的引伸波幅都會上升，其一原因是有博反彈者掃 Call 輪，輪商要在場外期權買「波幅」來對，場外期權的波幅在需求帶動下會上升。然而，早幾日的跌市， Call 輪的場外波幅都是下跌，反映了博反彈者的信心不足，入市不積極，輪商自然沒必要買大量波幅來對。不過昨日博 Call 的人多了，據輪商的數據， Call 輪的波幅明顯上升，可惜午市急抽上來時，好友很快散水，反映好友暫時信心不足。
控（ 005 ）走弱已是無可避免，一沉百踩， 52 元的目標價只是催化劑，真正原因是大戶有心造落。身邊有不少控的擁躉，短期內也表示封盤不買住，原因不是被 52 元目標價嚇怕，而是怕缺水無錢派息，寧等公佈業績時看看派息政策有沒有改變才出手。
坦白說，「大利是機」顯示的 10 厘股息肯定不合時宜，我估計控削一半派息，仍可維持 4 厘左右的息率，不算太差。現在最大問題是利淡消息不少，好像之前的馬多夫騙案又被舊事重提，可謂禍不單行。
我認為買控不用等 52 元，反而是留意大市何時轉勢反彈，大市要挾，控的空倉盤一定要補回，屆時作短線反擊。

內房股睇位炒

早前已表示美國新總統就職前美股要先一跌，相信美股的「技術」調整可望止瀉，假若要再插，應是奧巴馬上場後的事了。反之，下周要留意的是內地公佈的經濟數據，大家已預期好不了那，如果是差一點，相信又是炒中央減息了。
平心而論，中央減息救到多少經濟，現在大家都是一個估字，但如再減息，可視為逆市中的小小甘露，如博內地減息，正路是投機性短吼內房股。內房板塊當中亦有分強弱，以昨日走勢而論，中國海外（ 688 ）低位即有承接，合景泰富（ 1813 ）亦平手收市，中渝（ 1224 ）更倒升 5% ，此等股份可留意，但在此提醒大家，此板塊只宜短線，睇位走人，不要當減息可以扭轉基本面。

<<轉載自蘋果日報>>

沈振盈 (16/01/2009): 等淡友平倉才見底

2009-01-15T16:38:00.002-08:00

大市早段急跌後反彈，尾段跌幅略為收窄。 12800-13000 點為技術性支持位，出現反彈實屬正常，能否持續要視淡友何時肯收手，這方面可留意期指未平倉合約的變化。
出一份言之無物、舊瓶新酒的報告，配合大盤跟尾，自然可以製造出恐慌性效果。若然真的要沽貨，最佳的做法一定不會是出報告預先張揚，反而會像 2007 年 9-10 月期間，不斷出報告唱好，結果便可成功出貨。本周初，大市仍未破位前，連續兩日壓低收市，跌市期指加倉，接就出報告唱淡，只消壓控（ 005 ），就算內銀股反彈也無力托起指，手法昭然若揭。故此，大市要見底，一定要期指的淡倉肯收手。
筆者忽發奇想，去年大行出完唱淡報告後，接的數月大市見底回升，接踵而來的將是唱好的報告。一月份唱淡，二月公佈業績，不知在三月份會否出現全力唱好控的報告、目標價 100 元呢？

瑞房逆市升可收集

香港的散戶是最容易受騙的，最喜歡信名牌專家。雷曼苦主之所以出現，就是簡單地相信銀行。在很多散戶心中，基金經理的牌頭是高不可攀，掛上了此牌頭便自然成為賺錢的保證。然而，基金也分很多種，基金經理亦有很多種，揀錯了一樣是難以翻身，贏輸要自己負責，管理費就照收。輸了錢沒得分紅，大不了就摺埋個基金，重新做過另一個。輸了錢想要他去追？難矣！就算追回本金也沒有得分紅，誰肯幹賠本生意！
瑞安房地產（ 272 ）近 4 日的跌市中，都守穩 2 元之支持。內房股前景不俗，此股現價估值不高，昨日逆市而升，可收集，目標 2.80 元。

<<轉載自蘋果日報>>

黃國英 (16/01/2009): 跌勢加速可博反攻

2009-01-15T16:38:00.001-08:00

如果看外國的賭片，如《決勝廿一點》、《天才遊戲》等，會明白賭錢是積小勝為大勝的遊戲，港產片一鋪晒冷定輸贏根本是壞人，一次半次的勝負是十分平常。
1 月 2 日在網上提供買齊一套 Call Put ，遭到一位網友質疑，以為一月只得十幾個交易日，不會出現單邊市。重提舊事並非意氣之爭，現在一月已出現了一次單邊大升加一次單邊大跌，證明這套策略相當合適，提出這位朋友的錯誤，是他的質疑中隱含一個訊息，就是鬆懈，這才是真正致命的一點。剛愎自用的主要問題，是不懂察覺危險，有機會被人一鋪清袋。
以現今步速，十幾個交易日已經比以往一年更危險，市場是少了參與者，可是剩下來的個個都是絕頂高手，這個市場的技術層次在海嘯後大幅提升。欠缺想像力，以為日日是悶戰，又或者以為不用理會風險管理，死坐 2 年牛市一定重臨，是很容易被市場所吞噬。自己在海嘯後的最重要改變，是十分在意市場走勢的監察，不可以容許自己再犯下彌天大錯，在問題的初期已要解決。以為交易日不多便安全，是非常愚蠢而低級的錯誤，爆炸式下跌是一秒間發生的事情，是難以躲避，但以一個鬆懈的心態迎戰，問題不外是遲或早，肯定會中伏。

以期指 12850 作止蝕

12800 兩日後已差不多到站，跌勢提速，反而可以博反攻。不過自己除了以價位定止蝕外，也會加入時間限制。今日算是不容有失，萬一不幸繼續低收，自己便會撤退，不會無了期等待。目前好友陣營的士氣應該已極度低落，非常急需一次反彈來振作，否則無底深潭的恐懼形成，要反彈難上加難。博反彈的目標不易選，還是簡簡單單買期指，穿 12850 止蝕，收市無起色就撤退，有錢贏的話則平倉換入即月 14000 Call 繼續博。

<<轉載自蘋果日報>>

譚紹興 (16/01/2009): 吼實資源基建股

2009-01-15T16:37:00.002-08:00

港股又再度大插插，昨日指更一度失守 13000 點大關，這不禁令筆者記起去年 10 月 27 日指跌至 10600 多點低位時之境況，當日剛巧是筆者舉行投資課程的第一堂。
筆者自 2003 年後，便再沒有舉行專門研究個別具投資潛力股份的課程，直至去年 10 月，筆者察覺是時候趁低吸納，故便再度舉行股份研究課程，豈料上課的第一日港股便出現 12 級地震，指急瀉 1600 多點，差點連 10000 點也守不住。
記得當日有位學生問，若再這般每日勁跌千點，指豈非很快便跌到零？筆者當時笑回答，若跌到零就好啦，屆時可以超低價執平貨。
在該課程中，筆者跟同學們指出，當日港股跌至 10676 點低位時，基本上已是低於 250 日平均線 54% 。大家不要忽視這 250 日線之下的 54% ，因為自 1970 年至今，指只在 1974 年 12 月曾出現過一次低於 250 日線 55% 的情況，故此，以 250 日線作參考點來看，去年 10 月指低於 250 日線 54% ，可謂 30 多年難得一遇之低位。再加上，該水平港股的市賬率僅得一倍，在過往多年，於大約一倍市賬率入市，長線來講有較大獲利機會，是入市良機。

內銀股勝在穩陣

現在回望，在股市黑色星期一開班也不太差，因為自該課程完結後，不少朋友表示獲利不俗，並問筆者何時再開第二班。近期港股再度插插，應該是時候了。
假如這次港股再度勁跌，筆者會吸納一些內銀股，尤其是近日異常強硬的那一隻。此外，筆者會留意一些累積龐大跌幅的國企基建及資源類股份，因為稍後大市一旦止跌回升，那些「穩穩陣陣」的優質國企股，自然會上升，但其升幅肯定不會如個別資源股般，可以出現一倍或以上之升幅。

鞍鋼跌市展強勢

筆者察覺，近期不少因國內推出四萬億元人民幣救市措施而受惠的基建、資源股，它們的走勢頗為不俗，不少重磅中資、國企股如中移動（ 941 ），當它們的股價升近 100 日線便開始行人止步、升勢乏力之際，不少資源、基建股卻能穩守 100 日線，正如附圖之鞍鋼（ 347 ），其股價早已衝破 50 日及 100 日平均線，同時昨日 50 日線亦已升破 100 日線，出現了黃金交叉，乃向好之訊號。更重要的是，在昨日大跌市中，鞍鋼更能造出單日轉向，反映其低位之承接力不俗。
順帶一提，日前國內深圳發展銀行因在去年第 4 季進行了非常規撥備，因而引致 2008 年的淨利潤下跌 77% （但這與實質業務關係不大，此點日後再談），深發展盈利勁跌一事，相信對中型之內銀股有一定壓力。

<<轉載自蘋果日報>>

王冠一 (16/01/2009): 噩訊頻傳銀行慘情

2009-01-15T16:37:00.001-08:00

甫踏入 2009 年，銀行股噩訊頻傳，成為股市下跌領頭羊。反映銀行股表現的 KBW 指數今年以來已滑落了 19% ，當中以花旗跌勢最慘烈，股價蒸發了 1/3 。市場認為，今年仍會是銀行業多災多難的一年。
美國去年共有 40 家銀行倒閉，雖然政府已透過「頭痕資產紓緩計劃」（ TARP ）注資銀行業，但市場預計，隨經濟環境進一步轉壞，失業率上升和經濟負增長，今年仍會有大批銀行倒閉，數量更可能多達百家，較去年多出逾倍。換言之，銀行業最黑暗時期尚未來臨，股價亦可能低處未算低。
花旗在政府施壓下展開修身行動，放棄非核心或無利可圖的消費金融及證券業務，把多達 2 萬億美元的資產規模縮減 1/3 。消息除了重燃市場對銀行業資本不足以抵銷虧損的憂慮，花旗於 1999 年與 Travellers 合併成立銀行超市的構思亦畫上句號。
正所謂「福無重至，禍不單行」，美國銀行業不但過氣一哥花旗出事，剛剛接手美林而躍身成為新一哥的美國銀行亦傳來壞消息。《華爾街日報》報道，美銀於去年 12 月中向財政部求援，指美林第 4 季的虧損數目遠超預期，或令其收購計劃觸礁。美國財政部考慮到該宗交易若夭折會影響美國金融市場穩定，遂同意與美銀共同制訂解決方案，包括進一步向美銀注資數以十億。詳情料於美銀下周二業績期一併公佈。

打擊財政健全性

美國銀行業風雨飄搖，歐洲銀行股價周三亦大幅下滑。德意志銀行剛剛發出盈警，預期去年第四季會蝕 48 億歐元，股價跌 9% ；巴克萊表示會削減投資銀行及投資管理部門 2100 職位，股價急挫 14% ；蘇格蘭皇家銀行剛出售中行（ 3988 ）套回 23 億美元，股價暴挫 18% ，而控（ 005 ）受大摩指需要補充 300 億美元資本及派息將減半，將其目標價調低至 52 港元，股價亦跌至 1999 年以來的新低。
銀行股跌浪何時了？經濟衰退，無可避免會拖低貸款的質素；失業率上升，亦會削弱貸款者的償還能力，樓市未見底，更令相關衍生工具的價值跌個不休，減值沒完沒了，直接打擊銀行的財政健全性。摩通與花旗提前一周於昨日和今日公佈業績，成績表差劣至那一程度，快有答案。

<<轉載自蘋果日報>>

黃偉康 (15/01/2009): 中資力托難敵歐資力沽

2009-01-15T16:36:00.001-08:00

RBS完成配售中國銀行(3988)，結果為港股帶來一息間的安寧，最終仍然敵不過摩根士丹利的一份關於滙控(0005)的研究報告。不計最後幾頁的風險及責任聲明，整篇報告合共50頁，筆者很久沒有看過一份關於一間公司如此詳盡的報告，所以雖然要整分報告看完，需要花近1小時的時間，但筆者還是在執筆前完成，因為實在太有興趣知道為何大摩可以將滙控的目標價，定在52元。不過在談大摩的報告前，筆者想先談RBS的配股過程，因為這亦與大摩有着關連。話說筆者周二下午因病而告假，2時正在九龍某醫院的門診看症時，得知RBS真的要配股，當時已知道港股將會難逃劫數，同時當時所得到的資料，知悉處理這宗配股的是美林證券。當時覺得十分正常，情況就正如早前李嘉誠基金會配售中行一樣，既然2006年一同透過RBS China這間公司獲得中行的股份，由美林去協助配售中行，實是最佳的選擇。

誰人接貨頗堪玩味

當然，配售金額近200億元，當時大家都擔心市場的承接力是否足夠。結果是不消兩小時就完成配售，而且完成這次任務非美林，而是大摩，更令筆者意外的是市場有份認購的投資者，中籤率大多不足5%。由美林改為大摩，最大的原因應該是大摩可以找到具分量的投資者認購，而以認購過程去分析，的確有一個或多個投資者認購了108億股的大部分。筆者只可以作出兩個假設：一、這些投資者是來自美國，如果真的如此，那麼大家實在不需為工行(1398)太過擔心，因為高盛應不會在4月解禁的時候，減持工行；二、是大摩的關連人士，還記不記得中投用了50億元買入大摩2010年到期的可換股債券嗎？

如果要筆者去估計，當然相信後者發生的機會較大，因為如果真的美資大行接手中行，那麼工行昨日的表現不應如此疲弱，證明市場對高盛的取態仍有戒心，而與此同時，在RBS配售中行前，市場已傳出中投或匯金將會承接，所以現在透過大摩進行，絕對是順理成章的行動。大家記不記得筆者前日的文章曾這樣寫道：「值得安慰是，之前六行的H股，除了中行外，全都比A股有明顯的溢價，但到了昨日，除了交行(3328)及招行(3968)外，全都再度出現折讓的情況，所以如果中央真的協助解決外資沽售內銀股的問題，那麼現在的條件明顯較早前有利。」既然時機已到，出手亦是正常的事情。

事實上，如果看一看昨日A股的表現，亦似乎反映出內地對於已解決外資減持內銀股的問題，甚具信心，而因而令港股亦在內地股市推動下，一度重上14,000 點的關口，當時亦令筆者以為恒指已重回「正軌」。不過到了3時後，內地股市收市，歐洲投資者進場後，情況卻有所改變，亦令筆者不得不花一點時間去參考大摩的報告。

歐洲貨幣影響港股

花了1小時的細閱，不可以說沒有得着，但仍是覺得大摩的原因仍是陳腔濫調，當然最令人矚目的是大摩預期滙控要集資200至300億美元，但想不到的是大摩的預測比梁高美懿的言論，更具影響性，難道梁太不及大摩知道滙控的未來動向？這絕對是不可能的事情，只不過是大摩的煽動能力較高而已。

不過，有一點筆者絕對認同是報告提到英美匯率會影響滙控的收益，而近日無論歐元及英鎊的匯價都似乎正在尋底中，這可能是歐洲央行仍未議息，要到今晚才公布議息結果之影響，又或者歐洲金融市場一些潛在性的問題，影響了匯價的表現，但如果歐洲貨幣的匯價持續疲弱，這對滙控的股價絕對不利，加上近日3時後，港股的沽壓常常增加，似乎一些歐資仍面對沉重的套現壓力，所以要港股真正回升，各位投資者似乎應該留意歐洲貨幣何時真正完成這次調整浪，否則單靠中資的力量，暫時仍不可能對港股帶來太大的支持作用。

<<轉載自新報>>

任志剛 (15/01/2009): 量化寬鬆

2009-01-15T01:15:00.001-08:00

相比其他地方，香港的規範化貨幣發行局制度使我們能更有效運用這項貨幣工具。

近期持續有資金流入港元，是一個大家樂於看到的現象。在正常情況下，規範化的固定匯率制度不會沖銷外匯市場操作造成的貨幣效應，因此資金流入港元有利於維持寬鬆的貨幣環境。金管局在兌換範圍內（每美元兌7.75港元至7.85港元）或按強方兌換保證匯率（7.75）向持牌銀行買入美元，便會「創造」出港元，並將有關款項記入持牌銀行的結算戶口，總結餘相應增加。這個過程通常被傳媒貼切地形容為金管局向銀行同業市場注資。

在固定匯率制度下，香港其實無法自行決定放鬆或收緊貨幣政策；隨覑經濟衰退，解決通脹上升的問題不再是當前急務，寬鬆的貨幣環境自然是較適合的貨幣政策。在其他實行酌情貨幣管理的地方，有關當局主要是透過下調政策利率及進行貨幣操作來促使銀行同業拆息處於當局認為理想的水平，從而營造寬鬆的貨幣環境。但當政策利率接近零時，減息對經濟便起不了多大刺激作用。事實上，當市場仍在極度擔心信貸風險時，銀行只會繼續不敢貸款，借款人則繼續無從借款。

各央行開始意識到在政策利率貼近零時，「量化寬鬆」也許能進一步為經濟提供幫助。「量化寬鬆」涉及央行對銀行體系大舉注資，目的是期望銀行在坐擁大量只能賺取極低甚至沒有分毫利息的資產（即銀行在央行開設的結算戶口內的資金）的情況下，在適當地就借款人的信貸風險定價後，會較為願意提供貸款以賺取回報。央行可透過向銀行提供貸款或購入資產來對銀行體系注資；美國聯邦儲備局便買入了相當多的金融資產，一方面是支持相關的金融市場，另一方面也達到「量化寬鬆」的效果。

金管局也被動地實行了「量化寬鬆」的政策；在目前的情況下，這是適合香港的貨幣政策。雖然香港不是實行酌情貨幣管理的地方，但自全球金融危機在雷曼兄弟倒閉後急速惡化以來，持續有大量資金流入也帶來了「量化寬鬆」的效果。銀行同業的短期拆息接近零，總結餘在2008年底增至1,580億港元。其實以本港即時支付結算系統的高效率來衡量，銀行同業支付結算機制要維持暢順運作，總結餘估計只需約5億港元，因此目前的總結餘實在處於極高水平。然而，以銀行體系總資產超過10萬億港元來衡量，現時總結餘只相當於它的1.5%左右。相信沒有人能準確估計無息資產佔總資產要達到哪個水平，才會驅使銀行更積極向客戶提供貸款來賺取回報。我猜這個水平應高於1.5%。當然對不同銀行來說，有關比例會有所不同。

總結餘可以增加到哪個水平，是沒有限制的。目前總結餘約為外匯基金的10%。這個在外匯基金資產負債表上的負債項目與貨幣基礎的其他組成項目一樣，都是按貨幣發行局的運作原則由美元資產提供十足支持的。當資金不再流入港元時，它便會停止增長。在此我要特別指出，市場不會只是一面倒地發展，資金流入的情況隨時有可能逆轉。目前最重要是確保當資金一旦流走時，能夠有秩序地進行。我們相信這是可以做到的，原因是我們擁有美元資產，可以按符合貨幣發行局的運作原則及2005年推出的3項優化措施，回售予市場並賺取利潤。與其他透過買入當地金融資產從而向銀行體系注資的地區相比，我們的情況較為理想，這是因為當量化寬鬆的政策不再適用時，當時的金融形勢不一定有利於向市場回售有關的金融資產。

<<轉載自金管局>>

陸羽仁經濟 (15/01/2009): 保守策略

2009-01-14T22:03:00.001-08:00

歐洲三大股市齊齊大跌近半成。美國12月份零售大減，整體下跌2.7%，遠超市場預期的1.2%；市場憂慮銀行業的財務健康狀況；加上蘋果的老闆 Steve Jobs因病長期休假和摩托羅拉宣佈裁員4,000人，嚴重打擊市場投資氣氛。杜指連續第六天下跌，開市不足90分鐘，便以三級跳式下跌近300點至全日最低位的8,141點才喘定。杜指之後在低位窄幅橫行，下午2:40跌幅略為收窄至近200點，但支持乏力，杜指再度下滑，尾市略為反彈。

杜指收市報8,200點，下瀉248點或2.9%，係去年12月1日以來最大的單日跌幅。杜指全日最高8,446點，最低8,141點；標普500指數報 843點，下挫29點或3.4%；納指下跌57點或3.7%，跌穿1,500點，收報1,490點。紐約證交所成交14.2億股。杜指期貨最新報 8,132點，下跌27點，比現貨低水68點。

美股昨天可以講係屍骸遍野，杜指30隻成份股全線下跌；標普500指數成份股有480隻下跌；納指100隻成份股則有92隻。大市跌市冠軍係花旗集團，因落實出售其證券部門花旗美邦 (Smith Barney) 予摩根史丹利，投資者普遍憂慮佢無法正常運轉與盈利受損，股價大瀉逾兩成三至4.53美元。另一拖低大市的動力則來自油股，艾克森美孚(Exxon Mobil)收報75.1美元，下跌3.6%，而雪佛龍(Chevron)下跌3%至69.69美元。兩隻股票推低杜指42點。美國存托憑證(ADR) 昨日亦大跌，滙豐控股下跌近8%至42.20美元；中移動亦跌2.2%至45.41美元。

好多人問長線投資策略，全球最大債券基金公司太平洋資產管理（PIMCO）創辦人、有「債券大王」之稱的格羅斯(Bill Gross)的觀點，值得一書。佢在其公司PIMCO的網站發表文章，講到2009年的展望，他提到2008年美國變成「拯救的國家」，動用或擔保了合共萬億美元私人債務，防止美國經濟滑向大蕭條。真正的爭議在於美國將21世紀的美式資本主義，一下子突變到類似羅斯福總統的新政(干預經濟制止大蕭條)，到底有無用呢?

格羅斯引述30年代的財長Andrew Mellon話，「裁掉員工，賣掉股票，趕跑農夫，將腐敗從這個制度踢走。」Andrew Mellon認為拯救企業等如在火上淋汽油，所以部份人反對拯救金融等企業，認為這是在美國和全球經濟增加萬億美元的新債，而原因竟然係因為「債太多」。

佢話讚成拯救的人以30年代大蕭條和近年日本的大衰退為例子，怕政府不救企業，就會出現流動性陷阱(liquidity trap)，出現金融黑洞，令借貸人、儲蓄者、甚至消費者最後都會將錢收入床下底，經濟長期衰退，所以巨企一出事，一定要救。

佢話呢個辯論永遠無法有結果，因為無人能重造歷史，證明如果當年做了什麼又會如何。而家只知一樣事實，就係即使美國和全球各國都有救市，但主要經濟體還是步入了衰退。(格羅斯去年10月似乎睇得樂觀一點，估計金融市場在短期內見底，如今比較不確定)

格羅斯認為，過去25年，美國及七大工業國過份依賴資產增值來帶動經濟，發明多種金融產品，把一切都證券化，不明白這種做法會令經濟空洞化、自毁、最後會走向爆炸，例如龐氏騙局，按揭市場大把龐氏騙局，按揭機構容許貸款人只付極少量本金、每月供款連還息都唔夠，就把大筆資金借走，金融機構又把這些貸款證券化，也類似龐氏騙局。政府面對這個龐氏經濟，唯一的策略是放水救市。

講咗咁耐，你估面對咁嘅局面，格羅斯會點投資?佢都唔理政府做嘢有無效，話，佢嘅基金睇嘢角度好簡單:「和政府做朋友」，將政府當作你的投資夥伴，明白到今年或者未來一兩年，政府的支票簿，將是市場最大和最主要的買家。估吓佢買乜，你可以搶先入市，例如有評級支持的按揭、銀行的優先股、銀行的高級債券，有Aaa評級的資產抵押證券如信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款等。佢話奧巴馬政府好快就要面對向州和大城市提供數以十億美元計的資金，無人可以想像加州或紐約市破產啩，咁樣夾埋可能要1萬億美元，而家州和地方的債券相對於美國國國債正有著前所未有咁高的息差，買入呢啲地方債券，好過買得2.5厘10年期美國國債，因為國債已升到太貴。

佢又話雖然美國政府唔會買追踪通脹的證券，但如果要谷起通脹是政府的目標，這些證券都會受惠，10年國債得2.5厘息，市場明擺著估會通縮，以國債現價計，債券持有人的通脹打和利率顯示，未來10年美國每年通縮1%，唔係無可能，但出現的機會不大。仲有一個策略，全球有好多地方都有高收益率的高質企業債券，一年有6厘息以上的債券唔少，亦可以投資。

對大戶而言，今年想有較穩健的投資，不妨炒炒格羅夫條橋，但對散戶而言，就買唔到佢講的產品，但有一種替代品，可以留意房地產基金（Reits），睇住這些股份去年１０月的低位，等大市插深啲近低位時，開始吸納，收吓高息，都係穩中求勝的投資。

<<轉載自網誌>>

高山行 (15/01/2009): 千億訂單撲面而來中國南車睇5.2元

2009-01-14T22:01:00.000-08:00

蘇格蘭皇家銀行成功以每股1.71元悉售手持百餘億股中行（3988）股份，再加上早前兩名策略性股東完成減持股份後，老高認為纏繞覑中行的不利消息大部分已經消除，股價經過一輪鞏固後，可望重展升勢，追回大落後幅度。另外，受到大摩刻意制造市場恐慌的報告影響，昨日礇控（0005）、中銀（2388）及恒生（0011）的股價都受到壓力，抑制了大市的升勢，恒指全日上升36點，以13,706點報收，而扣除中行的配股資金後，大市全日總成交金額僅477 億元。

資源股走勢頗硬朗

資源股經過一輪急挫後，昨日全線獲得市場追捧，中煤（1898）、兗煤（1171）、神華（1088）、中海油（0883）、中石油（0857）、中石化（0386）、江銅（0358）、鞍鋼（0347）、馬鋼（0323）以及首長國際（0697）等，股價表現都甚為硬朗，唯購買動力較弱，老高認為按刻下的國際石油價格及供求因素平衡後，相信國際資源價格再下調的風險較小，若然市場氣氛好轉後，反彈力量會頗為足夠，故此是時候繼續留意博反彈的時機。

招商局國際可留意

另一方面，資源價格走勢會直接影航運業景氣情度，而昨日中海發展（1138）、中海集運（2866）、招商局國際（0144）及中國遠洋（1919）的股價都呈小幅向好，走勢與資源股恰恰相似，故此市場資金正瞄準源價格反彈的趨勢，無疑相當清晰。按目情況推斷，老高認為招商局國際的股價反彈動力會最為強勁，值得加以留意。

吼鋼材水泥及機車

根據《瞭望》報道，鐵道部計劃司司長楊忠民表示，國家明確提出至2020年全國鐵路營業里程逾12萬公里，客運專線及城際鐵路建設目標由1.2萬公里上調至逾1.6萬公里；規劃建設新線由1.6萬公里上調至4.1萬公里；煤運通道運輸能力增至逾23億噸。按現時批覆的投資，加上末來兩年待批的120個鐵路項目，投資規模近5萬億元，而今年計劃完成基建投資6,000億元，估計需要鋼材2,000萬噸、水泥1.2億噸，製造600萬個就業職位。根據上述的消息顯示，鋼材、水泥以及機車將會成為鐵路部大舉投資的大贏家，成為最大受益者，相關股份後市將會將會反覆向上好。

南車訂單突破千億

根據鐵路部的資料，鐵路機車車輛未來的市場需求將會相當龐大，目前這個市場被中國南車（1766）和中國北車所瓜分，兩者的市場份額大致相當，鐵道部在分配訂單時，相信也盡量做到平均分配。按此計算，中國南車和中國北車在今後年的新增訂單額都將有望突破1,000億元，配合原材料價格大幅回落，估計盈利率會有顯著的提高。

全年盈利料符預期

根據招股書預測，預期截至2008年12月31日止年度，中國南車的股東應佔純利不少於13.6億元人民幣，備考每股盈利不少於人民幣12分。然而，截至今年6月底止，集團上半年的營業額及股東應佔溢利分別上升17.5%及1.5倍，至146.67億及8.09億元。按中國會計準則計算，截至今年9月底止首三季業績，集團錄得淨利潤10.61億元，相當於全年預測78%，每股盈利14仙，故此全年盈利表現最少可符合預期

野村睇好值5.2元

野村證券在今年1月初發表研究報告表示，在與中國南車管理層會面後，認為其今年上半年訂單可見度較佳，下半年及2010年有強勁增長，而在2009年及 2010年的毛利率則會降至16.5%，再加上其估值貼近內地同業，故此建議投資者在弱勢時吸納中國南車，目標價由原先的4.1元提高至5.2元，相當預期2009年市盈率25倍。

<<轉載自新報>>

專家貼士 (15/01/2009)

2009-01-14T16:35:00.001-08:00

東尼專欄 (15/01/2009): 趁大戶減持　買建行中行

2009-01-14T16:33:00.000-08:00

美國銀行最近出售建行股權，李嘉誠亦在股份禁售期完結後，大手減持中行；投資者正好趁這時機，買入這些股票。

四元以下的建行，以及兩元以下的中行，皆屬便宜。兩者將在三月公布 ○ 八年全年業績。截至去年九月底，建行的每股資產淨值為兩元五仙，以現價三元九角二仙計算，市帳率低於兩倍，對一間銀行而言實屬偏低。刻下中行股價只有一元九角六仙，每股資產淨卻有一元七角七仙，若非身陷美國次按泥淖，實在不會如此抵買。
根據建行去年公布的首九個月業績，預計全年盈利約一千一百億元人民幣，亦即約一千二百億港元。惟建行市值僅八千八百億元，市盈率只得七倍半，確實非常便宜，除非它未來盈利出現大脫腳。

建行預測市盈率八倍
○ 九年的盈利，很可能低於 ○ 八年，因為 ○ 八年上半年的盈利仍屬高水平，而且隨全球悲觀情緒惡化， ○ 九年的盈利勢必減退，但未必有想像般嚴重。我估計今年建行仍能賺一千億元人民幣，即一千一百億港元；若真的如此，市盈率才不過八倍。這絕對不是一項壞的投資，就算中國在經濟上要面對短暫的難關，長遠仍會穩步上揚。
當中資銀行籌備上市時，往往找些外資大行來作策略性股東，希望借助它們的經驗，幫助發展及擴張，建行因此選擇了美銀。可惜，全球銀行業衰退，對美國的銀行衝擊尤其嚴重，所以它們選擇沽貨絕非意外。何況美銀早前行使權利，增加手持建行的股份，故有資金壓力。
因此上週美銀公布減持建行股權，實在預料得到，但美銀仍舊是建行的主要股東之一。
今次的減持，最終可能代表建行會和另一外資國際大行結盟，相信仍有國際大行吼實中資銀行尋找合作機會。
這樣的大手減持，當然對股價造成壓力，但只不過屬暫時性，那些勇敢接貨的投資者，他朝會有不俗回報。
至於中行，現時市值約五千億元， ○ 八年盈利約九百億港元，市盈率僅五倍半，這當然是平得匪夷所思。 ○ 八年盈利計及了一些非經常性開支，所以很難估算 ○ 九年的盈利，但相信應該能維持在同樣水平，除非要做更多的撥備。

李嘉誠高位套現
李嘉誠早已說過，對於並非由他掌管的公司，他不是長線投資者，所以過了股份禁售期便沽貨不足為奇。他非常幸運，港股在 ○ 九年開紅盤，生指數在開市首兩天升逾一千點，令他能在高位套現。
他旗下的公司，特別是和黃（ 13 ），負債非常嚴重，截至去年六月底，有超過三千二百億港元的銀行及其他負債，資產則只有八千億港元，其中一千億港元是現金。和黃資金不算緊張，但隨銀行收緊貸款，自然令人較為擔心他們會否變得拮据。
投資者應懂得照顧自己，若太過容易受其他人動搖，但又不了解他人動作背後的動機，很容易做錯決定。現時，這兩間銀行已回復到可以買入的水平，若你之前未有怎出擊，大可考慮一下。

<<轉載自壹周刊天下第一倉>>

石鏡泉 (15/01/2009): 黃金何價？

2009-01-14T16:32:00.002-08:00

美國政府大印鈔票去救市，自然帶來美元貶值、黃金會升值的聯想。

富邦香港（00636）投資策略及研究部主管潘國光接受《經濟通通訊社》訪問時指出，經歷金融海嘯後，黃金的貨幣角色及保值功能更為突出，其價值於通縮中所受影響相對較輕，在通脹中往往又能夠受惠，加上供應有限，相信今年金價於每盎斯700美元會有支持，高位可見1,000美元，明年中前更有望升至 1,200美元新高。

美國為救市拋出7,000億美元刺激經濟方案，潘國光估計，當地政府向市場注資，未來每年需增加發債2億美元，不斷印鈔將影響美元滙價，令投資者避免持有美元資產，這亦有利金價。

許沂光兄於日前亦為文，指出美元已貶值九成八。許兄文謂︰

美元的購買力過去二百三十多年，有甚麼變化？ www.dollardaze.org在2009年1月7日提供下列資料：

■根據1792年的US Mint Act，1美元可換取0.0515625盎斯黃金，換言之，1盎斯黃金價值19.4美元。

■2007年2月23日，863美元才可購買1盎斯黃金，相等於美元貶值97.8%。

■1775年至今，美元購買力的走勢。

物價攀升銀紙貶值

筆者絕不懷疑美元貶值，一如筆者絕不懷疑港元有貶值一樣。要不然，為何60年代五分錢一條油炸鬼，今時要賣6元？昔日3毫子碗雲吞麵，今時要賣20多30 元？當然，筆者中學生時代1元8角一碟的火腿雙蛋飯，今日要逾20元始可，不是貨幣貶值是甚麼？就算今時月薪5萬元的經理，也不一定是其工作能力勁超越 60年代月薪1,000元的經理，只不過是銀紙貶值而已！

然在一片銀紙貶值、物價升值聲中，大家的價值升值幅度是不一的。以60年代與今天的物價對比，油炸鬼價是升了120倍，雲吞麵是升了100倍，火腿雙蛋飯是升了11倍，經理人工是升了50倍。而黃金價的升幅是跑贏諸物價的升幅，還是跑輸諸物價的升幅？

黃金價有個特性，在戰亂期間，黃金確有價，因為由政府作後台的貨幣，可以因政府倒台而變成一文不值，故以前凡有戰亂，該地的黃金價必升。不過今時就算以巴有戰事，都沒有人認為以、巴這兩個政府會有倒台危機，故其貨幣縱有波動，也未必致一文不值。

同樣，美國布殊政府確搞到美國政府一團糟，美元或要貶值，但大家總不會認為在奧巴馬政府任期內，美元就會跌到一文不值，故黃金價今時會否因戰亂、政府無能而大升，那就成疑了。不過許兄所言的1792年黃金19.4美元一盎斯，跟2007年黃金863美元一盎斯對比，似乎又印證美元真的貶值了9成8。揸黃金好過揸美元現金，是也不是？

假如在1792年，有位仁兄不愛黃金愛美金，並將之存在銀行，每年收取低微的2%作利息，到2009年，這個19.4美元會有幾多本利和？答案是 1,426美元，而在2007年，則有1,370美元。在2008年，黃金見出1,023.5美元的歷史新高。嚴格而言，揸黃金是跑輸了美元2%利息的長期定期存款。假如大家尚計入黃金的儲存費時，長綫揸黃金是跑輸美元定期。為甚麼會這樣？

一個很簡單的道理，假如大家以美元、黃金都是貨幣看，美元有息收，黃金無息收，黃金自然遜一籌。若然以黃金是商品看，最慘的是，95%開採出來的黃金並不是消耗掉，而是被人藏起來，藏金百年，有幾多黃金？油炸鬼就不同，一炸出來便吃掉，隔夜油炸鬼又會被棄掉，因此新鮮油炸鬼在短短30、40年就可升值 120倍。以72年美國仍以35美元換一盎斯黃金計，今時金價較70年代是升了25倍，跑輸了同期油炸鬼的120倍漲幅。故如油炸鬼有期貨，長期做個套戥，沽金買油炸鬼必然好賺。

投資產品要有息收

投資者如單從美元與黃金價對比，跟美元有賺息的能力與黃金無賺息的能力一比，就知道一如睇戲要睇全套一樣，比較也要比較全套，不可以坐井觀天。

對普羅投資者言，這個黃金價的另角度認識，會有何得益？

投資，不能單望價升，一定也要看息，有息收的投資產品，才有投資價值。沒有息收的投資產品，可能只能作為一時的避風港，未可長揸。一如圖一告訴大家，原來就算少至2%的年息，小數怕長計，是可以跑贏看似耀目的金價的。

<<轉載自經濟日報>>

畢老林 (15/01/2009): What's in a Name?

2009-01-14T16:32:00.001-08:00

1月14日，週三。恆生指數上升36.56，收13704.61，成交662.9億元。恆指連跌六日出現一天反彈，氣勢甚弱。1月期指收13707點，升135點，無啟示可言。

　　外幣兌美元再現頹勢，惟日圓一枝獨秀，日本出口商叫苦連天，不在話下（最新消息，豐田二千多名高層員工發起購買本廠新車救亡運動）。

　　傳統智慧告訴我們，弱貨幣有助刺激出口，強貨幣則有損外部需求。日本出口巨企在強日圓下大發盈警，這個理論好像沒錯。然則，英鎊在一眾主要貨幣中跌得最傷，英國出口又是否大蒙其利？答案是否定的。

　　根據最新數據（去年11月），英國貨出口大跌5.8％，貿易赤字創83億英鎊新高。所謂窺一斑知全豹，在全球需求萎縮下，弱鎊對推動英國出口無濟於事；其他國家試圖藉弱貨幣達到同一目的，同樣注定失敗。這是老畢不信《經濟學人》「存貨震盪論」的理由，反而擔心今年是全球貿易多災多難的一年。

　　我在舊欄「時勢微觀」曾指出，英國典當業在金融海嘯中逆市擴張，「錢」景看漲。今天上網查看當舖近況，發現「金髮二叔公」果然其門如市，生意興隆。

　　英國最大典當商H&T（倫交所上市代號HAT）掌舵人尼高斯（John Nichols）對《倫敦時報》說，銀行借貸窒住窒住，等錢救命者轉而叩「二叔公」的門。今時今日，絕大部分企業盈警發完又發，HAT分行卻愈開愈多。可惜英國當舖只在倫交所掛牌（另一具規模的典當商為Albemarle & Bond，代號ABM），本港投資者網上買賣不如美股方便，否則買滙豐（005）不如押注二叔公。不過，當舖愈好世界，銀行業和大圍經濟便愈閉翳，作為一種「信貸環境指標」，典當業的參考價值未必遜於Libor和VIX。

　　馬多夫騙案震驚全球，科大財務系教授顏至宏1月13日於「解牛集」有詳細論述。

　　市民在《警訊》中看到苦主誤墮「補藥黨」、「祈福黨」的騙局，往往同情者少，暗笑者多，復又不明為何那麼多人教極唔精。可是，老畢有一親身經歷，足以說明何以心理學大師格林斯平（Stephen Greenspan，非前聯儲局主席格老）對騙徒手法瞭如指掌，卻「能醫不自醫」，上了馬多夫的當。

　　某年某日，老畢在赤柱享受日光浴，忽然手機一響，對方不先報上姓名，反問我知不知道他是誰。老畢想也不想，衝口而出：「遠仔！」（舍弟名字）然後，那個「遠仔」聲稱有急事，要求老畢把5萬元過戶至其銀行賬號。若非身邊朋友旁觀者清，著我第一時間致電老弟求證，騙徒袋袋平安，必矣！

　　老畢並非沒看過《警訊》，但老弟在音樂圈打滾，行為舉止本就別樹一幟，聲線語調更加異乎常人，不像家駒，卻跟劉以達有點類同，試問世上有多少人說話這樣「騎呢」？那個「遠仔」肯定有備而來，事前經過多番演練，深諳格林斯平在騙術分析中強調的「處境」（Situation）、「認知」（Cognition）、「個性」（Personality）及「情緒」（ Emotion）。騙徒聚焦「獵物」盲點攻之，常人極易中招。

從勞合看龐茲

　　波士頓大學新聞學教授朱科夫（Mitchell Zuckoff）2005年出版的舊作《龐茲騙局：一個金融奇才的真實故事》（Ponzi's Scheme: The True Story of a Financial Legend）【下圖】，最近成為熱門書，但有人認為，稱查理士．龐茲（Charles Ponzi）為金融奇才，未免過譽。老畢卻覺得，從近期不斷揭發的事件來看，很多所謂「金融創新」，本質上都是「龐茲騙局」，查理士．龐茲在這方面的確起了承先啟後的作用。

　　馬多夫一案，許多論者已從多方面作出分析，但較少提及上世紀八十年代英國保險社團勞合（Lloyd's of London）轟動一時的醜聞。整件事發展長達三十年以上，受害者與馬多夫案苦主同樣是「資深投資者」或有錢人。勞合有三百多年歷史，是一個由很多保險經紀一起經營的民間組織；理論上，任何人均可以成為社員（又稱記名人，Names）。不過，加入勞合門檻很高，除了財力證明，還得有相當的社會地位。成為勞合的Names，亦即彰顯了你的社會地位，歐美上流社會因此有許多人積極爭取進入勞合。

　　上世紀七十年代，勞合開放招收美國社員，增長速度奇快，1968年只有六千社員，72年增至一萬，84年再翻一番，合共二萬三千多。

　　事後揭發的是，勞合六十年代開始參與美國有關環保及污染的保險，當時社內的主事人發覺美國社會環保意識抬頭，有關索償金額涉及天文數字，為了挽救自己免於破產，主事人於是把風險及損失內情隱瞞，透過大舉招收新會員來「填氹」，好讓舊的社員和資深決策者脫身。事件揭發後，歐美金融市場大感震驚；時至今日，不少苦主仍在網上聲討勞合。

　　克魯明上月在《紐約時報》專欄大罵華爾街是一個「馬多夫經濟體系」（The Madoff Economy），金融界多年來打著假招牌，索取高昂費用之餘，還胡亂把基金放到毫無保障的高風險次按毒債和衍生工具之上，那管客戶輸身家，自己卻坐享數以百萬、千萬美元的年薪回報。克魯明指出，華爾街這班大帝與馬多夫根本沒有分別：吃人不吐骨。儘管克魯明不是從「龐茲騙局」的角度分析華爾街，卻道出華爾街本身就是一個大騙局，那管用什麼門派的板斧。

與「魔鬼」做交易

　　彭博通訊社更加老實不客氣，上週發出一篇稿，題為〈與「魔鬼」做交易？中國恐墮美國債券的馬多夫騙局〉，即時引起內地網民及輿論界熱烈討論。美國不斷憑空發債，或明或暗力促其他國家繼續捧場，卻擺明無意想辦法償債。不知看官同意否？

　　2009年是醒覺及充滿挑戰的一年！恆生指數由2008年10月27日低點反彈48％（媲美1930年道指反彈幅度）後，進入go nowhere時段。

　　根據「末日博士」麥嘉華計算，全球股市失去30萬億美元市值；如計入商品、房地產，總損失高達60萬億美元。上述銀碼之大，任何「刺激經濟」計劃皆無法抵銷，相較2000至02年股市只蒸發9萬億美元，可見這次災難的嚴重性。

　　2009年開始美國消費者減少開支，令石油從供應不足變為需求不足。海運需求亦大跌，令運費狂瀉，商品牛市結束。2008年債券價格狂升，踏入09年債價亦難逃下跌命運。未來三至五年，股市進入traders' market。請不要相信今年下半年經濟會復甦，目前不但美國住宅樓價未止跌回升，商業樓價亦回落，失業率則有排未見頂。

　　2008年美國零售業跌幅最大的是奢侈品，跌幅約35％，證明「有錢佬」好傷。

　　恆生指數由2009年1月7日起回落。請不要再做鴕鳥，熊市二期第一個反彈由2008年10月27日開始，09年1月7日結束，出貨訊號上週已出現（請睇睇MACD走勢）。本週VIX指數止跌回升，意味後市波幅擴大。

　　貝南奇在週二宣佈，目前貨幣政策不足以推動美國經濟復甦，須更多刺激經濟方案。美元利率由2007年9月的5.25釐降至目前0.25釐，仍不足夠？2009年將有更多銀行被接管，希望奧巴馬提出更多刺激方案去抵銷？恐怕1月20日後閣下會大失所望。

　　2009年內恆生指數上阻力15800點，下支持10676點。換句話說，愈接近16000點，愈有考慮sell short的價值；愈接近10676點，愈值得buy long！然後又再重複做一次。

大升時辰未到

　　美國銀行體系面對抵押品（如房地產）及有抵押證券不斷減值，變得愈來愈不穩定。2001年1月起格老利用re-inflate（再膨脹）政策刺激樓價上升，抵銷科網股泡沫爆破，並在2002年10月起生效；貝南奇2007年9月起同樣利用再膨脹政策對付樓市泡沫爆破，但至今未見成效，反之由2008年 11月21日起的反彈，在2009年1月7日完成。

　　踏入2009年，銀行存款、貨幣市場基金（money market funds）共8.85萬億美元，相等於美股總市值74％，是1990年以來最高！（1974年9月現金共6045億美元，相等於美股總市值一點二一倍，1974年第四季引發牛市。1982年7月現金相等於股票總值95％，其後牛市亦開始）。展望2009年，大跌風險有限，但大升時辰亦未到。

<<轉載自信報>>

林行止專欄 (15/01/2009): 廣告商各出奇謀誘發非理性決定

2009-01-14T16:31:00.000-08:00

三、

這二十多年來，行為科學有長足進展，特別是在卡尼曼於○二年獲諾獎後，頓成顯學。和傳統經濟學一樣，行為經濟學的理論及方法論亦乾澀難讀，為了「計算」比理性行為更難捉摸的非理性行為，它運用高深的數學，採用了很多計量程式，更是「生人勿近」，令一般讀者生畏；尚幸麻省理工史隆企管學院的艾（瑞）里教授○ 八年初出版《可預期的非理性—決策的背後力量》，以大千世界為實驗室，為我們生動有趣地介紹了行為經濟學及證實它和我們的日常生活息息相關的關係。顧書名思內容，艾里多方推論，認為非理性行為不是衝動魯莽不可預測！

在「性與非理性」理論化後，艾里這本書第五章〈情慾（性興奮）的影響〉，把理論付諸實踐，那便是四月十日筆者在本欄提及的實驗：「作者（艾里）客座加州柏克萊時，以該校一班男生做『性與非理性』實驗，由於實驗不僅限於看『鹹片』，還包括手淫，茲事體大，艾里教授因此把計劃（實驗具體內容）上呈其僱主麻省理工史隆管理學院，後者為此成立小組（包括女學者）討論審核後照準。為學術研究而手淫，似是第一次。

「艾里的結論是，當『實驗品』無心性事，不動情時，他們只會和『夢中情人』做愛；當他們『慾火攻心』時，連『敵人』亦可以是做愛的對象，他們同時視性病如無物……。艾里認為史蒂文遜於一八八五年出版的小說《化身博士》（Dr . Jekyll and Mr. Hyde）對人有善惡雙重性格的描述，完全正確，受道德規範和不受規範的人是『二個人』；同理，受性衝動的影響，大多數人（艾里的實驗中是所有人）會作出異於常態的決策。

「結合經濟學和心理學的行為經濟學，通過科學實驗，解答了尼德霍化做重大投資決策前不敢近女色的原因。

「應該補上一筆的是，上引二項實驗，都不包括女性，這不是對女性不尊重，而是學者們很難找到一些『異性戀』女性有共同興趣的色情物事，無法集體地撩起她們的慾火，有關的實驗便不能進行。」

四、

趙德亮和夏蓓潔及時地翻譯了這本書，不過，把書名譯為《怪誕行為學》（中信出版社），筆者不敢茍同。為本書作序的梁小民教授溫柔敦厚，說「可預期的非理性」能更確切地反映本書的內容，「當然，改譯之後也不失原意」，他實在太客氣了。大概是為了市場需求，內地傾向在書名上故作驚人語，不過不少有點荒腔走板，○七年曾把利維德那本筆者譯為《怪誕經濟學》的Freakonomics譯為《魔鬼經濟學》，筆者大不以為然（利維德在被問及對內地譯名有什麼意見時，「不置一詞」，顯然頗不高興；見Freakonomics. blog ）。事實上，《怪誕行為學》所提及的行為，並不「怪誕」，而「行為學」實在是「經濟學」；至於《怪誕經濟學》，當然與「魔鬼」兩不相干。除了譯名，趙、夏的譯文大體上忠於原著且流鬯可讀，且時有令筆者拍案的「神來之譯」，比方說「零」一章的How could something be nothing，筆者想不出一句「信雅達」的中文，趙、夏譯為「某物焉可為無物」，非常精采。不過，把goslings譯為小鵝（頁三十一），便莫名其妙；譯為「年輕無知」或「愚蠢而無經驗的人」（見陸谷孫的《英漢大辭典》），豈非更易理解且符作者原意？

艾里這本書的最大特色是以實驗為主軸，通過種種實驗（實驗對象不僅僅限於他的學生），印證理論的正確性或說明理論是如何達成，大大增加讀趣，經濟學門外漢亦不會悶得發慌而棄讀；值得注意的是，這些實驗大都是日常生活所見的物事，讀本書因此會發現原來我們竟然如此不理性！理性選擇理論（Rational Choice Theory）可以休矣。

本書開篇以《經濟學人》招徠訂戶的廣告設計，說明推銷術如何擊中人們貪便宜的要害，令人於不知不覺間跌進其「購物圈套」（這比剛好半個世紀前葛爾布萊斯在《富裕社會》中對廣告引誘消費者購買「多餘」物品的抨擊更進一步）。該廣告不厭其煩地說明訂閱電子版年費五十九元（美元．下同）、印刷版一百二十五元，合訂電子版加印刷版一百二十五美元，後二者同價，你以為該周刊訂購部是白癡？其實是極精明的設計（或陷阱）。艾里對一百名學生的「民調」顯示，訂閱電子版有十六人，無人訂閱印刷版，而訂閱電子加印刷版共八十四人，為什麼？因為比較之下，電子加印刷比印刷版太化算了。艾里調整了廣告，剔除印刷版即只留電子版（五十九元）及電子加印刷版一百二十五元，結果六十八人訂電子版而訂電子加印刷版只有三十二人；非常明顯，沒有單獨訂購印刷版的比較，無法襯托出同價電子加印刷版的便宜，學生因此選擇最低消費的電子版。電子版和印刷版，對讀者來說，分別不大（甚至無分別），對出版社而言，則有天壤之別，以印刷版刊登的廣告收費甚昂而電子版廣告既少且廉。換句話說，艾里指《經濟學人》的廣告（按現在已取消）體現了「英國式的詭詐多端」，可真一點亦沒說錯─不過，這類廣告隨處可見，香港亦所在多有。

評《可預期的非理性》．三之二

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陸羽仁 - 金融 High Tea (15/01/2009): 隊住匯控壓低港股

2009-01-14T16:28:00.000-08:00

港股昨日跟隨外圍反彈，恒指高開139點後偏好，下午一度升上14,019點，不過其後被插低，反覆回落至13,645 點，收報13,704點，升幅收窄至36點；期指收13,707，升135點，比現貨高水3點，成交72,393張。國企指數升幅收窄至138點，報 7,219點，大市成交662億元，當中包括中行（3988）股東配售上板涉約185億元。
港股昨天早段反彈勢頭不俗，但下午卻打回原形，拖低大市的主要動力來自重磅股匯控。另一隻重磅股中移動（941）則獲大行推薦，麥格里指出，中移在那些流動工人數量多的省份的收入增長雖然顯著放緩，但農村地區移動用戶卻有強勁增長，在滲透率低的中國農村市場佔有主導地位，抵消放緩的負面影響，受言論刺激，中移動最高曾見74.45元，尾市回落至72.8元，升0.8%。其他中資電信股方面，聯通（762）先升後跌2.4%，中電信（728）亦倒跌 0.8%；相關設備股則再被熱炒，中通服（552）升7.5%、中興（763）炒高9.4%。

澳門公佈去年全年遊客數字，依然有所上升，濠賭股繼續炒反彈，新濠（200）主席何猷龍料澳門賭業今年好轉，新濠升5.8%、銀娛（027）升9%、信德（242）升5%、澳博（880）升4%。

港股昨日叫做中止六連跌，但反彈力度認真麻麻，主要係市場憂慮美英銀行業受累經濟不斷下跌，會再爆新一輪壞消息，需要為未來的呆壞帳再增加撥備，所以大市整體氣氛非常審慎。

昨日成日都係玩隻重磅股匯控（005），佢被摩根士丹利降目標價至52元，上日已經要插，昨日依舊烏雲蓋頂，不過開市後插到71個幾時，便在這個水平牛皮，但下午3點後就開始急插，低見69.70元，再創自美國911事件以來新低，收報70元，跌4.1%。恒生（011）跌4%，渣打（2888）雖然有董事局成員戴維斯加入英國政府內閣，都無法沖喜，股價依然照跌3.3%，中銀香港（2388）及東亞（023）則齊跌近1.3%。

一字記之曰：毒

中環茶友話，昨日大戶都算玩盡啦，上午由得你抽，中午收市後，內地市好帶動恒指在3點前炒番上14,000點的高位。但3點內地收市後，上證綜指升3.5%，大局已定，沽盤就來料，全力係咁掟隻匯控，大市一條線咁直插下去，最低差不多插近400點才喘定。

茶友話，本來人升匯控唔升，已經拖住大市，到匯控帶頭插，本來升得好好地的中移動（941）、一眾紅色金融股和香港地產股都腳軟，跟住回頭，升幅大量收窄，大戶等3點後才發難，只可以用一個字來形容：毒。

又係個句，大戶做到咁，論走勢仍然係差到極，跌足六日，第七日彈得雞碎咁多，個市走勢弱雞。不過茶友話，大戶做到咁明顯，好友信心盡失，防線好弱，隨時轉軑。佢地配合大摩個報告隊匯豐，不外乎兩招，第一招是明招造淡，暗招平倉，趁住大摩報告人人都話匯豐見52元時，將淡倉平掉，先食鋪三番。第二招更誇，擺明車馬炮咁去造爆棚，直踩匯豐落52元，食硬你呢鋪爆棚，睇死你無力還擊。

陸羽仁話兵不厭詐，大戶未必會硬上弓一直死去，不排除先食三番，俾大市彈一彈，再養大個傻仔，然後下舖先食你爆棚都講唔定。

中行先沽後獱

中行俾蘇格蘭皇家銀行減持，批股價1.68元至1.71元，套現184億，昨日隻中行不跌反升，收1.9元，升2.7%，大折讓沽貨唔跌，隨時有蠱惑，蘇格蘭銀行想沽貨咁揚，不排除有春江鴨捉到路，自己有中行也好，出街借貨也好，早兩日沽定先，然後去接蘇格蘭銀行的折讓貨平倉，食盡差價，所以咁大手貨沽出街後無乜人即接即沽，所以唔係咁睇好中行，而係一早食夠。

<<轉載自頭條日報>>

簡卓峰 (14/01/2009): 大幅上揚後現整固

2009-01-14T16:26:00.002-08:00

美股本周一續跌，道指收報8473點，下跌125點。回顧道指由去年11月最低C-（5）浪底7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，出現回吐，如調整總升幅0.382至0.5，支持位在8461點至8268點。
港股連跌六天，恒指昨天最低曾見13645點，下跌326點，出現爭持，收報13668點，下跌303點；成交472億元。
以波浪理論分析，恒指去年10月最低10676點，已完成熊市三期C浪大跌市，大反彈後日來反覆波動中。恒指由10676點，1浪先升至11月最高 15317點，大幅上升4641點或43.5％，2浪下調至11814點，12月又大升至15781點為3-i浪，上升3967點或33.6％，然後2浪以a、b、c浪，調整至昨天最低13645點，大漲後正常整固，支持位退守13500點。
有分析者認為，10676點只是熊市一期A浪，共跌21282點，反彈至上月最高15781點，已完成熊二B浪反彈，如此一來，熊三C浪將來如跌幅等於熊一A浪，恒指豈非變「-5500」點？又或熊三C浪跌幅如等於A浪熊一的0.5，恒指要見5140點？這真是匪夷所思。該熊二B浪反彈之說，不能成立。
期指昨天續跌，最低曾見13554點，下跌466點，出現爭持，收報13569點，下跌451點。期指由去年10月最低10567點，先升至本月最高15850點，共上升5283點或50％，十分凌厲，然後連跌六天，大升後現正常整固。
A50中國基金（2823）總跌幅76％，或以「十字架」見C-（5）浪熊三底部，日來升後橫行【圖】，昨天收報8.3元，須升破9.77元阻力才轉勢展開升市。
上證A股昨天下跌39點，收報1956點，低位波動中。國企指數昨天收7081點，下跌231點，6800點料爭持。
筆者周一買入的港交所（388）昨天以十五分鐘圖MACD短炒買賣。

<<轉載自信報>>

李兆波 (15/01/2009): 養兒防老的真相

2009-01-14T16:26:00.001-08:00

從前香港沒有成熟的金融市場，沒有基金、沒有股票投資，不少人生養多，可養兒防老。如誕下 8 個子女，有兩個因醫療及營養問題夭折，尚有 6 個。其中兩個學有所成或事業有成，以前的生活指數低，當子女出來做事後給家用，年老的父母便老有所依。

投資「子女」回報低

此方法現時並不可行，因生活指數相當高。每月支付 8000 元，為期 22 年，由出生至大學畢業，共花逾 200 萬元。子女畢業後，幸運的每月給家用 3000 元，為期 30 年。為甚麼是 30 年？因子女畢業時父母可能已 50 多歲，領取家用的日子可能只有 30 年，而且更是將來的事。收回的價值只是當時付出的四分一，即約 50 萬元。「投資」回報大倒退，更甚是從前兩人養育多人，成年後多人供養年邁父母。現在則是兩人花了不少金錢養育一人，長大了一人未必有能力供養兩位已退休的父母。
有會計師朋友忘記給家用予父母兩年，為數約 30 多萬元。她說每月給父母 1.5 萬元，是不少人一個月的薪金。為甚麼給這麼多？她說在家又住又飲又食，數目應差不多。由她居住的地區及大小，租值及成本約是她給予家用的數目。果然是會計師，有智慧賺取高薪。
養兒育女是繁殖多於投資，事實上也不可視為投資，更不可視作退休的支柱。能每月給 3000 元家用的，今時今日已很孝順。當中涉及子女有正確的金錢觀、道德觀及不錯的職業；反過來說，不少子女要父母在金錢上幫忙。以市值支付父母退休金的數目不多，更多的是只支付名義家用或是退休金。

最可靠是自己

由生果金爭拗看到不同家庭因家用、金錢，弄至不快甚至反目，甚麼是可依靠的？相信是你自己。子女能給退休金只是假設及福氣。

<<轉載自蘋果日報>>

曾淵滄專欄 (15/01/2009): 匯控雖抵堅決不買

2009-01-14T16:25:00.001-08:00

過去一個多星期，我不斷地提醒大家，最好少沾手指成份股，我們這些小投資者的確不夠大戶玩。 1 月 7 日，指逼近 16000 點，不少空倉被迫止蝕， 1 月 13 日，指跌破 13800 點，不少長倉也被迫止蝕，等你止蝕後又反方向走。
美國銀行配售建行（ 939 ），我以為是好消息，趁跌勢入市買了一些，那知道，竟然一跌再跌。昨日，蘇格蘭皇家銀行配售中行（ 3988 ），中行股價卻沒有應聲下跌，真不知道該如何解釋，只能說技不如人。
最近，傳媒大字標題說有金牌分析員說熊市未結束，但細讀內容，金牌分析員只是說指有機會回跌至 12000 點，如果只是回跌至 12000 點，不能說熊市未完，只有回跌至 10000 點以下，跌至 7000 點、 8000 點，我們才能說熊市未完，因為之前的低位是 10676 點。
熊市的定義就是一浪比一浪低，前的低點比舊的低點低。現在，說牛市已到的人不多，但很肯定地認為指會跌至 7000 點的聲音已經少了。去年 10 月、 11 月時，天天都聽到指會跌至 7000 點的分析，正如 2007 年，我們也聽到指會升上 40000 點一樣。
控（ 005 ）股價終於跌至 70 元，不少朋友都說，一旦控跌至 70 元，他們一定買，還一早在網上定下 70 元的買盤。

穿 70 元恐斬倉盤湧現

原來香港有這麼多控的支持者，但是，當太多人認為 70 元是強而有力的支持點後，一旦跌破這個支持位，很可能會陷入一個無限的下跌空間，一大批人會相繼斬倉。正如去年指 2 萬點之上守了好一段日子，每一回跌至接近 2 萬點就反彈，可是，後來指真的跌破 2 萬點之後，竟然是直線下跌，很快地跌至 10676 點才反彈。
70 元的控的確相當便宜，但我還是決定坐不動，繼續觀察。當然手上的股持有太久了，收得有感情了，也不想賣掉，用來收股息，很希望股息不會大幅下跌。
中交建（ 1800 ）的子公司涉嫌在中東行賄，股價一度受壓，但是我認為股價受害不一定與行賄案有關，也可能是跟隨大市一起下跌。一般上，行賄案一旦被判有罪，應該是個人負起責任，而不是企業。

<<轉載自蘋果日報>>

陳永陸 (15/01/2009): 內銀股耐心等見底

2009-01-14T16:24:00.002-08:00

昨日有報告對控（ 005 ）的目標股價作出大幅度下調，但港股開市後，控股價卻未有太大的下調壓力，再加上內銀股及保險股帶領之下，指早段曾上升得不錯，一眾好友當時亦轉憂為喜，以為港股經過連續數日的下跌後，有機會做一個比較像樣的反彈，下午 3 時，指更升到當日最高點，因為當時上證綜合指數收市大升 65 點，這種走勢亦差點令我以為昨日真的會出現反彈，豈料 3 時過後市況即時逆轉，指最後雖然沒有倒跌收市，但升幅收窄至只有 30 多點，走勢極弱。

大市反彈幅度有限

觀乎昨日的走勢，表示市底真的很差，投資者要有所警惕，不要見即市稍有好轉便胡亂入市博反彈，隨時得不償失。
當然，就算後市真的會轉差，但指由上周至今已累積下跌 2000 多點，所以有一點反彈也是有可能的，只是港股就算真的會回升，我依然較傾向相信只是技術性反彈，多於一個新升浪的展開，而且反彈幅度亦十分有限。
所以我不會在大市未見底的時候，考慮入市，寧可暫時抱觀望的態度，待整個調整完成後，指真的找到支持位時，才慢慢入市「執平貨」。

中行等調整後買入

至於選股方面，內銀股自從在高位被連日拋售後，其投資價值其實已慢慢再度浮現，當然可以成為首選目標，其中中國銀行（ 3988 ） H 股的主要策略股東蘇格蘭皇家銀行（ RBS ），已向機構投資者配售所有的中行股份，消息落實代表中行的股價將不會受到配股的因素所拖累，陰影消除後，中行的股價自然可以重新振作起來。而且中行的股價相對同一板塊的其他股票也顯得較「殘」，將來有消息配合的話，反彈力度亦應該較大。
但我並不建議大家即時買入，因昨日中行的股價已經因配股完成這個消息而回升，我既然短期仍看淡大市，當然不希望大家跟風追入。
而且內銀股亦不是完全沒有負面因素，例如市場會擔心以現在的環球經濟環境，內銀股盈利前景可能受到影響，同時中央政府既然希望國內流動資金可以增加去推動基建及內需，各內地銀行自然需要配合，放寬信貸亦在所難免，因此亦有投資者擔心內地銀行的呆壞賬會相應增加。
所以，將來內銀股股價就算重拾升浪，亦並非一帆風順，所以大家不妨耐心一點，待指完成調整後才開始吸納此股。

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沈振盈 (15/01/2009): 基建水泥股分段買

2009-01-14T16:24:00.001-08:00

蘇格蘭皇家銀行配售中國銀行（ 3988 ）股份，為港股帶來利好的刺激，市況氣勢如虹。惟下午三時後，沽盤湧現，指仍是失守 13800 點，走勢進一步向淡，好友宜小心。
筆者這數天一直提醒大家小心 13800 點為重要防線，不容有失。期指未平倉合約連續兩日於跌市之中加倉，淡友已開始發動攻勢，配合大摩於適當的時間發表看淡控（ 005 ）的報告，正是人為地製造了天時、地利、人和的巧合，大家還不明白？
香港再一次蟬聯全球最自由經濟體系的地區，實乃香港人之榮譽，亦是香港散戶之不幸。自由誠可貴 ─ ─ 對外資而言！全球有那一處地方較香港股市容易搵錢？甚麼產品也可以自由地在零售市場推出，高風險的投機產品又有一班爛賭的捧場客。更加重要的，就是有關當局對外資奉若神明，說一不敢話二，每一樣政策皆惟恐外資不滿而離場。仙股事件、收窄買賣差價、「勁假」時段、限制公司董事買賣 … … ，可謂五花八門，但全部只有一個功能，就是對外資大戶絕對有利。

黃金候高再沽

其實港交所（ 388 ）不需這樣做，一個這般容易「搵食」的市場，外資趕也不走，又何用處處遷就逢迎呢？
大市跌勢未止，暫且袖手旁觀，待進一步急挫才入市吸納，對象應以基建及建材股為首選，策略仍是分段吸納。中鐵建（ 1186 ）上周最高見 13 元，可分兩注於 10 元及 8.50 元吸納，作中線持有，目標在年中見 15 元。
金價方面，筆者早已指出於上半年看淡，惟今日歐洲央行議息，或許會在議息後乘歐元反彈而挾倉，黃金淡倉可考慮減磅，候高再沽。

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黃國英 (15/01/2009): 造淡首選中資金屬股

2009-01-14T16:23:00.003-08:00

暫別前的「英之見」以短線操作為主，由於甚少人有以快打快的能力，反而覺得飄忽，而且以現代步速，專欄隔日見報後可能已變天，所以盡可能希望提供稍長的看法。復出的首篇，刻意避開以控（ 005 ）及銀行股為題，其實未必有太多人會造淡，但提醒一些讀者閃避這種價值陷阱，不至大注買入然後飽受折磨，更加是功德無量。經營根本已改變，前景就算不至惡劣，也是極之普通， N 年升 N 倍的安慰說話，可以比風水先生更加累人。

金價長線非常看好

中資銀行股反彈，不外是曇花一現，領頭羊在短期內經歷了三次配售，貨源驟增，如果有力再升是十分出奇，無謂派彩給有實力配股的關連人士。昨日的升勢，部份原因應是配股極為集中，迫使不少已經沽空的對基金要補倉而已，如果一如所料的話，今日應該打回原形，切勿被走勢牽動情緒，以為形勢大好。
不過造淡的話，應該向中資金屬股打主意，較安全值博的對象，看來是中鋁（ 2600 ）。最近幾日美元有轉強象，商品普遍回落，基本金屬價格卻相對企硬，不是前景秀麗，應該只是兩大商品指數調整比重的結果，以現今 ETF 的盛行，被動式基金的購買力會甚勁，下周一切回復正常之後，相信基本金屬價格會追回其他商品的走勢，屆時金屬股也有壓力。
雖然中鋁未必會是今次跌得最勁的股票，但由於本身有成本問題的困擾，走勢相對上一向較弱。當然最好仍是以即月認沽期權出擊，輸清也是有限數。
今次指數轉換，最主要變化圍繞基本金屬，至於金價走勢，短線不外上落市，長遠則非常看好，希望有 800 美元之下，屆時有機會考慮加注。如果迷信油價金價的相關性，早已錯到七彩，不懂得檢討，才會一直執迷不悟。

<<轉載自蘋果日報>>

譚紹興 (15/01/2009): 中石油好淡關鍵在 7.15 元

2009-01-14T16:23:00.001-08:00

日前在內地的財經網站「中國證券網」看到一篇名為：「中外投行 PK 中石油後市」的報道，筆者即時被它嚇了一跳，心想是否需用到「 PK 」這麼強烈之形容詞，但進一步細看之後方察覺，這個 PK 並非大家心想的那個「 PK 」。據「百度」的資料顯示， PK 是國內的流行用詞之一，即使《人民日報》也曾用上「 PK 」這個字眼。據聞這字眼是來自網絡遊戲中的「 Player Kill 」，其意思是挑戰、單挑、幹掉、淘汰的意思，例如內地「超級女聲」的歌唱比賽，亦曾出了一集「超級女聲：終極 PK 」專輯，即終極挑戰的意思。
至於該篇有關中石油（ 857 ）的文章，其大意是指多間外資大行如高盛、摩根大通等皆看淡今年中石油的前景，並估計其股價將會進一步下挫，預期中石油 A 股仍有 42% 之下跌空間。可是在另一邊廂，多間內地證券行如申銀萬國（ 218 ）、銀河證券及海通證券等，則看好 2009 年中石油的前景，並將它列入 2009 年十大金股之列（即 10 隻看好的股份）。國內證券行看中石油 A 股的目標價為 13 元人民幣，是高盛目標價的兩倍，故此這個「 PK 」，便有外資大行單挑國內證券行的含意了。

外資唱淡中資看好

國內的證券行看好中石油的原因亦非不無道理，首先它們預期今年國際油價介乎 70-90 美元，由於低油價將大幅減少中石油的暴利稅，今年全年大約可減少 300 多億元人民幣。同時油價在大約 80 美元左右是中石油最佳的盈利區域，對中石油最為有利。
此外，煉油及石化業務一向拖累中石油的整體盈利，而隨近期國內通脹壓力紓緩，再加上油價大幅下跌，若未來成品油改革機制一旦全面推行，可望促使中石油在石化及煉油方面之業務轉虧為盈。

破 100 日線可望爆升

基本上，筆者頗認同國內證券行之觀點，同時隨內地鑽油及勘探石油之設備進一步現代化，相信有助中石油的產油量。此外，中石油的天然氣生產量在過去 6 年皆能維持雙位數字增長，筆者相信未來從天然氣方面而來的貢獻將會大幅提升。
中石油 H 股的股價自年初由 8 元水平大幅回落，近日在 6.30 元水平漸見支持。從附圖可見，中石油自 07 年 12 月跌破 100 日平均線後，曾多番上試 100 日線，可惜每次皆未能正式重上此線，反映 100 日線阻力頗巨。故短期若再逼近而未能突破 100 日線（現約處 7.15 元），則宜先行回吐。但若一旦成功衝破，相信會有一定的爆升能力。
最後，這次外資行單挑國內證券行，筆者自然支持內地證券行，所以持有中石油。

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王冠一 (15/01/2009): 美國地位誰能代替？

2009-01-14T16:22:00.001-08:00

全球經濟步入衰退，那些靠出口支撐經濟的國家，所受打擊最大。環顧四大經濟強國，除了美國外，日本、中國和德國均是極度依賴出口的國家，從近期公佈的貿易數據，不難想像到各國經濟陷於水深火熱之中的背後原因。
先看中國。這個被視為最具潛力接棒推動全球經濟的人口大國， 12 月出口按年下跌 2.8% ，跌幅大於 11 月的 2.2% ；進口跌幅更由 11 月的 17.9% 擴大至 21.3% 。過去 5 年，中國經濟皆錄得雙位數字增長，自從 2005 年開始，經濟增長有約莫 20% 來自出口，故出口轉弱對中國經濟打擊甚大。中央一擲 4 萬億元人民幣刺激經濟，但能否達致「保八」目標，仍需時間驗證。
日本情況更不妙， 11 月出口錄得按年下跌 27% 的紀錄跌幅，進口跌幅亦達 14% 。日本經濟對出口的依賴較中國更甚，海外市場需求下降，一些國際品牌大企業如豐田汽車和新力，上季成績表立即相繼見紅，預料陸續公佈的業績仍會有不少日資大企業出現虧損。
歐元區龍頭的德國，經濟同樣要靠出口。德國 11 月出口錄得 11.8% 按年跌幅，亦刷新了紀錄。理論上歐元區經濟可互補不足，但其他成員國包括法國、意大利和西班牙的出口亦告大跌，歐元區經濟與美國和日本同時陷入衰退，又豈是偶然？

中國暫難撐起全球經濟

四大經濟強國中，美國是唯一進口大國，頂起了全球經濟半邊天，但連年錄得龐大貿易赤字，冠一對這種不平衡現象能維持多久，早已提出質疑。美國 11 月貿赤大幅收窄至 404 億美元，較 10 月的 567 億劇減 28.7% ，除了受惠於油價平均價其間由 10 月的 92.02 美元狂瀉至 66.72 美元，令原油入口由 298.3 億降至 174.5 億外，經濟滑坡導致需求急降，令實際商品入口大幅減少，亦彰彰明甚。
美國始終是環球經濟的火車頭，其消耗的商品數量較中國多出十倍，中國全力催谷內需只是求自保，短期內不可能填補美國需求下降的缺口，更何況中國人均收入只及美國九分一，要靠中國需求來帶起全球經濟，時機仍未成熟。
係人都知「美國打噴嚏、全球患感冒」，又何來 decoupling ？
冠一一向對這說法不以為然，又豈無理據？

<<轉載自蘋果日報>>

陸羽仁經濟 (14/01/2009): 角力

2009-01-13T23:58:00.000-08:00

全球經濟下滑加劇全球股市遭拋售，亞洲、歐洲多個主要股市已連續幾天下跌，香港跌了六天，英國跌咗五日，美國杜指連續第五個交易日下跌，不過大市已稍稍回穩，杜指低開之後在窄幅橫行，最高升過39點。12:30後杜指開始偏軟，走勢向下，但下跌下足100點已有支持，尾市強力反彈，但最後都未能完全收服失地。杜指收市報8,449點，跌25點或0.3%；標普500指數及納指結束連日來的跌勢，分別報871點，升2點及 1,546點，上升8點。紐約證交所成交13億股。

美股面對壞消息不斷，昨日整體表現已算不錯，有先跌後彈的格局。拖低大市的主要動力來自美銀、通用電氣、波音以及聯合科技(United Technologies) ，分別下跌6.8%至10.65美元、5.6%至14.94美元、2.9%至42.46美元和3%至50.8美元。四隻股票合共推低了杜指42點。主要原因是市場對巨企的業績均抱悲觀態度，而大行亦紛紛作出對大公司業績不利的預期。

世界第三大鋁生產商美國鋁業公司公佈第四季度營業收入57億美元,同比減少19％，虧損11．9億元，而上年同期為盈利6．32億美元，係六年以來首次錄得虧損。該公司認為主要原因是汽車、商業運輸、建築等主要用鋁行業需求銳減，國際市場鋁價大幅下跌35％，導致業績滑坡。

　　

美國鋁業公司總裁兼首席執行官克勞斯·克萊因菲爾德話，「鋁行業正處於一場史無前例的風暴中。鋁價從未如此快速地下跌。隨著需求減少，庫存正在增加而價格逐步走低。」美鋁為扭轉經營頹勢，日前宣佈將在全球裁員1．35萬人，佔其員工總數的13％，同時會削減開支和產量。金鋁如此，其他金屬行業的境況亦類近，全球經濟衰退，鋁業、銅業、鋼材等行業都無一倖免。

全球金融危機將把又一家跨國公司拖入虧損境地。日本媒體昨日報導，日本消費電子巨頭新力(Sony) 因液晶電視等電器產品銷售慘淡，以及日圓不斷上升，業績嚴重受挫。預計2008年將出現14年來首次虧損，預計虧損約合1.2億美元。新力去年10月曾調低2008財年的業績預測，但當時仍表示可確保營業利潤有2000億日元的盈餘。日本媒體報導話，根據新力第一季度的產品積壓程度，最終的虧損數字可能會更高。

全球巨企進入業績公布期，盈利大倒退變成常態，虧損亦不令人意外，問題是這個虧損週期何時完結，各方都寄希望予快將上任美國總統的奧馬巴，但他是否這麼容易就能把美國以至全球經濟起死回生呢?

美國聯儲局主席伯南克第一個跑出來吹淡風，佢在倫敦經濟學院發表演說時話，即將入主白宮的新管治層正研製推動經濟活動的財政政策，並不足夠令經濟長久復甦，但他認為沒有更強大措施穩定及強化財政體系，該等計劃最終亦未能令經濟復甦，美國政府要向銀行購入或擔保不良資產，才可令經濟重上增長之途。伯南克的言論給市場帶來一些安撫，昨日帶動了金融股上漲。

佢話奧巴馬提出的7750億美元救市措施，增加財政開支，若無強大措施去穩定和強化金融體系，難以經濟維持活力。佢建議三種方法去吸納金融機構的壞資產，第一種是財政部直接購買壞資產，這也是保爾森救市計劃原本建議的方法，但後來計劃轉向直接入股金融機構，購買壞資產的計劃就沒有進行。第二個做法是買走有問題的金融機構的壞資產，政府的損失由銀行發出認股權或支付服務費填補。第三個方法是向壞銀行注資，政府可以向壞銀行買走壞資產，條件是收取壞銀行的現金和股票。

總的來說，伯南克係建議清理掉金融機構的壞資產，醫好它們的病，讓他們重拾活力，重新上路。由伯南克的講話估計，金融海嘯他原來想像的更嚴重，金融機構還有大量壞資產，由於樓市和企業債券無力回天，金融機構持有這些債券或相關產品，浮來浮去也浮不到水面。由此可以總結，一日未有徹底解決方法，不宜太早睇好國際金融股，例如匯控，還有好大集資壓力。

其實伯南克咁講嘢，有少少和奧巴馬暗中較勁的味道，奧巴馬擺明想叫候任白宮經濟顧問薩默斯明年接任聯儲局主席，如無意外伯南克做多一年就要收檔，但伯南克亦不認為奧巴馬團隊十分高明，奧巴馬的7750億美元救市計劃全是財政支出派錢兼搞基建，奧巴馬亦想動用保爾森7000億美元救市計劃尚未撥出的3500 億美元，但方向是援助業主和企業，隨時把錢用哂去擔保業主陷入斷供危機的按揭。但伯南克似乎認為奧巴馬的救市方向全方位討好大眾，唔理金融機構，遲早又出事。伯南克和奧巴馬暗中角力，且看奧巴馬團隊如何回應。

<<轉載自網誌>>

黃偉康 (14/01/2009): 我願看錯！港股更佳！

2009-01-13T23:57:00.000-08:00

港股昨日失守了13,855點的防線，所以原先估計走勢應該會出現一點變化，不過大體上的改變卻不大。原先預期的1月效應，可能已經告一段落，當然由於昨日下午失守13,800點的關口，是由於市場傳出RBS正在市場測試配售中行的反應，因而增加市場午市後的沽售壓力，所以既然現在RBS配售中行已塵埃落定，可能會令市場消除了不明朗的因素，惟港股如無力借勢反彈，並在今、明兩日重上13,800點關口，則投資者必須有心理預備，調整已提早出現。不過，如果港股的調整真的提早出現，但由於由10月底上升至本月初，幅度只有5,000多點，加上持續的時間亦不足三個月，所以調整幅度亦不會太大，首個支持位可能在13,200點已出現，再往下推，恒指亦應該可穩守12,500點的關口。而且，調整的時間亦可能不會多於一個月，主要原因是當大部分投資者都相信1 月效應可以推動港股的升勢持續至農曆新年，當中包括筆者，結果事與願違，那麼反過來想，大家擔心的2至3月業績公布高峰期，可能會為港股帶來沽壓，情況或許較預期理想，甚至可能有投資者會借壞消息已反映，借勢推高大市。

壞消息盡出入調整浪

其實在昨日分析礇控(0005)的業績時，已開始懷疑升市及跌市的時序是否應該和原先有點出入。因為如果相信昨日分析礇控的業績是正確，那麼礇控的股價應在在業績公布後會出現急速的上升，所以原先預期恒指的低位將會在第二季出現的機會，反而會被削弱。

加上近日各大金融機構仍紛紛為粉飾業績，而套取資金，其中市場昨日便指RBS配售中行籌集資金，目的是重整資產負債表，而筆者相信早前UBS及美銀，配售中行及建行(0939)，目的亦應該相同，所以各大銀行最終帶給市場的業績，雖然不可能製造太多驚喜，但至少卻不應該令市場有太大的失望。

而且，有一點奇怪的是近日CDS的價格既然持續下滑，同時企業債券的表現開始好轉，市場對金融機構的擔憂應該下降。不過近日美國金融股的表現，卻持續受壓，就算摩根士丹利收購花旗集團的證券業務，都可以被市場視為利淡消息，連帶美國銀行的股價亦受到壓力，似乎反映出投資者對金融機構的問題，反應仍是過敏，這反而有利這些股份在業績公布後，可以趁壞消息盡出，而出現強勁的反彈。

醞釀長期升浪最佳條件

故此，筆者現在反而希望恒指真的已步入調整浪，並推翻了筆者之前的預測，改為在2至3月當企業公布業績時，才步入新的升浪，那麼港股往後的升勢才更加暢通無阻。因為經近日跌浪的煎熬，相信投資者的悲觀情緒將有機會在短期內再推至新高，這絕對是建立長期升浪的最佳條件。

相反，如果恒指只是假跌穿13,855點的支持，在短期內重拾升勢，筆者反而擔心恒指再度升至接近16,000點便無以為繼，屆時由於具有調整的空間，又加上企業業績可以成為調整的借口，這反而令港股的走勢變得更加複雜。所以筆者真的希望原先的估計出現了錯誤，這樣港股年底可更易重上20,000點關口。

<<轉載自新報>>

戴兆 (14/01/2009): 中建電訊擬回購提升股值

2009-01-13T23:56:00.000-08:00

中建電訊（138）建議，由中建回購已發行股份最多二億八千萬股，每股現金代價50仙，耗資1.4億元。而控股股東及一致行動人士和若干董事，已就彼等不會接受回購而作出不可撤銷的承諾，該等股權共佔36.42％，因而回購的二億八千萬股，只供其餘佔63.58％（五億四千二百八十萬股）股東選擇，保證配額為51.58％，即每持有二千股可接受回購最少一千零三十一股。中建所回購的股份將予以註銷。

回購溢價達45％

　　一般小量的回購，是於股市進行，目標是在財務可行情況下提升每股資產值或每股盈利，亦有對股價支持的意義。中建建議的回購數量，相當於已發行股份 32.8％，因而公開回購。中建表示，透過回購重整資本架構，符合公司利益，亦可為股東把彼等投資部分按最近市價的溢價套現，股東亦可選擇保留股權以增加持股比例參與未來發展前景。回購價50仙，較建議前的34.5仙溢價44.93％，較前五日平均價34.1仙溢價46.63％，或較三十日前平均價32仙溢價56.25％。不過，較去年6月底未審核每股資產3.388元折讓85.24％。

　　這一項回購建議，因控股股東等不接受回購，因回購使股份發行量下降，而控股股東持股量不變，如按計劃完成回購，控股股東所持股權，將由34.62％，增至51.51％，因而觸發收購守則；而控股股東並未為此提出全面收購建議，將向有關方面申請清洗豁免。建議回購及清洗豁免有待獨立股東批准，後者更待執行人員批准；如未獲批准，回購建議將不會進行。

　　中建電訊製造電訊及電子產品、塑膠及電子原部件、嬰兒及幼兒產品、物業發展及投資、證券投資、電子商貿等；持有上市的中建科技（261）50.49％及貿易通（8163）63.43％，貿易通已改名為中建資源，計劃發展林木事業。但業績平平，去年上半年，大部分業務均在虧損，整體虧損3.37億元，相當於每股虧損42.3仙。2007年全年雖獲利4.84億元，而主業的電訊及電子產品仍虧損2億元，盈利只由非業務性所提供。但中建的財務狀況及資產相當良好，去年6月底的淨現金超過10億元，相當於每股應佔1.18元；仍有財務資產5.4億元，而資產淨值則為28.92億元，相當於3.388元。礙於業績未能配合以及市場對此股的印象，資產值未能反映於股價，股市大跌雖是因素，但過去股市大旺時同樣未能獲得反映，已成慣例。

玩財技目的增持股量

　　對於小股東而言，資產值是理論多於實際，每股現金更多，也不是分派。在不涉及收購的情況下，資產值確實難以反映，有待業績及其他因素配合才能反映，因而小股東只看重於股價。回購建議是給予小股東相當溢價，以吸引其接受回購。假定於公布前已持有中建股份，又按建議接受部分回購，確是有利，相當於餘下股份投資成本明顯下降。舉例如公布建議前持有二千股，每股股價34.5仙，投資額是690元，接受回購一千零三十一股，每股50仙，收回現金515.5元；餘下九百六十九股成本已降至174.42元，每股成本只是18仙，一如中建所言，餘下股份仍可分享未來前景。但從另一角度分析，二千股應佔資產值約6776 元，如按計劃完成回購，每股資產值將升至4.797元，小股東所持餘下股份應佔資產值4648.3元，加上已套現515.5元，共為5163.8元，低於未回購前仍佔資產值23.8％，可以視作損失。

　　同是一盤資產，於作出調配後，有人損失，自然有人獲益，小股東損失，便是大股東獲益。大股東不接受回購，不志在套現多少及股價的變動，而是透過回購的財技，達到完全控制股權及提升其股權價值。如回購順利完成，大股東持股量突由34.62％，增至51.51％；而應佔資產值則由10.01億元，增至 14.17億元，增幅為41.5％。

　　在大股東而言，不必付出任何代價，只建議由公司回購，有關代價由公司支付，而可以突然大幅增加股權及利益，是財技的安排，也是建議回購的最終目的。

　　回購建議仍待獨立股東批准，因涉及控制權守則亦要獨立股東批准清洗豁免，如獲批准，大股東將提出申請清洗豁免。換言之，回購建議仍待小股東批准，議案通過與否，要看小股東的意向，是覑眼於短期可以溢價沽出部分股份，抑或不甘於資產大幅被攤薄。可以考慮的是，完成回購後，每股應佔現金為1.52元，每股資產為4.797元，但業績在虧損中，兩項數字仍在變化，因而業績如何，對建議亦有相當影響，這是小股東無法掌握的。當然，回購建議即使獲批准，亦無強制性回購，個別股東仍可以根據自己意向決定接受回購與否。還要考慮的是，如回購不進行，股價或有變動而下跌，但不能肯定。

<<轉載自信報>>

陸文 (14/01/2009): 大市似弱還穩反彈利減磅

2009-01-13T23:55:00.000-08:00

港股早段拉鋸擺脫美股炒業績劣勢，但午市後傳出有大型配股引發拋售，大部分內地銀行及金融股均見先升後回，內地官員揚言將增持國企股帶來憧憬，但本港作為國際資金留散集結地，市場應容許急於套現者被迫以低價出售，內地資金無必要高價接貨，否則對不起飽受沽壓的A股股民，亦是2007年10月前本欄一再指責「直通車」不利中國整體利益，令外資基金有機會高價套現，尤幸「直通車」未成事減低內地投資者的損失及對香港的指責，目前全球資金依然緊張，外資被迫減磅正好為中長線投資者提供入貨機會，當然後市亦可低處未算低，但股份有價最終可望跑出，短期大市正逐步回落至技術支持區，超賣下有望製造反彈空間，但1 月升浪已近尾聲，維持候機減磅為主導。

中行技術沽壓告一段落

　　中國銀行（3988）算是逆市企穩的內銀股，收市後皇家蘇格蘭銀行透過大摩及荷銀向市場配售一百零八億零九百萬股中行股份，每股1.68至1.71 元，涉及約181億元，配售價較瑞銀與李嘉誠基金定價為低，以目前市況及其涉及規範較大是可了解，昨天中行沽空達六億多股，達全日四成，從今次大折讓配股應可為短期減持的基金提供補貨機會，淨賺兩成多算各取所需，早前已指出內地應與賣方商討安排官方金融機構接收這批股份，當然折讓價應有互惠成分，今次以不足一倍市賬率配售有一定吸引力，當然短期將令市場失血不少，如認購反應欠佳將帶來負面影響。近月包括建行（939）等配股後均見跌破配售價，希望今次成功消除這不明朗因素後可穩定配股價水平，但後市有反彈難上升，投資者將轉移其他內銀股，年內再有另一批解禁沽壓，令內銀股跑輸大市機會大，只利短炒見好即收。

　　內銀股受策略性股東減磅套現，亦正引發不少本地持有不少國企行業龍頭股的策略性股東有減持配股活動，由於這批股東持貨早已解禁及持股不足5％，其透過在市場出售或以衍生工具套現活動有增加趨勢。

　　近日所見以中資「三保」沽壓較明顯，國壽（2628）、平保（2318）及財險（2328）均見有不輕沽壓，近期不少大行已接獲個別大型中資股有股東大手批售諮詢及試盤，反映年關在即融資壓力未消，當然對有意買「平」貨者是危或機，要一段日子才能知悉。

　　除策略性股東減磅外，亦不少涉及一籃子累股票據陸續到期，對接貨者已虧損不少，但一旦要資金周轉解困壓力下，這類以藍籌及國企股為主的沽壓亦不輕，亦是筆者建議現階段對重磅股不宜看好。

　　事實上，來自中東財團的沽壓有餘未盡，這類技術性沽壓難測，對個別股份形成短期走勢忽上忽落格局。

美股炒業績帶來波動

　　美股踏入炒業績日子，卻令本地不少相關行業股受壓，上日美國鋁業公布第四季淨虧損達11.9億美元，受歷史性價格下跌及今年持續需求減少，令中國鋁業（2600）有6.04％跌幅，並引發大部分商品股下滑。上海商品交易所的期銅及倫敦銅價大跌，其他海外礦務股全線回落，令江西銅業（358）下跌 7.08％、紫金礦業（2899）挫.4％、兗州煤業（1171）下跌7.19％及中國神華（1088）挫3.93％；預期獲國策扶持的鋼材股，只有馬鋼（323）逆市微升，但要留意政策只能利好短期情緒，對業績無大幫助，長遠還要視乎其他客觀環境能否配合，只利短炒。

　　美股2008年第四季業績期正式展開，短期將帶來不少驚與喜，市場除了對最新業績數據作不同演繹，或許因其業績優於預期已引發大幅反彈，亦可借勢再沽一回，將構成短期市況變得異常波動，港股亦有左右本身的變數，導致愈來愈多投資者參與短線炒作，喜歡短炒者不妨選定一批上落波幅較大的股份，配合市況作短線炒作，維持近期強調目前絕非買入股份作長線持有適當日子。

　　內地公布12月份出口貿易數字較上月有3.4％跌幅，達1833億美元，相對11月份下跌14.26％略有改善，主要是季節性因素，進口減少達 21.3％，出口跌幅2.8％較佳，這數據對出口相關股份帶來不同程度影響，但從內地珠三角愈來愈多廠商把春節休假不斷延長，反映海外訂單不斷縮減，商品價格回落對其幫助未必太大，視乎其爭取訂單能耐，加上廣東省政府在扶助港商之餘，主力為其轉型高增值及內需服務爭取生存空間，不排除進出口貿易數字在 2009年首季依然令人失望。

<<轉載自新報>>

高山行 (14/01/2009): 內銀股大炒內幕消息馬鋼勢強反彈將至

2009-01-13T23:54:00.000-08:00

策略性股東紛紛巨額減持內銀股，造就市場大量內幕炒作機會，而昨日早上港股表現尚算堅穩，大部分時間處於萬四點關口窄幅徘徊，唯午後傳出蘇格蘭皇家銀行會在收市後以顯著的折讓價，配售所持中行（3988）股權，港股立即以插水式滑落，而且跌勢愈來愈急，恒指最終以13,668點報收，總成交金額約達473億元，全日股份沽空金額更44億元，中行佔近15%，內幕炒作相當明顯。

目前，港股正處於山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村的絕處逢生時期，內銀股的策略性股東大手減持，短期對相關股份難免造成壓力，然而消化了壞消息後，未來港股有可能在內銀股帶頭回勇的刺激下，發力向上造好，現在縱使不樂觀，亦不能夠悲觀。

鋼價連續5周上漲

根據內地鋼鐵資訊機構的最新市場分析表示，在2009年新年的第一星期內，內地鋼價全面上揚，此乃自去年12月份以來連續第五周的價格上漲。

另外，內地鋼鐵生產商開始調高2月份鋼價，市場認為此乃內地鋼鐵生產商成功消化了高成本的鋼鐵庫存量的訊號，而進口鐵礦石價格未來亦會有顯著下調，配合中央4萬億元的大興土木刺激經濟措施，老高認為內地鋼鐵價格未來會逐步回暖，鞍鋼（0347）、馬鋼（0323）、重鋼（1053）及首長國際（0697）等，其股價經過大幅滑落後，現價已經充份反映了去年第四季的不景氣，故此未來復甦勢頭會頗為凌厲。

大興土木鋼材必備

自從中央推出4萬億元的刺激方案後，地方政府積極響應，目前已經計劃了20萬億元的發展大計，故此明年經濟增長超過8%是好有保證的。隨覑國家及地方政府大興土木，老高認為鋼材產品肯定屬於必需品，預期該行業在2009年度會出現強勁的反彈，馬鋼是該行業的大哥，估計今年業務表現會相當不錯，股價反覆向上攀升屬於正常的表現。

馬鋼全國鋼企巨擘

馬鋼主營業務是鋼鐵產品的生產和銷售，為中國最大鋼鐵生產和銷售商之一，生產過程主要有煉鐵、煉鋼、軋鋼等，其主要產品為鋼材，大致可分為板材、型鋼、線棒、車輪四大類。首先，板材主要包括薄板和中厚板，其中薄板又分熱軋薄板、冷軋薄板、鍍鋅板及彩塗板。

熱軋薄板廣泛應用於建築、汽車、橋樑、機械等行業及石油輸送方面，冷軋薄板應用於高檔輕工、家電類產品及中、高檔汽車部件製作，鍍鋅板定位於汽車板、家電板、高檔建築板及包裝、容器等行業用板，彩塗板可以用在建築內外用、家電及鋼窗等方面。中厚板廣泛用於鍋爐、壓力容器、造船及集裝箱製造等，而船體結構用鋼板通過中、英、德、美、法、挪六國船級社的有關認證。

中期盈利表現出色

於2007年度，馬鋼的營業額上升42.9%至490.53億元（人民幣．下同），股東應佔溢利增加3%至24.67億元。截至2008年6月止六個月，集團中期營業額上升78.5%至370.42億元，股東應佔溢利增加一倍至22.61億元，半年盈利已經接近去年全年盈利的91.6%，業務表現相當出色。

估值吸引目標3.5元

按中國企業會計準則計算，截至2008年9月止九個月，集團營業額及股東應佔溢利分別上升65.7%及88.9%，至575.96億元及30.48億元，而單單是第三季，馬鋼仍然可錄得約7.87億元，既使第四季完全沒有盈利，全年盈利都有30億元左右，每股盈利為42仙。展望2009年度，既使盈利倒退三成，集團仍然可獲利超過21億元，每股盈利約達29仙，現價僅九倍市盈率，估值仍然吸引，給予其12倍市盈率，合理價為3.5元水平。

<<轉載自新報>>

專家貼士 (14/01/2009)

2009-01-13T16:29:00.000-08:00

畢老林 (14/01/2009): 三大理由看淡國債

2009-01-13T16:27:00.002-08:00

1月13日，周二。恒生指數跌302.95，收13668.05，成交472.8億元。1月期指收13569點，下跌451點低水，後市展望繼續睇淡。

早前介紹北美林木股，有讀者在網上回應，問老畢有否想過這類推介形同「隔山買牛」，又說我似加拿大移民多過香港人。

《信報》不發行美洲版久矣，但本港移民相信仍不乏本報讀者。科技進步，今天上網看《信報》，比昔日讀美洲版方便得多，身處海外的港人，既免了時空之隔，又能跟本地讀者同步。老畢若有幸為此等「加燦」服務，隔山買牛何樂而不為？

網上世界的好處是言論自由，有正有反。那篇文章見報（網）後，有網民在老畢提及的幾種北美林木股外，論述了一二家澳洲同類公司，資料詳盡，大有補老畢不足之效；令我意想不到的是，其中一位看官說，老畢文中論及的多倫多上市公司Sino-forest，其揸弗人原來是本報資深作者管仲連（「亞洲企管新潮」）！網上如此多fun，看來老畢今後還得多引進幾頭隔山之牛。

《經濟學人》2009頭炮論述今年投資大勢，認為08是「系統性風險年」（the year of systemic risk），09則是「特定風險年」（the year of specific risk）。閣下若是《經人》Fan屎，今年要險中求勝，便須懂得趨吉避凶。

不過，老畢認為該刊提到的兩個「意外」——企業違約潮和老畢在「處女作」說過的「存貨震盪」（inventory shock）——前者即使發生，也不令人驚訝，因為企業債券孳息率早就作出反映；後者則建基於消費需求不如想像中疲弱（企業被迫補充原材料，推高商品價格），在全球消費者緊縮開支增加儲蓄的大前提下，未免一廂情願。

個人相信，最值得投資者注意的是國債泡沫會否在09年爆破。老畢看淡國債，理由有三─

一、今天的國債就像2000年初科技股見頂，正反雙方最初對泡沫爆破之說拗個面紅耳熱，揸了科網股的人堅持股價回落只是調整，結果錯失了在高位出貨的機會，坐艇經年。

二、在芸芸分析員中，老畢「至愛」─—法興的蒙捷（James Montier）——繼守門員理論和IQ題後，最近向友好傳送了一幅美國十年期國債孳息走勢圖，顯示目前於2.3至2.4厘上落的債息，為1798年以來最低；在悠悠二百餘年裏，美債（十年期）孳息平均略高於4.5厘。日本長債孳息於2003年曾降至負數，今日仍只有1.3厘。美債孳息處於十八世紀末以來最低位，並不意味債息不能長期低企（價格長期高企），但目前2.3至2.4厘的孳息水平，反映投資者認為美國今後十年物價都不會上升，長揸債券等於相信美國經濟將成為日本的翻版。我不信，你呢？

慎防buyers' strike
三、即使你buy通縮無可避免，仍得考慮供求等基本因素。美國財政部今年估計將發行2萬億美元新債，不僅拍賣規模增加，次數亦將從一年八次增至十二次。歐羅區國家意大利、愛爾蘭、希臘、荷蘭、法國今年發債規模也將大增，市場會否「消化不良」？德國上周拍賣60億歐羅十年期國債，結果僅售出三分二（德國債券拍賣成績從未如此差劣），「罷買現象」（buyers' strike）可能已出現。見微知著，現在不離場，難道等到中日加入「罷買」（美債）行列才走？（1月7日《紐約時報》China Losing Taste for Debt from U.S.一文值得參考）

讀練乙錚先生今日專欄，獲益良多。練的推論若跟事實相符（刺激經濟方案不僅着眼救市，還有實現施政理念的抱負），那麼奧巴馬便稱得上高瞻遠矚。是耶非耶，下周小奧坐正後便有分曉。

值得一提的是，老畢最近看到二則消息，可從另一角度反證奧巴馬的「大有為」。

一、企業從來不做利人不利己的事，但全球最大油企埃克森美孚最近高調呼籲美國政府開徵環保稅（carbon tax），一反該公司矢口否認全球暖化罪在化石燃料的立場。

二、深陷困境的花旗集團支持修改美國破產法，以協助按揭「苦主」避過收樓惡運。

利人不利己？
老畢認為，兩巨企突然「良心發現」，非因高舉社會責任旗幟的「長毛」衝入董事會議室掟蕉，而是以此換取奧巴馬在環保及金融監管政策上高抬貴手。對埃克森來說，環保稅比碳排放交易（奧巴馬已表態支持）符合成本效益、造成的混亂較少；對花旗而言，「善待」按揭苦主有助提升銀行商譽，日後好向財政部爭取更多 bailouts。

奧巴馬尚未上台，已迫得能源金融巨企爭相「叩頭」，好嘢！

2008年羅素五千指數股份中，超過85％回落，一年內令投資者損失2萬億美元財富，但仍有10％以上股份上升，而且升幅不俗，不少超過100％。

心理學證明凡人皆有偏見，只是自己不承認；一旦涉及投資，「偏見」往往令自己出現虧損，其中最大的偏見就是以「最近事件」去推算未來，例如上世紀九十年代對互聯網及高科技股的睇法，2000年過度樂觀，忘記盛極必衰的道理。到2007年10月，不少投資者又再樂極忘形。

樓股熊市周期
根據The Aftermath of Financial Crises（2009年1月3日在三藩市美國經濟學會由馬利蘭大學經濟學家Carmen M. Reinhart及哈佛大學經濟學家Kenneth S. Rogoff共同發表的研究成果）分析，自第二次世界大戰以來，所有先進經濟體樓價一旦回落，平均跌幅達35％，歷時六年；股市平均跌幅55％，歷時三年半（見附圖）。

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林行止專欄 (14/01/2009): 決策非盡理性「經濟人」受考驗

2009-01-13T16:27:00.001-08:00

一、

多年前，根據於一九八九年亞洲金融風暴中沒頂（輸光五千多萬美元）的大炒家尼德霍化（Victor Niederhoffer）在意氣風發的八十年代中期所寫自傳《一個投機者的教育》提及的「逸聞」，筆者寫了一篇投資者入市前夕不宜近女色的評論。近女色令尼德霍化元神出竅，不能集中精神，不僅令這位全美壁球冠軍在一場比賽中輸得一塌糊塗，亦在不同時間作出了若干非理性的投資決策；可是，這會否是個別事件？即「尼德霍化敗於女色」不等於「女色令人非理性」。這些年來，筆者「密切留意」經濟學和財務學學報上的文章，可就從未發現有關的研究；直至二○○八年四月七日在美國有線電視上看到一則〈男性大腦把性和金錢掛鈎〉的新聞，才見端倪，於是在網上搜尋，終於找到學理上的答案。四月十日筆者在本欄寫道：「史丹福和西北大學四位財務學和心理學家，以十五名『異性戀』的史丹福男生為實驗品，結果顯示當他們有性衝動時—引起性衝動的，除了美色，可能是中彩票和吃朱古力—腦中的依伏神經核（V-Shaped nucleus accumbens）受刺激，便可能做出非理性決策。當然，與中彩票和吃朱古力比較，以性感女郎對男性投機決策影響力最大，一位作者指出，不必性感女郎作出挑逗，她的出現已足對男性造成『情緒衝擊』，進而令他作出錯誤的投資決策。顯而易見，在這種環境下作出的決策，大都是非理性的。

「在評論上述『科學發現』時，佐治梅遜大學一位經濟學者指出：『性與貪婪之間的聯繫，自古已然：男性在人類進化過程扮演不辭勞苦的獵人和農夫的角色，根本原因在取悅和吸引女性；當壯男遇上美女有性衝動時作出高危決策，不足為奇。』」

二、

性衝動導致非理性決策，原來是行為經濟學（Behavioral Economics）研究項目之一。心理學和財務學結合，稱行為財務學；經濟學、社會學及心理學結合，便是行為經濟學，這是一門才有短短三、四十年歷史的「新學」，其源頭只能追溯至二十世紀七十年代，當時兩位以（色列）裔美籍心理學家卡尼曼（D. Kahneman, 1934-）和狄凡斯基（A. Tversky, 1937-1996）研究人們面對「不確定」情景的反應，發現「深刻記億」起了主導作用，比方你對親友出車禍或傳媒報道交通意外印象良深，駕車便會倍加小心，這種結果十分正常；但另一項實驗有意外的結果，他們要一組人估計聯合國成員國的數目，而這些人的反應竟受輪盤數字多寡的影響，這即是說，輪盤得出的數字決定了成員會多少，當參與實驗者轉出大數目，其估計的數目肯定多於轉出小數目者……。這方面的研究成果，有助經濟學對在不確定因素下的決策研究，是經濟學發展上的重大突破，令卡尼曼於二○○二年成為諾貝爾經濟學獎二位得主之一。《黑天鵝》作者塔利布（N. N. Taleb）出版於○四年的另一本暢銷書《被隨機愚弄》（Fooled by Randomness）》，其〈猴子和打字機〉一章，指出二十世紀對經濟學發展貢獻最大的人，不是馬歇爾、凱恩斯、森穆遜或佛利民，而是非經濟學家的卡尼曼和狄凡斯基，這二名當年在以色列希伯萊大學任教的心理學家，解開了經濟學無法解釋「不確定」之謎，且證實人經常做出對本身不是最有利的非理性行為，等於推翻理性「經濟人」的假設，一門新學問由是而生（企鵝版頁一八七—一八八）。

經濟學—古典的和新古典的—均以假設人是理性即所謂「經濟人」（homo economicus = Economic man）為前提，一句話，「經濟人」的所作所為都基於自利動機，無論是消費、工作或消閒，都會以本身可以獲得最高「整體效用」（total utility）為標的。換句話說，「經濟人」的決定都是理性的。

行為經濟學對此提出質疑，指出人經常作出非理性決策。十多年前，筆者數度援引康尼爾大學羅拔．法蘭克教授在《理性中的熱情》（R. Frank:《Passions within Reason》, 1988）所舉的例子，以說明人有非理性的一面—有人強行搶去戴在你手上一隻沒有紀念價值的廉價手表，對你來說，經濟損失微不足道，感情上亦無受傷；可是，你不服氣，把賊人告到官裏。你這樣做當然是為自己爭口氣，亦可說盡公民的義務，只是如此一來，你固然會與賊人糾纏而可能受傷，經濟損失及機會成本亦肯定大於那隻手表的價錢，因為除了所消耗的時間（時間代價的高下視你收入多寡而定），還有聘請律師的費用，這些開銷，絕非你追回手表的金錢價格所能彌補（用這些支出，你可以購買不止一隻失表）。然而，面對這類欺人太甚的「公然搶劫」，受害人斷然不會考慮金錢支出，而延聘律師把「搶匪」告將官裏，那等於你的行為不是最有「效用」……。法蘭克寫本書時，只稱行為科學，以其時行為經濟學尚未正式成為一種獨立學問。

評《可預期的非理性》．三之一

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陸羽仁 - 金融 High Tea (14/01/2009): 好友投降任人玩

2009-01-13T16:25:00.002-08:00

美股持續偏軟，昨日亞太區股市下跌居多。恒指早段反覆，低開41點，隨即再下滑70點至13,860點，之後一度倒升近260點至全日最高的14,119 點，但市況再度回軟，跌至13,921點後在14,000點窄幅爭持至中午收市。午後內地傳出惡劣的貿易數據，A股下插，港股好嘅唔跟醜嘅跟足，恒指跳水 285點才回穩，之後繼續橫行尋底，在「競價時段」再被推低25點，跌逾300點至接近全日最低位收市。

恒指收市報13,668點，跌303點或2.2%；期指收報13,569點，全日跌451點，比現貨低水99點，成交76,381張。國企指數繼續跑輸大市，下挫231點或3.2%，直插7,000點心理關口，收報7,081點，大市成交472億元。

穿大位兵敗如山倒

港股昨日初段扮晒反彈，又引咗一班即日鮮博反彈者追貨，怎料來一記回馬槍，好友全軍覆沒，恒指跌足6日，無一日反彈收市，愈跌愈有，如今連12月24日的近期低位13855點都破埋，論走勢無險可守，好樣衰。

中環茶友話，今年頭幾日升得太靚，幾日升咗千幾點，令不少散戶認為牛市已到，飛身追貨，當時大市上升反覆試15,800點，結果在15,500點樓上鎖住一大批人，大戶派夠晒貨，如今跌番2000點有多，夾住一大批好友，昨日一穿13,800點，部份好友見支持位失守，兵敗如山倒，棄械投降平好倉。

茶友話，大戶夾住好友散戶玩，現在有2000點在手，要食胡夠位食胡，狼啲再插下去食深啲又得，好友極其被動，被人夾到進退維谷，處於一個生殺由人的任人玩處境，隨時係等夾到大量好倉認輸平倉時就回頭。

經紀張的散戶客仔情況，就反映了好友的困境，當大市殺上時，個個散戶以為唔買走寶，好多人唔係追內銀股，就係追香港地產股，例如佢有幾個客追隻工行 (1398)一個月高位4.5元，昨收3.41元，個別咁唔好彩摸頂買又唔識止蝕，已經唔見咗24%。經紀張一早叫啲客唔好追，無人聽佢講，如今衰咗，又日日「打電話問功課」，日日問經紀張點算。經紀張都唔敢答，15,000點佢敢叫啲客唔好買，而家連跌6日跌到13600幾點，佢唔敢叫人斬倉，怕隨時一斬完倉就彈，佢實俾人媽叉。經紀張都識講，而家個市跌多1000點又得，彈番1000點又得，邊個話得埋。

不過我話，呢一浪咁急跌落來穿晒位，將兩三個月反彈浪向上的走勢打破，上升軌穿咗，即使反彈，未來唔大插偷笑，保得住一個上落市都唔錯啦。

經濟數據唔靚仔，內地公佈上月出口1,111億美元，下跌2.8%，為1999年4月以來的最大低幅，出口明顯萎縮；入口722億美元，大跌21.3%，由於入口跌得多過出口，所以有貿易順差有390億美元。內地專家估計1、2月出口跌得仲急，貿易盈餘未必維持得到。內地出口差，會拖住香港經濟向下。

大摩睇好美元

美元急彈，反映美元兌六種主要貨幣匯價的美元指數急升上83.43，美元指數在去年11月12日升上88.46高位後，反覆急回，在12月一度跌落 78.33的低位，昨日的反彈相當急。商品價格回落，金、銀、銅、鋁等價格全線下跌。黃金每盎斯最新報819美元，比上日收市跌36美元。金礦股紫金 (2899)、招金(1818)跌3%、江銅(358)跌7%。油價反彈浪好短命，最近連跌5日，紐約原油報每桶36.44美元，較上日收市跌逾3%。油股全線下挫。中海油(883)跌3%、中石油(857)跌3.9%、中石化(386)跌3.8%；石油設備股中海油田(2883)跌5.6%。

美元升、商品跌，兩者有相關。摩根士丹利貨幣策略師StephenL.Jen在倫敦發表佢對美元的最新看法，睇好美元，佢特別睇淡歐羅，佢話全球要對付兩種震盪，一種是資金流通性的震盪，一種是實體經濟衰退的震盪，他認為兩種震盪都對美元有利(流動性震盪加劇時資金到美國債市避險，實體經濟震盪美國行先一步)，去年12月資金流通性震盪稍為紓緩，但實體經濟震盪在默默加深中，美元因而短期回落，但實體經濟的震盪將會加劇，美元相對亞洲貨幣(日圓除外)和拉丁美洲貨幣會再創新高；而全球經濟放緩對德國的影響很大，所以現時的歐羅匯價過高，十分脆弱，歐羅兌美元匯價昨日跌到1.329的近期低位，但佢估歐羅在未來幾個星期會跌番落1.2幾的水平。只有日圓匯價比較強硬，會升至85圓。

<<轉載自頭條日報>>

曾淵滄專欄 (14/01/2009): 繼續發掘超值股仔

2009-01-13T16:25:00.001-08:00

指終於跌破雙頂回落頸線支持位 13800 點，技術上來說，跌破支持位之後，就不知道下一個支持位在那了。上個星期二，指上破不了 16000 點而回跌後，我已於星期三以第一時間告訴大家，指已出現雙頂回落的走勢，不太妙。
不過，我也說過，暫時而言，市場炒家的焦點已轉至二三線股。近來，不少二三線股炒得不亦樂乎，昨日，與豐德麗（ 571 ）同系的麗新發展（ 488 ）成了炒家新寵，股價一口氣升 8 成。創科實業（ 669 ）調整後再翻炒。繼續發掘超值的二三線股才是目前的焦點，指上上下下可以暫時丟在一邊不理。

濠賭股將面對挑戰

澎湖將開賭場，何鴻燊第一個表示有興趣投標，但我估計機會不大，因為澎湖賭場的競爭者就是澳門的賭場，因此相信馬英九不會批澎湖賭牌給澳門的賭王家族，美資賭場中標的機會會大一點。因此，將來澎湖賭場落成後，對目前澳門賭場股而言，是巨大的挑戰。
國家副主席習近平訪問澳門，只帶來一些勉勵的話，沒有甚麼實質「大禮」，令一些股民感失望，新濠（ 200 ）股價昨日回落 7% ，銀娛（ 027 ）好一點，守得住，沒跌。
代表香港房地產市場的中原城市指數，近日突然出現一個小陽春，有不錯的升幅，多位讀者來電郵希望我談談樓市。
我對樓市的看法是不悲觀也不樂觀，短期而言，一個小陽春可能正在形成，主要是有地產商正準備推一些超豪華級的樓房出市場，為了樓盤促銷，發展商齊齊同聲唱好，地產代理也協助發展商唱同一首歌。與去年底恰恰相反，去年底，地產代理為了促成成交，努力唱淡後市，製造恐慌，逼業主低價出售。現在，相信去年底樓市炒家該完蛋的已經完蛋了，仍然持貨不放的只剩下有實力的炒家及用家。
整個新的財政年度幾乎完全沒有土地成功拍賣，連港鐵（ 066 ）這類地主也暫時放緩發展。未來 5 年，香港樓房供應是短缺的，但是，目前及可預見的一年之內，香港經濟無力復蘇，春節旺季過後，零售業、飲食業會大裁員，不幸被裁的業主恐怕會第一時間賣樓套現度苦日子，這又對樓市造成巨大的壓力。但是，因為壓力來自個別失業的業主，是屬於可遇不可求的例子，你想買不一定能買得到，除非你與地產代理相熟，他們一遇上這類超便宜的樓盤先介紹給你。

<<轉載自蘋果日報>>

陳永陸 (14/01/2009): 美股跑輸不出奇

2009-01-13T16:24:00.002-08:00

港股繼續尋底，不過是意料中事，大部份財經評論都指 13800 是重要支持，如跌穿要打靶止蝕，昨日一穿此水平，小股民的「程式沽盤」跟出籠，自我完成目標。
指連跌 6 個交易日，累跌逾 2000 點，不過大家習慣了去年動輒千點的上落，近日每日幾百點的跌幅，形態上也算是「陰式」下跌。這種跌市最難估底，除非外圍有利好的突變，否則技術上要來多一棍較深的下挫，才可完成短期的調整。未有貨者，仍可以一等。

鋼股難借勢炒高

大市跌 302 點，代表性其實有限，如留意個別的板塊，跌幅都頗驚人，航運股及資源股成為重災區。日圓勁、油價急回，加上美國鋁業被調低目標，已預計資源股暫冇運行，雖然昨日中央已表明扶鋼業，但鋼股只炒一個早上便收爐，反映市場的短炒情緒也是很低落。
說實話，如炒鋼股、炒內地增加基建消息，一定好過炒提高出口退稅，鋼材出口的多寡，稅率影響其實不大，反之外在需求才是主要命脈，現在外圍經濟難有明顯的向上突破，未能帶動對鋼材需求。而且，以鞍鋼（ 347 ）為例，出口佔整體總銷售額約 2 成，出口帶動鋼股盈利增長的動力不大，所以這個救市措施，可借勢炒的力度其實很有限，反之，如商品價格再回吐，鋼股短期仍要跟跌。
美股進入業績公佈期，市場早已預期將要面對見紅的成績表，不過，我暫時不會當最壞的時間已過，即使是反彈，都是奧巴馬的短期效應。原因有二：

美股轉勢有難度

第一，之前已提過，美股的估值仍是偏高，就客觀條件而言，美國仍比不上中國，因此第一季的企業盈利仍是會向下，股市的估值仍有下調壓力。
第二，華府的救市板斧基本上已少了減息一瓣，而奧巴馬的救市大計，如修橋、鋪路、鋪寬頻等，無疑是很有宏圖，但重點似在提高長遠的競爭力，難收立竿見影之效，因此奧巴馬救市方案只會用作短炒用途，從基本面而言，要整體美股轉勢，仍有一定的難度。
從資金面出發，我們還是要等資金解凍，不過，最怕是現在美國在政治層面仍是環球大阿哥，但投資市場吸引力，或失去昔日火車頭的角色。故此，如炒資金解凍，反而是新興市場、中國、亞洲或先受惠，美股很大機會成為第二梯隊追落後的市場。

<<轉載自蘋果日報>>

沈振盈 (14/01/2009): 內銀股配售後睇升

2009-01-13T16:24:00.001-08:00

港股走勢繼續反覆，指跌穿 13800 點，觸發止蝕盤湧現。下午市場傳聞中銀（ 3988 ）的策略股東配股，即時令市況急轉直下。其實近期港股回落，主要是受內銀股配股所影響。而環顧已解禁之股份之中，建行（ 939 ）之策略股東美國銀行，先買大量而減小量，一定會是善價而沽；交通（ 3328 ）之股東控（ 005 ）已提出不會沽售；工行（ 1398 ）要到 4 月才解禁，餘下只有蘇格蘭皇家銀行是有資金壓力而需要急於賤價而沽。故此，只要此批貨之配售行動得以確認，內銀股及大市將會出現強勁反彈。
美國鋁業公佈季度業績出現虧損，為 6 年內首次，拖累美股下跌。由於美國鋁業為第一隻公佈業績之美股，影響力會較大，往後之業績陸續公佈，只要市場適應了之後，就隨時會出現業績差但股市升的情況。
由此推斷，只要中行真的完成配股，而美股開始對壞消息、差業績已沒有反應之後，將輪到港股再度回升。

金價跌勢漸成

金價大幅回落，金礦股全面受壓，紫金（ 2899 ）跌逾 4% 。第一季美元仍相信會持續強勢，貴金屬應該冇運行。現時金價跌，油價、白銀、白金等商品之價格差距已拉闊，理論上黃金會有更大的跌幅去收窄距離。就算早前利用地緣政治作為藉口，也難以將金價抽上 900 美元之上。
講真，以巴兩國打仗打了數十年，若論實力根本「冇得打」，又如何能值得去刺激金價大升呢？利用以巴事件挾高金價，又是混淆視聽的挾淡倉藉口而已。
始終強美元一日存在，黃金也難以看好，金價跌勢漸成，向下的中長線目標分別為 740 及 650 美元。

<<轉載自蘋果日報>>

黃國英 (14/01/2009): 逐步向 12800 推進

2009-01-13T16:23:00.001-08:00

今次跌市的一個特色，是認沽期權引伸波幅並無顯著上升，反映不是恐慌性拋售，但目前這種下跌形態，對博反彈更加不利，沽家深思熟慮，逐步將大市壓下，如此冷靜，慌忙回補的機會甚低。
市場的共識忽然又轉為甚淡，縱有回升，空間也不多，內銀股配股潮的後遺症甚大，此刻港股的走勢，和去年 A 股一段日日陰向下甚為相似。炒高股票，也不外是有利人家出貨，倒不如向下炒。
正路推斷，應該逐步向 12800 推進，順勢而行的策略，是買即月 12800 的認沽期權。如果指每日繼續緩步向下，引伸波幅不會大升，但買中方向仍可以賺價，以目前的進度，下周初已可望達標，一月期權有更大爆發力，是最佳工具。

細注博細股贏面較高

如果迷信股市已踏進牛一，打算趁低吸納，請勿執，仍以控（ 005 ）或其他銀行股作箭頭，上次反彈浪已說明威力有限。不要以為跌幅不大就代表安全，因為一般人買控這類股票，會投入甚大的注碼。買 400 股勝負不外一餐飯，以目前環境，食少一餐慳這筆錢更上算。由於買控注碼大，行動上風險是比想像中為高。
想炒反彈，更值博是用買控的 1/4 注碼，去買高風險的股票，例如美聯（ 1200 ）。不錯美聯上落幾成家常便飯，今日低開進駐的話，以 52 周低位止蝕，損失大約 2 成，注碼是買控的 1/4 ，那麼實質上是準備輸 6.25% ，換句話說，和控跌至 67.50 元的勝負差不多。
美聯破 1.90 元，和控見 67.50 元，機會可能仍是前者稍高，但問題是美聯的爆炸力遠勝控，有機會升三四成，令潛在回報高於控，何況還有 3/4 資金作為後備兵源。大注買大股，和細注買細股，實質勝負金額差不多，調節注碼是十分重要，輸死人的通常是大股，不可不防。

<<轉載自蘋果日報>>

譚紹興 (14/01/2009): 月供基金要環球化

2009-01-13T16:22:00.000-08:00

昨日筆者在本欄談到，在強積金的定期定額月供投資計劃中，最差的情況便是遇到一個漫長大跌市、持續往下挫的走勢，因為在這種市況下，投資者越供越蝕，除非市況最終能夠回升，否則在此種不斷下跌的市況，平均成本法根本上幫不了忙。
至於在一個持續性上升、漫長升市中，採用定期定額月供計劃的投資者，雖然每次皆會見到其投資的基金之價值不斷上升，內心的 feeling 自然舒服很多。但由於在不斷上升的市況中，以平均成本法投資的朋友，是越買越貴，而吸納的基金單位便會越買越少，故到最後，他實際上吸納到的基金單位總數，可能不及在「先跌後升」的市況時所吸納的單位多，因此心感覺不錯，而實質擁有的資產反而少了。可見「有升冇跌」的市況，並非最適合採用平均成本法作月供計劃投資。
另一方面，昨日本欄給大家一個例子，由指在 31000 多點開始以定期定額的方法月供指基金，雖然港股由 2007 年 10 月的 31958 點，一直跌至昨日的 13668 點，但只要隨後指能重上 20000 點，則這個月供計劃已可開始獲利，而不用等到大市重上 31000 多點才可獲利。

耐心等全球經濟好轉

惟當中有一個極之重要的先決條件，就是市況最終會回升，大約由低位回升 3 、 4 成或以上，否則在直跌不升的市況下，平均成本法是輸硬的！
所以在揀選股票基金作月供計劃時，便需要揀選一個最終能夠回升之股票基金。又或用另一個講法，就是在你退休前，該地區股市能夠回升。
在眾多地區股市基金中，筆者認為環球股票基金是一個不俗之選擇，主因是全球經濟可能出現短暫性的衰退，增長放緩，但最終全球經濟也頗大機會回復正增長，否則大家便麻煩了。

慎防掛羊頭賣狗肉

而一隻「真正」的環球股票基金，基本上是與環球經濟增長同一方向（註：並非同步），因此環球基金可能因一時全球經濟不景而下挫，但隨全球經濟復蘇，則環球基金亦最終能夠回升。
附圖是大摩環球指數（ MSCI AC World Index ）的走勢，從圖中可見，該指數自 1987 年至今，曾出現多次大調整，但隨後皆能再度回升。近期此環球指數雖然累積龐大跌幅，但筆者相信隨未來數年（當然要一兩年啦）全球經濟好轉時，這指數亦可回升。
筆者在上文括「真正」環球基金，是由於有個別環球基金，純粹稱為「環球」，但卻沒有環球基金之效用，可謂「掛羊頭賣狗肉」，故在揀選環球基金時宜弄清楚。

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王冠一 (14/01/2009): 隔空過招不留情面

2009-01-13T16:21:00.000-08:00

美國財長保爾森曾表示，不會提取「頭痕資產紓緩計劃」（ TARP ）餘下部份，把尚未提取的一半（ 3500 億美元）留給下任政府。即將上任的奧巴馬亦正式向小布殊提請求，要求向國會申領該筆款項，以便有充足子彈應付上任後的經濟問題。
不少民主黨議員對 TARP 首批已發放 3500 億美元的用法大表不滿，認為保爾森擅自改變用途，把大部份資金用於入股銀行，歪曲了用來向銀行購買不良資產、好讓信貸市場回復正常運作的原意。

新班子轉移救助目標

候任國家經濟委員會主席的前財長薩密斯去信參眾兩議員時，亦對保爾森「過海便是神仙」的做法大加撻伐，並指摘布殊政府使用金錢時，透明度不足兼不清不楚，而政策亦過於向金融機構及其管理層傾斜，沒有監管並確保銀行向小企業、家庭及小業主提供支援，矢言新政府上任後會有一番新局面。
薩密斯在信中提出 5 大要點，包括出盡辦法令信貸回復於家庭和中小企流通、改革監管及管理制度、直接處理並防止斷供及強制收樓潮蔓延、向獲資助機構加設嚴苛及透明度高的條款，以及盡快讓私人資本取代公帑，政府可以自干預中抽身而退。很明顯，新舊政府在交接期間已在隔空過招，新經濟班子對現政府的批評可謂不留情面，資金的運用亦由集中救金融體系轉移至業主和中小企及消費者，亦即是救助目標不再是華爾街（ Wall Street ）而是大街（ Main Street ）。
奧巴馬心知所面對的挑戰不簡單，近日亦試圖淡化美國國民對其 8000 億美元刺激經濟方案的預期，警告稱不要指望經濟困境可以很快得到解決，美國經濟能迅速走出衰退。他在美國廣播公司（ ABC ）新聞頻道節目中表示，在去年 260 萬人失業的基礎上，預計今年會有多達 400 萬人瀕臨失業深淵。奧巴馬趁機推銷其「經濟復蘇及再投資計劃」，指計劃越早到位，就可越快扭轉局面。
無論如何，今次肯定是大蕭條以來最嚴重的一次危機，奧巴馬雖挾高民望上任，但要收拾這個前朝遺下的爛攤子，問題卻非支持度高便可迎刃而解。

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高山行 (13/01/2009): 國家支持國企整體上市廣深鐵路併購規模大

2009-01-12T22:29:00.000-08:00

港股受到太多巧合的負面因素拖累，昨日恒指被強行插穿14,000點關口，惟期指就開始炒高水，轉勢舻象逐步浮現。一直以來，老高認為按照目前的基數計算，恒指下調1,400點至2,000點已經相當足夠，而恒指昨日最低跌至13,895點水平，由高位回落的幅度接近上限，配合期指炒高水的現象，故此大市見底訊號頗為明顯。另外，總理溫家寶表示會推出新一輪救市措施，然而市場就當他不存在，中資股的跌勢比大市更凶，跌幅超過5%，老高認為大市走勢殊不尋常，技術性淡友一旦成功逃生，市場又會施展一場夾淡倉效應。

廣深鐵路冷門之選

自從中央推出4萬億元的刺激經濟方案後，市場焦點一直集中於基建概念股如中交（1800）、中鐵（0390）及中鐵建（1186）等身上，鮮有留意廣深鐵路（0525）這隻冷門股。在今年上半年，雖然集團中期營業額增加18.8%至56.2億元，但是受天災、鐵路生產材料價格持續上漲、運輸業務和資產規模增長等因素侵蝕邊際利潤的影響後，股東應佔溢利則降9.6%至6.74億元，若非受意外因素影響，相信其業績增長會頗為驕人。

市帳率低於一倍

廣深鐵路的長遠投資價值是其目前估值便宜，市帳率低於一倍，再加上中央政府計劃在2020年前投資超過2萬億元，以落實中長期鐵路網規劃，新建鐵路將包括超過1.2萬公里客運及約1.6萬公里新幹線，而廣鐵為南方鐵路系統之上市旗艦，並已完成發行A股集資52.6億元，向母公司購入廣坪鐵路的計劃，預計日後將展為兩地上市平台，最終實現母公司整體上市計劃，故此其注資因素不容忽視，不排除日後還可獲母公司陸續注入資產。

併購資產空間巨大

廣深鐵路母公司為廣鐵集團，目前在華南地區之總鐵路營業里程長達4,000公里，廣深鐵路早前完成注資後的總里程只是481公里，約相當於母公司總里程的 12%，估計母公司日後會再透過注入幹線形式來壯大廣鐵於南方鐵路系統之龍頭地位，以便配合政府的鐵路投資策略。另外，廣深鐵路集團尚未完成股份制，如要實現整體上市的話，現時唯一可行途徑便是透過向廣鐵注入資產以實現其最終計劃。

國策支持估值吸引

國資委早前表示，中央會支持及鼓勵優質分業集團上市或分拆上市，故此母公司注資廣深鐵路將會獲得國家全力支持，這對其股價刺激巨大。綜合盈利預測，市場估計廣深鐵路在2008年及2009年度，盈利分別為15.4億及17.35億元，每股盈利分別為21.8仙及24.3仙，現價市盈率分別為12.9及 11.6倍，估值及股息率都好吸引，配合母公司注資因素，中長線投資的值博空間甚為吸引。

客運量增長頗穩定

近日，瑞銀發表研究報告表示，廣深鐵路去年11月份的總客運量上升12%，首11個月累升15%至7,600萬人次；廣深線客量增長勢頭減慢，11月僅升9%。

該行相信，廣東省經濟放緩對廣深線2009年交通量影響負面，現階段認為全年盈利預測增長15%不可能達標，惟仍然給予其「買入」投資評級，目標價為4.18元

<<轉載自新報>>

黃偉康 (13/01/2009): 新會計準則帶來生機

2009-01-12T22:27:00.001-08:00

港股昨日顯著下跌，13,855點成為重要的支持，如果失守，恒指極有機會下試12,000點關口。不過必須留心失守的定義應以收市價計算，如果只是即市失守，收市卻能收復所有失地，那麼這只可以視為假跌穿。不過截至昨日為止，筆者仍然相信大市仍有上升的能力，劇情應該是至少再上試多一次15,800點才完成今次的升勢。

匯控業績或現驚喜

當然，由於內銀股的解禁問題仍沒有解決的方案，所以投資氣氛將難免受到影響，不過有一點值得安慰的是，之前六行的H股，除了中行(3988)外，全都比A 股有明顯的溢價，但到了昨日，除了交行(3328)及招行(3968)外，全都再度出現折讓的情況，所以如果中央真的協助解決外資沽售內銀股的問題，那麼現在的條件明顯較早前有利。

昨日提到匯控(0005)沒有集資的壓力，主要原因是全球的財資市場，明顯沒有去年年底般嚴峻。或者單是參考CDS市場的表現，欠缺說服力，但昨日閱一篇報道指摩根士丹利正考慮收購花旗集團的證券業務時，感覺這或許更可以印證全球財資市場的壓力，的確正在紓緩，因為摩根士丹利在去年亦被傳出現財政問題。

對於匯控，昨日還有另一個問題未解開，就是3月份公布的業績，會否有令人驚喜的表現？當然，筆者不是亂猜，而是德意志銀行於去年10月公布的季度業績，帶來了一點啟示。

德意志銀行2008年第三季度可以錄得實現盈利的主要原因，並非該行有任何獨特的表現，而是因為該行在該季度按照了新的會計準則，對資產進行了重新歸類，因而增加了一筆特殊利潤。不過，若非新會計準則影響了資產減值的計算，德意志銀行的減值仍會高達20億歐元，該季度仍會錄得虧損。

當然，大家可能會覺得又是會計把戲，所以不應對新會計準則太過重視，同時亦應該繼續為這些金融機構的問題，加以防範。理論上筆者亦十分反對透過會計上的調撥安排，去粉飾業績，因為這是拖長問題，但最終仍是要解決。不過，如果大家知道新的會計準則為何時，大家的想法又可能不同。

借計數誤差唔認輸

去年國際會計準則委員會(IASB)對國際財務報告作出修訂，容許企業對不屬於衍生工具的部分金融工具重新分類，有關金融資產改為長期投資後，無需進入當期的財務損益表。這個安排看似不合情理，因為這似乎容易企業處理投資時可以「不認輸」，但如果最終該投資產品的價格無法回升，最終企業仍然是要賠上損失，這只會為日後的業績，帶來不明朗的因素。

當然，如果這個準則應用在資產價值遠高於合理價值時，危險度相當大，不過應用在現時，由於不少資產價格較合理價值為低，所以企業如果可以避開以市價入帳，改為將資產當作長線投資，這反而可以令業績的波動性降低。

由於匯控已於去年第三季採用新的會計準則，所以有報道指匯控已將130億美元的合資格資產重新分類，其中包括63億美元履約的銀團貸款資產，所以去年第三季匯控的除稅前利潤，將會因而減少8.35億美元的虧損金額，如果真的如此，匯控的2008年業績，可能真的會為市場帶來驚喜，亦解釋了為何匯控突然少了集資的壓力。

<<轉載自新報>>

陸文 (13/01/2009): 港股首季拉鋸未休

2009-01-12T22:26:00.000-08:00

內地股及重磅股均見回吐急，上日已指出應逐步減磅，主要是這批焦點股技術走勢轉弱，特別是內地如未能與這批內銀股策略性股東作出減磅協調，在目前市場情緒虛怯下構成調整理想藉口，昨天中行（3988）及建行（939）均見跌破批股價，令未來批股壓力大，拖慢了大市調整，但有關沽壓應在市場預計之列，對大市構成的不明朗及不定期震盪，反不及未來二、三個月業績公布期及外圍因素的影響，是否中美及全球的刺激經濟方案及預期效果，均足以令這段炒上落市非常波動，導致資金流向短期影響市況表現，較基本因素來得更直接，特別是大部分基本因素未能有足夠理據帶出具體說服力。

　　經過11月的反彈後，不少股份已升至較合理水平，維持上日建議高位減磅，待跌至支持區才考慮逆市收集。

好淡角力利炒上落市

　　大市持續處於好淡雙方角力，在一片跌市調整中，看好者亦持續認為總理溫家寶指出3月兩會會議前將有擴大內需促進經濟增長的十項重大措施出台，訂下中國應是金融危機中最早復甦振興為目標。市場已傳出十大產業中，將有汽車、鋼鐵及電力的刺激方案出台，成為炒政策受惠股對象，但昨天跌市中只有個別汽車及電力股能逆市企穩。

　　炒扶助產業調整結構與提升產能要一段頗長日子才奏效，令這類炒概念股只宜短線，不要忘記要扶助的行業股普遍業績欠佳；市場充斥覑不少好淡因素，營造了一片炒上落的最佳環境，入市者如何能掌握在進入阻力區升不起獲利回吐，反之跌近阻力位看準有值博率的股份作跌不驚的收集，才是跑贏大市的首要條件，表面似不太難，但實際上散戶死亡率不低。

　　早前略把上落幅度調升至13500至16500點，即見恒指略破15500點便大幅回落1800點，調整亦由本月中提前出現，反映近期入市短炒者多屬高水平一族，往往作風快而狠，偷步炒上落活動多。

　　上周偷步炒國家副主席習近平訪問澳門「送禮」的濠賭股，昨天全線回吐，從習近平言論提出澳門應適度多元化，顯示中央已了解過分依賴賭業帶來太多中長線不利的後遺症，事實濠賭業已成內地不少洗黑錢途徑，以及導致內地貪污活動加劇，相信未來一段日子憧憬內地放寬訪澳限制難實現，反之開放橫琴島作配套休閒度假有助澳門作為消閒中心，會否在未來土地供應大增下構成樓價調整機會不低；珠澳跨境工業區運行了兩年未有太大成果，在目前廣東省正轉型減低依賴工業廠務下，吸引力不大，今次不排除是內地對今年選新特首作部署。

　　從昨天一批依賴賭業為主的銀河娛樂（027）急跌19.4％、新濠（200）回吐12.4％及澳博（880）跌10.2％，信德（242）亦有15.53％跌幅，顯示近期炒低殘及概念股要受到不輕的風險，往往是急進速退。

低殘股升急跌速

　　早前炒低殘股中涉及不少工業股，憧憬商品價格回落、中央亦對個別中小企及行業提供稅務及融資方便下，有助為大批倒閉工廠帶來生機，特別是預期有力成汰弱後留強者，未來可獲取較大市場訂單佔有率及議價能力，吸引部分熱錢入市尋低殘工業股炒作，但最終能否成行業勝出者尚待觀察，而個別股份發盈警卻見大跌，留意近期大幅反彈者短期回吐亦急。

　　昨天發盈警的真明麗（1868）急跌23.31％，交投亦急增。集團去年10月表示首九個月訂單增20％，主席考慮增持，中期純利增加25％，但上日公司指原材料及勞工成本上升，人民幣升值令業務毛利率下降，營業額低於預期，呆壞賬撥備增加，連同設備折舊增加令全年純利明顯下跌，如相信這利淡因素亦將在其他工業股身上出現，小心在炒業績前應減低工業股持有量。

　　作為率先炒超賣反彈的內房股一族，昨天普遍有近一成跌幅，雖然內地減息及房地產稅優惠及銀行樓宇按揭放寬，不過昨天住建部部長姜偉新在全國建設工作會議指出今年要加強地方政策的嚴肅及合法性，不准再越權出台稅收、財務等刺激房產市場政策，予人有對地方省市扶助地產商叫停，加上12月份內地主要城市樓價回落，亦有個別內房股擬對2007年高價購入土地交易作減值撥備。

　　蘇格蘭皇家銀行報告認為，內房股已從去年10月低位反彈約64％，但今年首周上海及北京交易量下降四成，廣州與深圳下降15％，官員指出房價近期下降依然高於市民負擔水平，在預期上半年樓價持續下跌，建議在熊市反彈中獲利回吐，對富力地產（2777）這類較高槓桿比率公司須謹慎。

　　從近月內房股普遍已呈現反彈乏力，相信亦是大行唱淡原因，這情況亦將會出現在其他炒反彈的行業股身上。昨天以雅居樂（3383）跌14％最大，碧桂園（2007）跌8.4％，世茂（813）跌11％；事實目前大市炒上落為主，宜短勿長。

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戴兆 (13/01/2009): 森信山東紙廠全投產利潤可期

2009-01-12T22:25:00.000-08:00

中國過去數年經濟增長強勁，對包裝紙需求殷切，一直經營紙張貿易為主的森信集團（731），雖然涉及瓦楞芯紙客戶不多，亦一再投資於造紙業。繼 2007年收購江蘇省南通紙廠計劃後，去年年初再收購山東造紙資產及發展項目，並已帶來盈利。而受環球金融海嘯的影響，已押後在江蘇南通的造紙廠計劃，直至市況明朗為止。

　　山東造紙廠收購價4.15億元，發展中的生產線資本承擔1億元。江蘇南通的項目，兩年內需注入資本2.32億元，然後興建設計產能二十五萬噸紙廠，總投資約7億元，原定今年4月投產。相信項目已在進行中，但進度不明，大概只在興建廠房階段，並未訂購造紙機，因而可以押後計劃。

　　為應付發展，森信財務顯著變化，借貸增加潛在壓力，而森信對財務亦作出迅速應變，除於去年6月取得4.2億元定期及循環貸款，以為一項3億元的銀團貸款重新融資，亦提供額外資金以應付營運資金需求，再於去年9月，發行可兌換無投票權優先股，集資1億元（附認股權可於2010年6月前再集資7600萬元）。

　　於去年9月底，銀行結餘及現金4.17億元，有限制銀行存款7682萬元，流動借貸5.58億元，非流動借貸1.06億元。計及去年9月優先股集資1 億元，淨借貸僅7000萬元，淨借貸比率僅7.5％；如連同信託收據貸款6.7億元計，淨借貸比率則為78％以上。作為貿易（紙張）公司，借貸比率較高是常見，森信認為手頭營運資金可以應付需要。當時主要的開支是完成山東造紙廠新生產線承擔，優先股集資的一半，使用於此一項目，該項目將於今年內完成。

　　截至去年9月止半年，森信盈利3741萬元，增長4.6％，每股盈利8.7仙，派息1仙，較2007年同期的2.5仙減少60％，保留較多現金以鞏固財務狀況。

　　紙張貿易仍為主要業務，佔營業額約92％，貿易量微跌2.3％，貿易額則增16.7％，是紙價上升及選擇高質素客戶的影響。於作出一般呆賬撥備700 萬元後，經營盈利增8.5％，純利增4.6％，至3700萬元。於新加坡上市的聯營公司，於作出資產減值及應收賬撥備後，錄得小量虧損。

　　山東造紙廠兩條生產線，年產能十七萬噸白板紙，於去年5至6月投產，錄得營業額1.48億元，盈利700萬元，純利率為4.9％，遠高於紙張貿易的1.7％。造紙業剛開始時即有貢獻，是當時需求仍殷；而純利率只有4.9％，相信亦受經營初期的費用影響。

　　森信表示，為紙張貿易作出一般呆賬撥備700萬元，而賬項披露期內應收款項減值準備2800萬元，估計700萬元是一般性撥備，其餘2100萬元是特定撥備。

　　森信投資於造紙業，當時認為利潤率遠高於紙張貿易，估計造紙利潤率約10％，高於去年整體利潤率的1.88％，是收購江蘇南通造紙計劃之始。其後山東造紙廠原經營者難產，森信購入其資產設備，不久即可投產，較新設新生產線化算。山東廠已有產能十七萬噸，而二十萬噸生產線將於年內投產，總投資5.1億元，共有產能三十七萬噸。而江蘇南通的發展項目，年產能只有二十五萬噸，投資7億元，後者是投資大而產能小，看來山東廠的資產價格划算。當然，這是十七萬噸產能的設備較舊的影響。更重要的是即時可以生產，森信當時預期四、五年即可回本，可見對此的樂觀。

　　森信認為中國致力於刺激內部消費，以維持穩定的經濟增長，於青島開設銷售辦事處，並將於杭州再設另一辦事處，以擴大銷售網絡。下半年度山東紙廠全期投產，產量增加且毋須負擔前期費用，而廢紙成本已降利於經營。而紙價亦跌，銷售或較前為低，但森信有信心在下半年的動盪市況中平穩過渡，既作好財務安排，亦押後江蘇發展計劃，暫時可分享山東紙廠的成果，而經濟形勢的轉變，回報期將延長，相信難以避免。

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陸羽仁經濟 (13/01/2009): 入股無運行

2009-01-12T21:38:00.000-08:00

油價續瀉、市場唔睇好花旗出售所羅門美邦證券予大摩，加上網絡龍頭股亞馬遜和雅虎被調低評級，美股連續第四天下跌。杜指開市即反覆下滑，至中午12:00勉強守住8,500點。午後跌幅擴大，8,500點大關失守，最低曾見8,435點，跌164點。尾市跌幅略為收窄。

杜指收市報8,474點，跌125點或1.5%，全日最高8,603點，最低8,421點；標普500指數報870點，跌20點或2.3%；納指下跌33點或2.1%，報1,539點。紐約證交所成交13.1億股。

杜指在1月2日觸及最高的9,035點，較之去年11月20日大跌市低位7552點，已有20%的反彈幅度。到現在已跌去500點，累積升幅的三份一；而三大指數亦下破了50天移動平均線的重要關口，若再大插就小心反覆向下。不過杜指走勢圖暫時仍是一個上落市，自去年11月大跌後，踏入12月基本上開始一個上落市，杜指的低部大約在8300點，頂部稍高於9000點，雖然大市一舉跌穿埋8500點，但只要不穿8300點，就仍然似一個上落市。

不過市場上的確是壞消息陸續有來，本周開始美國公司公布季度業績，自然係無乜好№，美國鋁業第一個上陣，收市後公佈季度業績，錄得六年以來的首次虧損，佢在公佈業績前已跌定先，下跌6.9%至10.06美元；摩根大通將於週四開市前公佈第四季業績，但其CEO Jamie Dimon昨天出定口術，用「惡劣」來形容即將公佈的公司盈利情況，摩根大通收市下跌4.1%至24.91美元。

湯姆森路透（Thomson-Reuters）話，將公佈的第四季標普500盈利報告會下跌15.1%。其實，應該用崩潰來形容，因為分析家去年7月1日預測該季度盈利增長69%！

金融股係跌市的重災區，主要原因是市場並唔睇好花旗集團出售其最賺錢的所羅門美邦證券業務予摩根士丹利有利。花旗在政府入股後，被逼賣靚資產減債，大摩乘機食好№，支付花旗集團20至30億美元購買所羅門美邦的51%股權，還有權購買剩下的49%可於未來的3至5年。合併之後，大摩將擁有近2萬名經紀，成為全美最大的證券商。市場評論認為合併只對大摩有利，而花旗無著數。

花旗去年11月先至講過唔會賣美邦，如今反口，市場擔心花旗賣賣纒無乜幾多好№剩，惡評如潮，股價大瀉17%至5.6美元，前財長魯賓退任花旗高級顧問都揀飱時候，唔走恐怕俾人媽得更勁；而大摩係得益者只微跌1.4%至18.79美元。美國銀行亦受拖累，下瀉12%至11.43美元。

而家已經睇得好清楚政府入股金融股的後果，自己財困唔掂要政府救者，入股後都係拆骨減債收縮業務收場，從貝爾斯發、房利美，房地美、AIG到花旗，政府放鰦咁多錢入去，仲俾議員大彈無透明度，唯有大力做№，逼這些公司減縮業務，賣資產減債，咁o既市道，差的資產賣唔到價錢，結果賣得出手的都是好資產，債係減鰦，間公司都變成半殘廢，政府入股之後真係無運行。雖然唔係好多網友炒美股，但有炒的都要留神，政府入股都只能係短炒博反彈，彈完就要閃，唔無俾間公司咁大名氣騙鰦，佢已經唔係住日的公司，好似將來講美國銀行，梗係講最大o既摩根大通，唔係再講花旗。

商品價格普遍下跌，黃金最新價報每盎斯報824美元，比收市價下跌31美元。油價反彈浪好快收場，紐約原油大跌8%至每桶37.59美元，令油股受挫，艾克森美孚(Exxon Mobil)收報76.54美元，下跌1.3%，而雪佛龍(Chevron)下跌2.8%至70.82美元。比較今個月6日最高觸及的50.47美元，油價已下滑了26%。紐約原油續跌，最新報每桶37.19美元。

研究公司Broadpoint AmTech分析員Tim Boyd用「鬼影都無隻」來形容上周在賭城舉辦的電子消費品展的消費者入場人數，並降低亞馬遜評級至「中性」；Rob Sanderson則因廣告業務會持續下滑，調低雅虎的評級至「沽出」。衰起上來，真係行行都唔掂。

<<轉載自網誌>>

專家貼士 (13/01/2009)

2009-01-12T16:36:00.000-08:00

石鏡泉 (13/01/2009): 要投資先求知

2009-01-12T16:35:00.000-08:00

大市昨日又跌400點，今天筆者想給讀者少許着數舒舒氣。

「要投資，先求知。」這是老生常談的投資金律。要學得投資知識，可以細讀投資書，在這些「黃金屋」中，你可向投資專家偷師，得窺他們的投資秘訣。經濟日報出版社出版了不少投資及知識型書籍，出版社將於周四至周六（1月15日至17日）舉行開倉特賣，讀者可以低至$10，購買特選讀物，實行以「海嘯價」把知識搬回家。現場購物還有禮品贈送，包括利市封，多買多送，詳情請參看附刊廣告。

累積多些心靈財富

談起圖書，上周三本報的新聞特寫報道，金融海嘯令港人返璞歸真，本地兩間大書商，包括天地圖書及商務印書館2008年暢銷書榜的結果均顯示，心靈類書籍大賣，壓倒財金類書籍。經濟日報出版社就有兩本心靈類的著作登上了暢銷書榜，包括《心無罣礙》及《活在當下》，後者更榮登商務印書館2008年全年文學類中文暢銷書第一位。這兩本書皆由香港大學專業進修學院院長李焯芬教授撰寫。李教授透過一些小故事，讓現代人反省生活的意義。今時金融海嘯後投資者心靈空虛，這兩本書正是一帖心靈的補品。

這兩本書中有不少感人故事，其中兩則刊於右方，與大家分享。

讀了上述兩個故事之後，讀者若要找更多發人深省的故事看，大家可到經濟日報出版社的開倉展，即可以特惠價買兩書。

多累積心靈的財富，你倍覺得它比物質的財富實在得多。

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一條繩子

話說，有位不幸的鄉下人，他的妻子在生孩子的時候，由於難產，結果母子倆都喪生了。一時間，他接受不了這個大打擊，也不想活。就在他找到一根繩子，準備在樹下上吊時，村裏一位老者剛巧路過，上前勸他說：「你知道嗎？以前我們村裏曾經有一個人，就是用這根繩子結束了自己的生命。」

接着，老者帶他來到村裏的一口井旁，說：「也曾經有個人掉進了井裏。我們就是用這根繩子，把他從井裏拉了出來，救了他一命。」

「同是一根繩子，既可以救命，也可以奪命。生與死，都是這根繩子，都在一念之間，卻有不同的選擇，不同的結果啊。」老者續說：「人生路上，免不了有些低谷。或許這根繩子能拉你走出低谷呢。」

於是，就在這一念之間，他打消了輕生的念頭，決心走出人生的低谷。（摘自《心無罣礙》）

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捐一個微笑

在一個慈善捐獻的活動中，大家排着隊，輪候着捐獻。排在我前面的是母女倆，母親牽着小女兒的手，女兒仰起小腦袋，輕聲地背着唐詩，每背完一首，就停下來，等待母親的讚揚。年輕的母親一點也不吝嗇，反覆地豎起大拇指，鼓勵女兒再接再厲。

捐款台上，一張桌子上擺了個用紅紙包裹着的募捐箱，紙上寫着：

「向地中海貧血兒童獻愛心。」

站在我前面的年輕母親捐完了款準備走。守在募捐箱旁的一個女中學生模樣的義工，似乎被可愛的小女孩吸引住了，拉住她的手，逗她：「小妹妹，媽媽給患病的哥哥姐姐捐錢了，你捐點甚麼呀？」

小女孩不作聲，抬頭看看她媽媽，又看看彎腰跟她說話的姐姐，手在口袋裏掏了幾下，甚麼也沒掏出，嘴一撇，竟哭起來了。原本只想逗逗小孩子的姑娘慌了神，臉脹得通紅。顯然，她自己也只是個大孩子，面對意外，亂了方寸。她惟有尷尬地站着，滿臉歉意地看着小女孩的母親。

年輕的媽媽卻沒慌，邊給孩子擦眼淚邊說：「洋洋，您給姐姐笑一笑，您說您要捐一個甜甜的微笑給患病的哥哥姐姐。」

雖然淚水還掛在她的眼角，她還在抽泣着，但小女孩真的立刻笑了，那笑看起來顯得很彆扭，彆扭得讓旁邊的我，也差點忍不住笑出聲來了。

母女倆已經朝前走去，我往募捐箱放入鈔票時，目光還在追隨她倆。那個漂亮的小女孩又回過頭，一次、兩次、三次，每一次臉上都帶着甜甜的笑。我數得一清二楚，她一共捐了六個天使般的微笑呢。（摘自《活在當下》）

<<轉載自經濟日報>>

林行止專欄 (13/01/2009): 經濟政策貴在適時美元積弱港人受害

2009-01-12T16:34:00.002-08:00

一、

「疑歐貨幣主義者」阿倫．華特斯爵士（1926-2009）一月三日去世。華特斯二度出任英相戴卓爾夫人的經濟顧問，是英國中興的經濟政策策劃者。現在稍記華特斯的「事功」，有特殊意義，因為美國奧巴馬新政府必然實施「財赤無限大」的財政政策，為華特斯所全力反對，他是佛利民的信徒，當年極力主張中止凱恩斯擴大公共開支以紓緩失業和刺激經濟的政策，開罪了不少左派─保守黨和工黨─政客，然而，他的削減公共開支、減稅、收緊貨幣供應及把國營企業私有化的建議，為戴卓爾夫人採納，終於令通脹率下降、生產力提升、經濟恢復增長同時收伏了戰意高昂的工會，令英國經濟起死回生，不僅戴卓爾夫人得以長期執政，亦為貨幣學派打了一場漂亮的勝仗！

受佛利民的影響（一九五九年華特斯曾任芝大經濟學系訪問教授），華特斯沾染了七十年代以還貨幣學派學者那股理直氣壯咄咄逼人為「真理」不惜得罪天下人的傲氣，曾在公開場合拒絕與主張落實財政政策的內閣部長握手、並大聲抨擊凱恩斯「誤國殃民」，震驚含蓄保守的英國政壇。華特斯全力反對英鎊加入歐羅的主張為戴卓爾夫人接納，令推動「英鎊入歐」的財長羅遜辭職，雖然華特斯因此不見容於親歐派，不得不辭職，但英鎊保持獨立的決定是正確的；可惜此舉令戴卓爾夫人在黨內腹背受敵，約一年後她便在「宮廷政變」中倒台。

二、

八十年代貨幣主義在英國取得輝煌成就，何以經濟人才濟濟的奧巴馬內閣主張採取與之相反的財政政策？粗略的答案是經濟環境不同，比如當年英國是高通脹，如今美國則徘徊在通縮邊緣……。經濟政策貴在適時，目前落實凱恩斯學說是對症下藥的，至於藥效能維持多久，誰亦說不準，一切要視市場反應而定；可以肯定的是，不久之後，無上限地擴大財赤的政策必然會被扭轉甚至唾棄！

經濟頹靡不振，凱恩斯（和森穆遜）指出是市場對有形貨物及無形服務的「總合需求」（aggregate demand）不足有以致之；在私營部門舉棋不定之際，公共部門便得擔當刺激需求的角色，奧巴馬班子近日不斷放出會大增財赤以便在多方面向市場注資的訊息，與此同時，新政府亦會考慮大幅減稅甚至向「合資格人士」派發現金。所有一切，目的無非希望通過政府及私人消費所生的乘數效應（multiplier effect），大幅提高「總合需求」，令經濟恢復增長─起碼不致陷入衰退。凱恩斯認為在增加「總合需求」上，擴大公共投資遠勝鼓勵私人消費，因為政府花掉一元是一元，但給消費者的一元（通過減稅或贈予）可能被儲存。不過，近今經濟學家的實證研究顯示政府投入一元，ＧＤＰ僅增加一元四角（「乘數效用」甚低），但消費者的一元則ＧＤＰ增三元。學者的研究是否正確無誤，「待市場證實」，但奧巴馬政府急於求成，在不理會財赤的前提下，將採取雙管齊下即大增公共開支同時大幅減稅（及直接派現金）的策略。這種策略的長期效果，沒有人知道，但短期必有正面反應，這即是說，在「總合需求」突增的條件下，經濟恢復生機，不是奢求。

三、

美元仍是世界性儲備、美國政府債券仍是「沒有風險」的三Ａ級票據，利用這種「剩餘」優勢，奧巴馬政府將變本加厲地增加財赤，希望藉此殺出一條生路，使經濟再度增長。

包括社會福利及醫療保險，寫稿時美國政府的總負債近十一萬億（美元．下同；見每分鐘修正的 US National debt clock.com）；迄去年九月的財政年度，美國的公共負債為五萬八千億，約為同期ＧＤＰ的百分之四十一，與自從一九五六年以來的平均數相若，但未來二年的財赤達一萬九千億，加上奧巴馬與將提出的萬億財赤預測，到了明年，美國財赤便達ＧＤＰ的百分之六十，為五十年代以來最高（一九四五年美國總負債為ＧＤＰ百分之一百一十七，去年度日本負債更達ＧＤＰ百分之一百九十五）。過去數年，油國和中國及日本等國家，通過購進美國政府債券，融資了大部分財赤，這種情況已漸變，油國揚言減持美元資產，中國不會（亦可能無財力）增持美國債券，結果美國只有直接增印鈔票或間接發行債券然後把之貨幣化（monetizing），變相向市場注入資金。不過，不論美國政府用什麼手法融資其赤字，在赤字激增之下，雖然過去六年美元針對一籃子貨幣已貶值四成，但美滙再跌勢所難免……。美元貶值對持有美元或美元資產投資者不利，但貨價相應下降刺激出口、提高就業和刺激經濟增長，進而令經常賬赤字下降；當然，出口增加會形成「需求拉動通脹」，而進口貨（包括原料）價格相對上升，亦令通脹加速，在在對消費者不利。然而，由於目前通脹似有若無，貶值對通脹壓力不致太大。在這種情形下，與美元「聯繫」的港元滙價當然下挫！貨幣貶值是出口導向國家如中國求之不得的事。但近年香港出口佔經濟的比率月月萎縮，貶值對香港經濟益處有限，而進口貨（包括國貨）漲價肯定對本地消費者有負面影響……。香港人為聯繫滙率已付出太多，沒料到今年仍會受弱美元拖累再遭打擊！

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畢老林 (13/01/2009): 相對論話中美

2009-01-12T16:34:00.001-08:00

1月12日，周一。恒生指數跌406.44，收13971點，成交462.6億元。1月期指收14020點，跌241點高水，估計周二港股守穩。

林行止先生在今天專欄中提及本報作者文啟明。文君的作品老畢並非時常拜讀，但林先生所說的一篇卻看了。

令老畢大有所感的是，翻閱外國財經報章刊物，對我來說是每天的「例行公事」，但正如林行止所言，《華爾街日報》、《金融時報》等大名鼎鼎的讀物，連聊備一格的「股評」亦付諸闕如；一些專門談股論市、不時提供股票「貼士」的刊物，如英國的Investors’ Chronicle，則始終難成氣候，發行量無法提升。

何以如此，林先生已作了非常中肯的評論：並非請不到能人執筆，而是礙於股評時刻可能存在「利益衝突」，報社寧可放棄吸納一心炒股發達的讀者和以股民為目標的廣告客戶，也要避免瓜田李下。

也談利益衝突
經此一提，老畢想起了一宗往事。在我剛學人投資時，必讀的「股評」出自《今日美國報》（USA Today）專欄作家Dan Dorfman。獲此君點評推介的股份升多跌少，粉絲無數不在話下。有過很長的一段時間，Dorfman成了《今日美國報》的生招牌。

老畢其時三十未到，sometimes naive，對Dorfman的推介經常照單全收，且特別為此在一間加拿大銀行駐港分行開戶炒股（透過經紀以長途電話落單，佣金遠高於今天的網上買賣），有賺有蝕。可是，Dorfman推介的公司股價常見異動，美國證監因此起疑，對這位股評人展開調查，發現當中可能涉及內幕交易……。

Dorfman最終是否因此承擔法律責任，老畢已無興趣深究，但《今日美國報》在他擱筆後並未另覓高明，索性收起股評專欄。林先生文中所提讀者「受愚」可能引起社會反感，對報社造成壓力，與老畢眼見的情況完全相符。

經過認真研究、憑良心推介股票的評論員當然有，但本港報章「股評」之多，跟《華日》、《金時》之一概不談，形成了強烈對比。這種「香港現象」，是否值得投資大眾多加注意？

上周四老畢說，舊的不去，新的不來，外資股東大手減持中資銀行股，塞翁失馬，焉知非福？今天《人民日報》發表評論文章，題為〈我國銀行業實力正處歷史最好水平〉，認為境外策略投資者減持上市內銀股權，目的是解決自身財困，影響有限、可控，無損中國金融體系穩定。

《人民日報》評論發表於老畢文章之後，我可無意當官方喉舌。老畢想指出的是，外資股東在禁售期滿後，把中資銀行當作「提款機」，除了財困的現實考慮外，內銀股市值在金融海嘯後的下滑幅度，遠不如西方銀行可怖（見上圖）。外資股東大舉減持雖引來內地網民高呼拋售美債以牙還牙，但若非中資銀行市值與西方同業「強弱懸殊」，內銀的策略股東未必會多此一舉。

2009年必讀文章，老畢認為首推1993至94年出任美國助理財長、時任Evercore Partners主席的阿爾特曼（Roger C. Altman）替《外交事務》（Foreign Affairs）1／2月號撰寫的〈2008大崩潰〉（The Great Crash, 2008）。

特別推介此文，並非由於作者見人之所未見（文內三分二篇幅所敍人盡皆知），而是《華日》、《金時》等具影響力的大報，去年底今年初紛紛引用此文，以突顯金融危機後中美國際地位的消長。儘管這篇文章有三分二內容不看也罷，但餘下三分一對奧巴馬政府仍有「當頭棒喝」的作用。

歸納起來，作者對美國的主要觀點有三──一、嚴重的經濟衰退將迫使美國（歐洲亦然）「向內望」（inward-looking），以回應國民對政府集中資源推動本國經濟復甦、挽救本土工業的訴求；二、史無前例的財政赤字令美國自顧不暇，遑論於其他國家出事時作出干預。在這種情況下，一旦在戰略上具重要性的國家如巴基斯坦陷入重大經濟危機，美國要管亦有心無力；三、美式自由市場資本主義主宰全球經濟近三十年，卻被一場金融風暴吹得東歪西倒，美國在世界經濟的影響力急劇倒退。

從市值看消長
中國雖無法獨善其身，出口大受打擊、「保八」能否成功言人人殊，但相對於歐美，中國受損較輕，西方在國際上力有不逮的範疇，中國大有條件趁勢補上，令其全球影響力與日俱增。

看了外資銀行與內銀股在金融海嘯下的市值比較，老畢更加相信阿爾特曼的「相對論」。在投資市場，股價即使下跌一半，只須反彈100%便「見家鄉」；股價若跌九成，那就非反彈1000%不能為功。

過去一年多，有多少西方銀行的股價跌逾九成？它們的投資者要平反敗局，相對於中資銀行股東難許多。《人民日報》在評論中說「我國銀行業實力正處歷史最好水平」，未知是否參考了阿爾特曼的「相對論」？

1月9日Thomson路透修正標普五百2008年第四季純利，估計為負15.1％（去年7月1日估計上升59.3％，今年1月1日預測為負1.2％）。Thomson路透上周大幅修訂2008年第四季純利，是周五道指回落的理由之一。

保護主義正在抬頭，威脅環球貿易增長，世界銀行估計2009年全球貿易量下降2.1％，是1982年以來首次。世貿組織（WTO）宣布，2008年首六個月提出八十五宗反傾銷指控（2007年同期只有六十一宗），而且情況正在不斷惡化。

富士康（2038）今天跌9.4％，見2.9元；中石油（857）跌5.6％，見6.63元；碧桂園（2007）跌7.3％，見1.65元；世茂房地產（813）跌5.8％，見5元；東方航空（670）跌7.1％，見1.06元；國企H股指數跌5.1％。

澳博控股（880）跌11％，見1.07元；銀河娛樂（027）跌18％，見1.18元；中國交通建設（1800）跌8.1％，見8.73元，個別股份跌幅不可謂不大。

Cut and Run
曹sir透露，2008年11月21日他睇好後市，理由是恒生指數見11814.81，高於去年10月27日的10676.29，代表反彈市開始。至於上周睇淡理由，是1月7日恒生指數最高見15763點，無法高於2008年12月11日高點15781點，代表由2008年11月21日開始的反彈，在 2009年1月7日結束。根據ChartAdvisor.com提供的理論，熊市二期反彈通常可重返五十天移動平均線之上，但無法升破阻力線（resistance）。根據上述理論，相信熊市二期反彈在2009年1月7日已完成（見下圖）。

曹sir又塞錢入老畢袋，指熊市中「buy and hold」是最差的策略，應以「cut and run」取而代之。在熊市中不要告訴別人你賺到錢，不然你將失去大部分朋友。在熊市中最安全的入市時刻是當人人恐慌，而獲利的時刻則是當人們重新樂觀之時。後市展望進入上落市。

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陸羽仁 - 金融 High Tea (13/01/2009): 殺近崖邊好友腳軟

2009-01-12T16:33:00.000-08:00

美股上周五因去年12月份失業率錄得16年以來的新高，杜指連續第三天下挫，港股昨日跟外圍低開，恒指開市後反覆下滑，早上近50天移動平均線 14,150點都失守埋，跌近14,000點大關前才喘定，午後14,000點大關迅速失守，尾市跌幅略為收窄，恒指收市報13,971點，跌406點或 2.8%，期指尾市隊番高少少，收報14,020點，叫做收喺14000點樓上，跌241點，比現貨高水49點，成交70,543張。國企指數再次跑輸大市，下挫413點或5.3%，報7,311點；大市成交462億元。

恒指已是連續第五天下跌，連14,000點都穿埋，近日最低殺到13,895點，距離12月24日的低位13,855點，只差40點咁大把。中環茶友話，呢一浪回得又快又急，中間連全日反彈都無，睇圖論走勢都幾差，好快就把好友殺到崖邊，佢哋要防守的不止係上浪低位，亦係去年10月大跌市以來反彈浪的上升軌，好友你都咪話唔腳軟，如果連13,855點都插穿埋，咁就連上升軌都插穿，真係有機再試低位，所以好友食粥食飯睇吓守唔守到大位啦。

放自由行無咁早

國企指數連續兩天跑輸大市，跌幅超過5%，工商東亞的韓致立預計，H股指數下一支撐或在心理位7000點。市場不斷揣測何時再減息及調低存款準備金率，但阿爺上周仍未出招，加上內銀股被主要股東減持的消息困擾，中資金融及銀行股顯著走弱，「三保六行」全線向下，國壽(2628)跌3.6%、平保 (2318)跌7%、財險(2328)跌6.3%；六行各跌3至6%。

市旺搵嘢炒，市淡搵嘢插，濠賭股就係一個例子，國家副主席習近平訪問澳門，連順口溜都講埋，留下「只要精神不滑坡，辦法總比困難多」十六字真言之外，任何利好澳門賭業的消息都無。上周炒作習近平訪澳炒得如火如荼的濠賭概念股，本來期望習副主席下來派吓糖，放啲自由行到澳門，最後只係出吓口術，就大叫一聲散水。澳博(880)、新濠(200)、澳瑪娛樂(959)及信德(242)分別大跌10%以上；銀娛(027)更大瀉近兩成。高人話，炒阿爺放自由行唔使咁早，七月澳門選特首大選舉團的選委，近年中阿爺先至放水都未遲。

我之前已多次講過，跟炒概念股就如「刀鋒舐血」，千祈唔好瞓身，去博就要轉身快。昨日聽股壇叔父講，好多本地大戶資金仍然睇淡，唔大跌唔想入市長線投資，所以有錢只係短炒，兩三日走一轉，通常都係睇住大成交，炒吓概念，好多時睇吓內地有乜政策有乜消息，入去食一轉就走，有時快到上午入，下午走，資金流轉得快，所以不時有無厘頭升10幾巴仙的情況出現。

陸東都唔敢睇好

大口喉快來快閃，散戶跟風入市搵原因，隔咗一日，睇完報紙，搵到「疑似」上升的原因，施施然入市，其實已遲了一兩日，佢哋唔知本地大戶咁短癮，到佢哋入市時大戶已走咗，好多時散戶入齊時，大戶走得七七八八，其實只是一個散戶派對，所以有乜風吹草動，隻股亦散得好快，因為根本無人維持秩序，只是自由飛行。

一直係好友的瑞銀財富管理及證券顧問陸東，維持今年恒指20,000點預測，但認為農曆新年後會下試12,000至13,000點，但不會重返去年 10,676點的低位，佢仍然認為去年已經係熊市見咗底。佢話企業盈利下跌，風險溢價高企，調整未完成前股市不會大升。陸東預料本港經濟在下半年或第三季見底，失業率升至6%，對樓價有負面影響，中小型樓宇跌幅大過豪宅，但不會重返沙士價。

陸東一向係大好友，依家連佢都話農曆年後要再試低位，咁好友陣營個勢又真係幾弱喎。

<<轉載自頭條日報>>

李兆波 (13/01/2009): 退休的「大安主義」

2009-01-12T16:32:00.000-08:00

2000 年 6 月前入職的公務員有長俸，津貼學校的老師有個特別的界定供款公積金，這兩批人士不可以說退休無憂，但應比一般人的退休計劃好。不能享用這兩項計劃的，更要加把勁。

單靠長俸風險大

如你是公務員，以為政府一定可支付長俸，便是一個假設，有一定風險。這很視乎政府財政狀況，狀況不佳，連年赤字，不可以說不擔心。 97 年前，亦有不少公務員擔心長俸不能兌現而要求提早退休。到發現政府負擔能力有重大困難時才擔憂，便太遲。政府無法支付長俸是僱傭糾紛，要交法院解決。如自己有計劃，就不用太擔心退休生活出亂子，等法院有裁決時，恐怕人已離開世界。
退休後的醫療開支也應重視，政府有為退休公務員提供免費醫療服務，但水準未必如人所願，而且公立醫院負擔已很重，除非你有特別關係，醫院有不少人要照顧，因此大家應慎重部署退休的醫療計劃。私人市場是一個好選擇，但費用不菲。

限定股息有利弊

津貼學校公積金計劃的成員，可享每年最少 5% 股息，如投資回報理想，股息可多一些。據計劃的年報顯示，過去 10 年，股息是 5% 下限的有 6 次， 07 年股息是 20.92% 。由於有最少股息限制，就算 03 至 05 年，有 10% 以上回報，股息率也是 5% 。此有利有弊，遇上大升市，回報便不及別人。
由此可見，成員以 5% 年回報去計算也不為過。一位月入兩萬多元的老師，工作近 40 年，有一定薪酬升幅，但未到管理層， 60 歲退休時可取回 600 多萬元退休金。這是將來值，假設通脹 3% ，只是現在的 210 萬元。是否夠退休？以為政府甚麼也可解決，是你退休堅強的後盾，似乎是風險多於倚靠。

<<轉載自蘋果日報>>

曾淵滄專欄 (13/01/2009): 買定兩隻股等好戲

2009-01-12T16:31:00.002-08:00

美資狙擊手 Passport Capital 與林建岳家族在豐德麗（ 571 ）控股權上的惡鬥越演越烈。
去年底，趁全球股價狂跌， Passport Capital 在市場密密收集豐德麗股票，至今已達 28% ，僅次於麗新發展（ 488 ）所持有的 36% 。 12 月 11 日，麗新發展宣佈配股，希望通過配股以攤薄 Passport Capital 的控股權。不久， Passport Capital 就向法院申請禁制令，禁止豐德麗配股，上星期，豐德麗宣佈已放棄配股。
不配股，如何保衞控股權？看來唯一的方法是在市場掃貨，提高控股比率。麗新發展會這麼做， Passport Capital 也會這麼做，相信許許多多大小炒家也會趁機沾上一手。雖然豐德麗目前的股價已經比宣佈配售前高了 3 倍以上，但相信仍有上升的餘地，理由是此股每股的資產淨值高達 4.54 元，現金比例更高達每股 1.5 元。更重要的是，豐德麗與麗新發展是互控關係，豐德麗持有 36% 麗新發展的股權，是麗新發展的最大單一股東，比第二大股東麗新國際（ 191 ）所持有的 11% 還要多。因此，只要控制豐德麗，也就控制了麗新發展，那是林百欣家族的旗艦企業，持有不少優質物業及大量流動現金，因此，只要控制了豐德麗，就可以同時控制、使用豐德麗及麗新發展手上的現金，何樂而不為？我們可以當個看戲的旁觀者，也可以參與這場戲，適量買入一點點，然後坐等林氏家族與 Passport Capital 的惡鬥，惡鬥一起，股價就會被搶高。

豐德麗抵買麗展超值

不但豐德麗有炒賣的概念，我覺得麗新發展本身也是一隻超值股，麗新發展的股價在這場金融海嘯中是跌過頭了，現在股價與資產值有非常巨大的折讓，豐德麗持有麗新發展 36% 股權，也不算是絕對控股權，因此，如果 Passport Capital 真能狙擊成功，控制豐德麗，下一場狙擊戰、股權保衞戰就輪到麗新發展了。林氏家族、其他富豪不會這麼容易地看美資侵入這家傳統華資的地產企業，到時候，麗新發展也就奇貨可居了。
再過一個星期，奧巴馬就正式成為美國新總統，這個星期之內，股市會不會再翻炒憧憬奧巴馬救市的概念？新鮮出爐的諾貝爾經濟獎得主克魯明就公開說，奧巴馬所推出的救市金額至少得再加多一倍，除了要創造就業機會外，也該增加社會福利，讓失業的人也有錢花。美國人喜歡先使未來錢，一個重要的原因是他們相信一旦失業，政府會養他們，讓他們繼續有錢花。

<<轉載自蘋果日報>>

陳永陸 (13/01/2009): 博反彈未係時候

2009-01-12T16:31:00.001-08:00

指昨日跌了 406 點，這已是連續第 5 天陰蠋收市，如從上周高位 15763 計，已累跌了 1792 點， 12 月底開始的上升，轉瞬間又回到了起點。上周我已在本欄提醒過，在指測試突破高位前，寧可隔岸觀火也不要胡亂追貨，結果不幸言中，希望大家有聽從我所言，能避過這次下跌吧。

汽車股暫欠值博

現在指又回到早前低位 13855 點附近，到底大家早前期望因「一月效應」而引致的升市是否就此結束呢？其實來到現階段，有些較進取的投資者，早前有聽我勸告沒有高位追貨之餘，還可能反手造了淡倉的話，來到這些關鍵位置，利潤想必不俗吧。現在投資者就算要博反彈的話，也應該稍為觀望，因大市走勢實在不太好，就算要博反彈，值博率也並不太高，而以「奧巴馬效應」好像有放緩象來看，更不宜於現在建立任何長倉。就算真的要博的話，注碼絕不能太大，因為這種做法，投機成份甚高，實在只適宜小注一博。
有些板塊我亦不建議為博反彈之選，例如汽車股便是其中之一，回看一下，除了華晨（ 1114 ）能做得較好之外，一些如東風（ 489 ）及重汽（ 3808 ）均未能做得太像樣，故就算有投資者非常心儀這類股份，也必須要耐心一點候低吸納，不能鹵莽將所有注碼一次過買入。

油股趁反彈減持

另一方面，如大家有留意一些內地報道的話，應知道國土資源部早前發佈的《全國礦產資源規劃》有提到，未來將加大礦產資源勘查力度，並推進建立石油資源儲備體系。其實石油價格早前因戰事因素及俄羅斯曾暫停對歐洲供應天然氣而大幅上升，更試圖突破每桶 50 美元，只是不能站穩而又反覆回落到 40 美元左右，以基本因素而言，中國既願意於現階段開始大量吸納石油，其實油價的下跌空間應該有限，再加上早前有報道提過，其實油價如果一直在 40 元以下，一些煉油設備會因成本問題而可能被迫停產，我覺得可開始重新留意一些關於石油的相關投資產品，如石油 ETF 便是個不錯的選擇，大家不妨留意一下。
不過，可以留意石油 ETF ，不代表可以吸納石油類股份，因為不少石油股由低位已反彈超過 7 成，中海油（ 883 ）最高更升超過一倍，所以就算油價真的可以回升，亦不代表油股可以跟隨，反而應小心有部份投資者可能趁油價上升而趁機沽售油股獲利，所以一眾油股應趁有反彈而減持，而非在現水平吸納。

<<轉載自蘋果日報>>

沈振盈 (13/01/2009): 汽車股低吸持長線

2009-01-12T16:29:00.003-08:00

指連跌 5 日，走勢確實令人憂慮。筆者一直建議用上落市策略， 15500 點樓上減磅， 14000 點邊緣買貨。現時要密切留意最後防線，跌穿 13800 點需執行止蝕。若跟隨筆者的策略，就算這兩天真的破位而止蝕，也只是將部份利潤作出回吐而已，基本上已立不敗之地。
市況波動，還是抽身離場，再等入市機會。中資銀行股之沽壓未止，相信持有解禁股的策略性股東，已被挾得進退兩難，要沽貨也只能賤價而沽。老實說，美國佬的財技雖高，但近年以筆者所觀察，內地的財經高人也不遑多讓。明知此等策略性股東要沽貨，就算要接，也低才接。君不見金融海嘯發生之前，大陸 A 股已一早跌下來等，到雷曼執笠，對基金全面套現之時，便可低位接貨。
指數期權近數日已見有盤於 13000 Put 聚倉，未平倉合約 2844 張，相信縱使下跌，也會在 12800-13000 點先作反彈，暫時不用過份悲觀。
筆者並未有改變對港股從熊市轉入牛市的看法，只不過市況仍會有波動，一定要小心處理風險的控制。

盈利改善前景向好

調整市之中，值得留意的板塊，可選汽車股。過去兩年汽車業面對競爭及原材料價格大幅上升的影響，蠶食利潤，令毛利率下降。近期商品價格大幅下調，相信汽車業的生產成本急降，盈利可望有所改善。東風（ 489 ）及長城汽車（ 2333 ）預期 PE 分別為 5 倍及 4 倍，估值不高，絕對有上升的空間。中國的內需市場龐大，加上出口的競爭力大，汽車股的前景正逐步向好。東風可在 2.50 元或以下收集，長城汽車則可於 3 元吸納，作長線持有。

<<轉載自蘋果日報>>

黃國英 (13/01/2009): 緊守值博率增勝算

2009-01-12T16:29:00.001-08:00

短線投機中，運氣是十分重要的元素，昨日事前根本不知中交建（ 1800 ）會爆出附屬公司疑涉及孟加拉貪污案，令股價大跌。其實金錢遊戲不外是看值博率，正如跑馬一樣，實力超卓的熱門馬，一樣可以脫腳波勾輸，事前知道風險存在，便要求較高的賠率補償，同一匹馬， 1.80 倍不會買， 4 倍卻會大注。在股市中，股價下跌便等同馬場中的回飛，令買家有較高的賠率。所以風險雖然是避不了，但只要緊守值博率的原則，行好運的機會仍是較高。

A50 注定是落後股

如果明白賠率的道理，那麼 A50 （ 2823 ）就一定只是反彈浪尾聲時炒落後的工具，絕對不是先頭部隊的材料。早前走了一轉 A50 牛證，主因是找不到其他更具勝算的目標。 A 股是先天不足的市場，不准即日鮮，欠缺期指期權對，又有停板機制，遇上大跌市，可以輸到嘔而途中無法逃生。如果自己在國內，一定只在大牛市途中才跟炒，在這種易跌難升的環境中造好是甚高風險，應該是這個理由， A 股在最近一個升浪中，幾乎是最後才發力。
有心水買的話，永遠是博 H 股之後才博 A50 。其實除了風險局限之外， A 股市場的氣氛，亦明顯是比外圍市場更差。
當然市場是會發展，不會停滯不前，融資融券之後，如果久聞樓梯響的股指期貨終於出台，最好再掃除不准炒即日鮮的掣肘，屆時 A 股便有向上重估的空間。
越想保護一個市場，往往有適得其反的效果，中國監管當局根本還未明白遊戲的規則，希望 A 股帶動全球反攻，是非常之難實現。作為參與者，不會對現狀不滿，只會根據現狀來作最佳部署， A50 暫時注定是落後股，每次反彈浪起勁，找不到更佳主意，才考慮用 A50 出擊，像現階段跌近支持位，想博反彈也另尋他選。

<<轉載自蘋果日報>>

譚紹興 (13/01/2009): 月供基金最怕單邊市

2009-01-12T16:28:00.002-08:00

上周多份報章報道指 MPF 勁跌，去年本港的打工仔每人平均蝕兩三萬元，近日有些朋友致電筆者問應怎麼辦？
基本上，一個普通人由大約 25 歲開始工作，直至 65 歲退休，其間他每月供強積金，在這悠長的 40 年供款期，他定必會碰到多個大熊市、多個大牛市，正如在過去 11 年已出現了 3 個大熊市，包括 97 年一次、 2000 年一次、 2008 年又一次。假如好彩的話，你便只會碰到一次百年難得一遇的金融大海嘯。假如唔好彩的話，則可能仍有幾個百年難得一遇的大風暴等住你嘆！
所以筆者極之相信，在數年後，大家又會看到 MPF 勁跌的報道。但有失便有得，正如在 05 、 06 年，經常看到強積金有不俗回報之新聞。
基本上，在一個 40 年的超長期月供投資計劃中，大家不妨細心想想，究竟在一個有賺無蝕的運行模式較佳？還是在一個有升有跌的運行模式較佳呢？

有升冇跌未必最好

當股市有升無跌時，持有的強積金之價值自然是有賺無蝕，大家的心情肯定好過些，但是不要忘記，在一個持續上升的市況，閣下已持有之基金價值雖然不斷上升，可是每個月吸納的基金也越買越貴，而由於每月供款的金額是固定的，故在基金價值不斷上升時，亦即表示閣下每月購入的基金單位數量便越買越少，因此在有升冇跌的市況，投資者最後在退休時實質取回的基金單位總數，某些情況下反而不及在「先跌後升」的市況所取得的基金單位總數。
有升冇跌的市況並非一個「最適合」（註：並非不適合，只是並非最佳）超長線定期定額月供計劃，而一個「有跌冇升」、不斷下跌的市況，則是最不利定期定額月供計劃，因為在此市況，投資者每一次買入的基金單位皆是虧損，不論怎樣累積也是蝕，故在一個如無底深潭般持續下跌的市況，是最不利月供計劃！
假如你認為由現在至取回供款時，市況也不會好轉，則當然要考慮月供其他較保守的產品。因此，閣下何時取回月供計劃的款項，亦即閣下未來的供款期有多長，才是真正的決定因素。
舉一個簡單例子，假如閣下由去年 10 月歷史高位 31000 餘點，開始每月供 2000 元於生指數之基金，則直至現時 14000 點左右，閣下的基金投資仍是虧損大約 10000 元。根據筆者的計算，在這個月供計劃中，假如指能夠即時重上 20500 點，才可重回正回報。

供款期長短是關鍵

因此，如果未來指仍是直插，則你的月供便可能凍過水，但只要大市升返 20000 多點便 OK ！分別是你不用等升返 31000 多點才有錢賺，所以你有冇時間等大市重返 20000 點，便很重要了。

<<轉載自蘋果日報>>

王冠一 (13/01/2009): 業績期美股受考驗

2009-01-12T16:28:00.001-08:00

美國步入新一輪企業業績高期。由於去年 9 月 15 日發生雷曼倒閉事件，令環球經濟形勢急轉直下，市場對第 4 季業績自然不寄厚望。分析家預期標普 500 成份股公司的平均盈利會倒退 12% 。至於分析家預期 09 年平均盈利會有接近 7% 增長，市場的評價是「癡人說夢」。
樓市跌勢持續，金融機構有需要進一步為手上次按產品作撥備，但減值及撥備高期料已過去，去年第 4 季撥備數字超越前年同期的成數諒不大，故過去年半錄得天文數字虧損，拖累標普 500 盈利連挫 6 季的金融股，經過整固後，上季成績表或勝預期，未必會是美股反彈的絆腳石。
市場更加關注零售股的表現。上周多家零售商相繼發盈警，除了專賣高級手袋及服裝的連鎖店外，連專賣平價貨的沃爾瑪亦稱 12 月同店銷售升幅遠遜預期。在失業率高企、身家縮水、消費信心脆弱等多重打擊下，零售業極有可能成為下一盈利急降的重災區。那些與消費相關又不屬於必需品的公司，更是高危一族。估計標普 500 分類股份中，只有消費必需品、公用和醫療保健三類可以維持盈利增長。

資源股令人擔憂

環球已發展國家陷入衰退，資源股業績亦令人擔憂。通常搶閘公佈業績的美鋁，上周已表示擬裁減 13500 人、關閉部份廠房，並減少資本投資 50% 。市場估計，美鋁去年第 4 季每股蝕 7 美仙，與前年同期每股賺 36 美仙大相徑庭。另一家美國大型油公司雪弗龍亦稱，能源價格狂瀉及煉油邊際利潤收窄，會嚴重打擊其盈利表現。市場估計能源公司上季最少少賺 20% 。
即使一些美國跨國公司，盈利亦有機會逆轉。一方面海外經濟急劇轉差，如歐元區陷入衰退，新興市場增長步伐亦大幅放緩，必然影響銷售表現；另一方面則是美元去年底反彈，那些曾受惠於美元弱勢，海外盈利回時有可觀增幅的企業，難以重溫美夢。
業績難寄厚望，對美股是一重考驗，相信等待業績期過去後，美股才有望再展升浪。

<<轉載自蘋果日報>>

簡卓峰 (13/01/2009): 高位爭持橫行上落

2009-01-12T16:27:00.001-08:00

港股昨天續跌，恒指最低曾見13895點，下跌482點，出現爭持，收報13971點，下跌406點；成交462億元。
恒指由2007年10月歷史高位31958 點，完成牛市（III）-I-５-（5）浪上升，掉頭以A（20572點）、B（26387點）及C浪（10676點）大跌21282點或66.6％，完成大跌市，月來反覆波動，「先進者」低位收集中。
在去年的特大跌市中，筆者不斷提出散戶以現金掛帥，該策略避過了股市、「毒債」及「I kill you later」的浩劫，讀者如果這樣做，月來十分寫意。
恒指由去年10月II-C-５熊三浪底10676點，大幅上升至上月最高15781點，累積大升5105點，升幅高達47.8％，因此，日來反覆整固，十分合理。
恒指暫時「橫行」，在15800至13850點波動中，須升破16000點才是上升訊號；小時圖已大超賣。
恒指周線圖的20周平均線，自從去年6月失守（該線24016點），至今仍未重返其上，該線目前在15336點，須升破（收市計）才有轉機。
本月30日，將結束1月走勢，能否高於去年12月的收市14387點，亦有啟示性。道指上月收報8776點，上周五道指收報8599點，本月能否升破，出現「1月效應」？頗為關鍵，港、美經濟及股市，最壞時刻已在去年第四季出現了。
期指昨天續跌，最低曾見13877點，下跌384點，出現爭持，收報14020點，下跌241點，升水49點，預料短期在13800至15800點橫行上落。小時圖已大超賣。十五分鐘圖MACD向好。
滙豐控股（005）最低曾見72.4元，以A、B、C浪累跌52.8％【圖】，已跌近2001年底部68.25元，支持漸現；預期P/E七倍，周息9.4厘，長線可吸，昨天收73.75元。
上證A股指數昨天下跌4點，收報1995點，須升破上月高位2195點才有作為，熊市料已見底了。
國企指數昨天下跌412點，收報7311點，預料7000至7200點爭持，筆者以1.65元買聯想（992）、74.55元買港交所（388）。

sc

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簡卓峰 (12/01/2009): 低位大幅反彈道指恒指齊整固

2009-01-12T16:26:00.000-08:00

美股上周反覆下跌，上周五由於上月失業率升至十五年新高，引發華爾街股市下跌，道指收報8599點，下跌143點，全周下跌435點。
道指由去年11月最低C-（5）浪底7449點，大幅上升至今年1月最高9088點，累積上升1639點或22％，出現爭持，美股預料暫處波動市。形態方面，道指前周升破三角形阻力，最高曾見9088點，本周出現後抽，預料升軌8364點有短期支持力。
港股上周反覆下跌，周五大市先升後回，恒指最高曾見14674點，上升258點，出現回吐，收報14377點，下跌38點，成交減至451億元；全周下跌665點。
恒指去年10月最低10676點完成熊市三期C浪跌幅，月來反覆波動中。由10676點先大幅回升至11月最高15317點，上升4641點或 43.5％，下調至11814點，12月又升至15781點，上升3967點或33.6％，回吐至13855點，再掉頭上升，最高上周四恒指15764 點，二次到頂不破，出現回吐，大市暫時在模擬「複式頭肩底」頸線阻力16000點關前反覆波動中。
以波浪理論分析，由11月低位11814點，展開3浪上升，其中微浪i上升至15781點，然後以a、b、c浪反覆整固中，預料暫時橫行上落，以升破16000點為上升訊號，量度升幅上望19800點。
期指上周下跌，周五先升後跌，上午最高曾見14718點，上升288點，出現回吐，收報14261點，下跌169點；全周下跌778點。
期指由2007年10月30日，最高31948點，以「島嶼」見牛市（III）-I--（5）-5浪頂，掉頭以A（20450點）、B（26512點）及 C浪（10567點），即5-3-5浪式，完成整個大跌市，狂瀉21381點或67％。目前阻力16000點，支持位13885至14135點，整固中。

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(有線) 投資全攻略 (10/01/2009)

2009-01-12T16:25:00.000-08:00

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(有線) 投資全攻略 (03/01/2009)

2009-01-12T16:24:00.000-08:00

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陸羽仁經濟 (12/01/2009): 馬上好？

2009-01-11T22:40:00.000-08:00

美國勞工部上週五公佈驚人的失業數字，加上油價跌穿每桶41美元，杜指開市即下滑126點，之後全日在低位窄幅上落，後段跌幅略為收窄至下跌60點，但尾市缺乏支持，再度下跌至接近全日最低位收市。杜指收市報8,599點，跌143點或1.6%；標普500指數跌穿900點，報890點，跌19點或 2.1%；而納指則跑輸大市，下跌45點或2.8%，報1,572點。紐約證交所成交11.6億股。

杜指期貨最新報8,520點，跌3點，比現貨低水79點。而紐約原油最新報每桶40.33美元，較上日收市跌1.2%。

過去一週，美國候任總統奧巴馬每日都就經濟情況公開講話，警告全國，如果政府不行動的話，經濟衰退將會更深化，時間亦會更長。他在昨天的ABC「本周」節目接受訪問時表示，要挽救美國經濟，將會需要對之前的承諾作出讓步和國人的個人犧牲。奧巴馬話：「我們需要現實些，不是所有在計劃中承諾的都會如我們希望的做得到，而我們每個人都需要付出。」

奧巴馬將於本月20日正式就任，他正逼令國會推行他日前提出達7,750億美元的增加政府開支和減稅的刺激經濟方案。雖然有些國會議員不同意方案的某些內容，但最近一些強差人意的經濟數據，卻幫了奧巴馬一把。隨著製造、建築、零售等行業大量裁員，美國勞工部最新公佈的去年全年共減少共260萬職位，職位數字跌幅係1945年以來最高；而失業率跳升至16年以來的新高7.2%。去年的標普500指數和杜指下跌了37%和33%，皆指向一幅悲觀圖畫，令人覺得政府要再做鱓№。

奧巴馬又話，所有美國人在這個經濟危機中都會感受到「切膚之痛」，而他們會覺得透過努力可以把經濟推番上原來的軌道。他和其經濟顧問和國會成員商討後，預測他提出的這個「略」高于7,750億刺激方案，會製造高過之前預計高的400萬個職位，職位將集中在建造、製造和零售業。此外，到2010年底，GDP 會上升3.7%，失業率則稍降至7%。

美國聯邦預算委員會(Congressional Budget Office)預估經濟衰退和拯救計劃的實施，令今年的財政赤字增至1.18萬億美元，而奧巴馬日前亦表示，未來幾年，赤字會相差無幾。有民主黨議員批評方案的減稅部份，共和黨方面亦有反對聲音，指方案的規模過大，令赤字過高。

另外，奧巴馬又對整個布殊政府的7000億美元救市計劃(TARP)的推行與監督表示失望，他指計劃未能幫助那些面被收樓的人，又話會重新策劃TARP計劃剩下來的3,500億美元如何運用，「可以讓國會以及國民重拾信心，知道所花的錢會明確的流向商業和家庭信貸，而不會無監督的給予銀行，最後又無人知道之後發生了什麼事情。」他要TARP的推行有一個更嚴格的指引和更高的透明度。

奧巴馬狠批布殊政府的救市計劃，除了因為交接期日近，唔使再俾面布殊之外，亦因為早兩日美國國會監察委員會出了一份報告，大彈財政部未有善用救市基金，獲拯救的金融機構使錢無透明度。議員計劃本週提出議案，要財政部對救市基金使用加以問責，又要預留1000億美元救樓市，以抒緩業主斷供，否則不會發放餘下的3500億美元。奧巴馬彈埋一份，以示同前朝劃清界線。

還有8日就到美國總統就職禮，估計美股插到咁上下，到近總統就職時又會炒纒反彈，炒纒對新總統的預期，不過亦要小心炒新總統概念會十分短癮。首先係經濟環境的確唔好，現時美國失業率已到7.2%，奧巴馬話如果國會唔批准他的救市大計，失業率好快到雙位數。但佢無講出口，即使批了他的救市方案，美國失業率也可能會到雙位數，因為他估計「到2010年底，GDP會提高3.7%，失業率則稍降至7%。」即係話兩年後經濟回復增長，失業率還是今天的水平，換言之，未來一年多失業率會先急升，後回落。由此可見奧巴馬的救市計劃也不是盤尼西林，可以藥到病除。

另外國會對奧巴馬的救市計劃的阻力會好大，兩黨議員若不在這棵聖誕樹上掛滿自己選民喜愛的禮物，絕不會讓計劃通過。而家國會狠批布殊政府濫用救市資金，正是給奧巴馬一個下馬威，向佢話「你唔好期望國會咁易通過你個方案」。結果一定會把方案愈搞愈大，而家話2009年美國聯邦赤字1.2萬億，恐怕呢個數未必落到樓，而且會持續幾年。咁樣倒水出街，後果難料。

美國新總統上任的最有利因素，係佢在經濟衰到貼地的時候上台，做得好少少就有進步，不過這種衰到貼地的狀況，都唔係咁易捱，亦唔係咁易「馬上好」o架。

<<轉載自網誌>>

高山行 (12/01/2009): 江銅估值吸引值8.8元家電概念股會大炒

2009-01-11T22:38:00.000-08:00

港股連跌幾日，累計跌幅超過1,400點，調整幅度已經差不多了。然而，被策略性股東大舉減持的中行（3988）及建行（0939），股價仍然徘徊於配股價附近，惟拋空金額則呈現頗大分別，上周五中行的拋空金額為3.39億元，但是建行僅6,654萬元，若再與工行（1398）的5.22億元巨額拋空量比較，數據好清楚地反映市場仍然擔心中行及工行會有策略性股東配售股份，令股價造成壓力。而相比之下，建行則成為中資銀行股之中最安全的避難所，故此連淡友亦不敢亂來。按目前市場情況分析，老高對後市仍然充滿信心，而一眾外資大行近出發表的港股策略性研究報告，只可視為港股全年走勢之中所遇到的嘈音之一。

採取風險控制措施

近期國際銅價反彈動力不錯，而江銅（0358）作為國內最大銅礦開採及冶煉商，老高認為其未來股價會有更突出的表現，現價值得趁低吸納。在2007年度，江銅的營業額上升67.9%至412億元，股東應佔溢利下跌12.6%至41.45億元。截至2008年6月底止，江銅的中期營業額上升54.6%至 267億元，股東應佔溢利則上升32%至27.67億元。按中國會計準則計算，截至2008年9月止9個月，江銅主營業務收入上升45.5%至415億元，股東應佔溢利則上升13.8%至36.99億元，數據顯示江銅第三季報仍然有相當不錯的盈利能力。根據綜合盈利預測，市場估計其2008年度全年可賺 46億元，每股盈利為1.52元，派息38仙，而每股資產淨值會提升至7.3元水平。根據中資股的整體表現，老高認為江銅的股價可升至1.2倍的帳面值，相當於8.8元的合理目標價。

早前，市場報道有關江銅於期貨市場錄得虧損時，江銅立即出面澄清，表示公司持有的期貨頭寸是以公司生產經營實際需要為基礎，已採取風險控制措施。現在，江銅持有的期貨頭寸雖然多空相抵後表現為淨多頭，但多頭頭寸形成的原因是為鎖定公司銅冶煉及銅加工產品原料成本。另外，江銅同時指出，該等多頭頭寸有相對應等量的銅原料購銷合同或銅桿線銷售合同等實物訂單為基礎，公司已對該等實物訂單合同採取相應的風險控制措施。

電力股今年大復甦

在2008年度，國內電煤價格持續大幅上漲，全年平均煤價顯著高於2007年平均水平，縱使在2008年下半年中央政府進行兩次電價上調，但遠不能彌補燃料價格大幅上漲對成本構成的影響，故此國內電力股即將公布的2008年度全年業績，相信亦難以擺脫虧損局面。上周五，華電國際電力（1071）率先發出盈警，預期截至2008年12月底止全年業績將錄得虧損，而2007年同期股東應佔淨利潤為12.26億元。另外，中國電力（2380）在2008年中期業績錄得2.49億元虧損，估計全年亦難逃虧損厄運；華能（0902）在2008年中期業績錄得5.44億元虧損，而按中國會計準則計算，截至2008年9 月止9個月，股東應佔虧損為26.3億元，全年業績見紅已成定局；大唐（0991）2008年中期業績錄得4.06億元盈利，而按中國會計準則計算，截至 2008年9月止九個月，股東應佔虧損為1,394萬元，其中第三季虧損4.33億，故此全年業績亦難以令人樂觀。根據上述資料，老高認為中資電力股去年經營環境最為困難，估計2009年度會受惠於電價上調及煤價滑落的雙重刺激，預期盈利會有強勁的復甦勢頭，而上述中資電力股發表虧損警告後，估計是股價偷步見底的先兆。

家電銷售增長強勁

中國去年第四季度的經濟增長有機會顯著放緩，為了保持經濟繼續處於8%以上的增長，中央去年尾大刀闊斧地採取了4萬億元的刺激經濟措施，配合地方政府積極響應，今年國內總投資額會高達20萬億元，此乃有史以來的最高記錄。除以投資拖動經濟增長外，中央更加下定決心積極推動內部需求，希望透過內需及投資增長來抵消出口放緩的影響。近期，中央破天荒地採取「家電下鄉」新政策，農民購買家庭電器可以獲得國家補貼，而受惠於新政策的刺激，國內家電產產商以至零售商，近期公布的家電銷售數據都極之令人鼓舞，海爾（1169）、創維（0751）以及彩虹（0438）的中期業績已經有相當不錯的表現。首先是海爾，其中期營業額上升48.1%至53.07億元，股東應佔溢利增長77.1%至1.28億元；其次是創維，其中期營業額上升26.3%至73.8億元，股東應佔溢利下跌7.1%至9100萬元；最後是彩虹，其中期營業額上升41.7%至20.02億元，股東應佔溢利增長1.2倍至3,946萬元。

<<轉載自新報>>

(TVB) 財經透視 (11/01/2009)

2009-01-11T22:35:00.000-08:00

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黃偉康 (12/01/2009): 何解匯控忽然不集資？

2009-01-11T22:27:00.000-08:00

上周內銀股絕對是焦點，令匯控（0005）的管理層的言論，受到忽視。大家還記不記得，匯控的股價為何在第四季末段受壓？因為不少大行均指出匯控的資本充足率處於較同業為低的水平，有集資壓力，加上主席葛霖在去年11月底曾表示，雖然匯控無即時集資計劃，但不排除有增加資本的需要，因而令投資者對於匯控退避三舍。

梁高美懿「微言大義」

不過事隔兩個多月後，匯豐銀行總經理兼工商業務環球聯席主管梁高美懿在上周表示，匯控現時並無供股計劃。

按理，葛霖是匯控主席，其言論可言性應該較高，對於匯控的情況應該較為了解。不過，如果大家了解匯控的運作，應該知道如沒有上司或整個集團批准，沒有一位員工可以隨便代表匯控發表任何言論，所以實際上葛霖與梁高美懿的言論，其實具有相同的參考價值。

所以大家不應從職位的高低去分析葛霖與梁高美懿的言論，而應該從時間去考慮為何兩者的言論有「分歧」。葛霖去年11月底提到不排除礇控有增加資本的需要，當時正值田打（2888）剛完成供股行動，加上花旗集團又被傳資金出現問題，令信貸違約掉期合約（Credit-Default Swaps, CDS）價格大升，因此資金的問題自然會被外間看重一點，而匯控本身亦會較為重視。

CDS問題有緩和跡象

不過到了今日，很久沒有人提到的CDS問題，卻有緩和的跡象，根據《彭博通訊》一篇名為「Corporate Bond Risk Falls in Europe, Credit-Default Swaps Show」的報道，反映50間高風險、高孳息率企業債券違約風險指數「Markit iTraxx Crossover Index」持續下跌，根據摩根大通於倫敦時間上周五早上10時的報價為955點，較上周四下跌了18點子。而反映125間具有投資級別的公司債券的「Markit iTraxx Europe index」亦於上周五跌至158.5。指數持續下跌，反映出企業債券的風險正在下降。

如果將時間再拉長一點去分析，啟示會較大。根據International Index Company的數據顯示，反映2018年12月20日到期的企業債券風險的「Markit iTraxx Europe 10Y」，於11月底的時候，差價一度升至172.58，12月中更曾升至174.21，而上周五收市卻跌至134.75，由此可見，市場對於歐洲企業的倒閉風險憂慮，正在顯著下降。

業績或比預期為好

既然現在市場對於大型企業的倒閉憂慮正在下降，那麼資本充足比率是否較同業為差，其實已不是一個很重要的議題，尤其是其他大型銀行的資本充足比率較礇控理想，很主要是靠各國政府注入資金，並非代表這些公司的資產或經營較礇控為佳，所以當市場的憂慮漸漸降低時，匯控「解除」集資的需要的言論，亦是十分正常的事情。因為一旦集資，既有股東的權益必定受損，對股價未必一定會帶來支持的作用。

而且，筆者還想到另一個問題，就是去年11月底，匯控仍未知道第四季業績的表現會有多惡劣，但到了上周，雖然沒有核實的數字，至少應該有一個大概的數據，所以匯控各高層亦應該知道自己的資金是否如此大需求，故此梁高美懿表示沒有供股的壓力，可能正正反映出匯控的業績可能會為投資者帶來驚喜。

會否又是另一個過分樂觀的預期？筆者亦覺得劇情不應如此，但重溫去年10月底德意志銀行公布第三季業績，居然錄得盈利，筆者就發現原來自己遺忘了一些重要的事情。是甚麼？明日再談。

<<轉載自新報>>

專家貼士 (12/01/2009)

2009-01-11T16:27:00.000-08:00

石鏡泉 (12/01/2009): 走出困境

2009-01-11T16:26:00.001-08:00

奧巴馬將於1月20日就職，市場一直期望奧巴馬一上場，就會展開鴻圖大計，使美國經濟走出困境，成功機會有多大？

雖然奧巴馬未正式公布過其「出紅海」大計，但從之前所講過的論點，大概可以得出奧巴馬「出紅海」大計的大旨。這包括：1.修橋築路；2.救汽車業；3.擴建寬頻網絡；4.投資教育；5.退個人稅；6.退公司稅。

估計整個大計要用上1.2萬億美元。要得到這1.2萬億美元，奧巴馬先要得到國會通過其用錢大計，但已有兩黨議員對花這些錢的效用存疑，換言之，除非奧巴馬能在1月20日前已說服到足夠數目的議員去通過相關議案，不然奧巴馬的「出紅海」大計要打折扣又或要延遲，這都會對投資市場帶來利淡衝擊。

奧馬巴大計宜4月前登場

在去年9月至11月，美國已減少了逾120萬個職位，光是11月已減少了50萬個職位，是自1974年以來減額最多的一次，反映出這對靠消費拉動的美國經濟，是十分嚴峻。

由2008年9月起，美國經濟由於雷曼爆破而急轉直「壞」，帶來廣泛的信貸收縮，銀行與企業紛紛因「缺水」而要裁員，由於美國人失業有救濟，而今時的救濟期已延至26周，即約半年，故到今年3月之後，就會有部分去年9月的失業者，連失業救濟金也拿到夠期而再無得拿，生活會更加拮据，會使美國消費經濟更見萎縮。要解此困境，奧巴馬上任後頂多有大半個月時間去說服足夠議員去通過相關議案，然後再用一個月時間去讓行政系統落實有關派錢、工程項目，而這已是最好的時間預計，如果國會出現去年救不救美國車廠的爭拗，要爭議多兩個月時，則美國經濟會可能一如奧巴馬上周在一間大學演說時所言，會再衰多逾萬億。市場對這個爭拗、延誤的解讀可以是一件污兩件穢，無大不了，亦可以是黃台之瓜，何堪再摘，會衰過衰到無得救。無論哪一個解釋，都是會使市場心淡，只是有幾淡而已。假如市場真如是反應，則股市要釋懷，怕也應是在今年3月以至6月之後。

只要美國國會不再以黨爭為先，以一己的政治利益為先，則奧巴馬的「出紅海」大計，應是可以接受的。

美國的公路橋樑系統多建於50年代，半個世紀後，這些道路、橋樑是需要重建、重修的，事實上不少州政府已表示有逾1,350億美元的修路修橋計劃在案，只欠資金便可上馬，不用像港府那樣，連可行性研究還未研究出來。

美國發明了互聯網，不過其寬頻的覆蓋率，在世界上只排名15。在一個以資訊、知識為主的世界裏，一個良好的寬頻網絡，對促進經濟發展是十分重要的。

因此奧巴馬這個修橋築路，擴建寬頻網絡的大計，並不是亂花錢去刺激經濟，而是對提高美國在未來二、三十年的經濟競爭力，是個投資，有遠見的議員是應支持的。

至於減個人稅、減企業稅，基本上都是政客為拉攏其選票，一般多會贊成，不過這些減稅未必能拉動美國消費經濟太多，上次布殊總統的減稅反映，今時美國人寧可拿這些退減的稅款去減債而不是消費，今次又如是時，對市場的刺激性是不大的。

降美30年國債息助按息定於4.5厘

雖然估計的奧巴馬「出紅海」大計，未必可以立竿見影之效，但一個有能力的政府，是不會坐以待斃的。現任財長保爾森雖然最近少了露面，但他是個有心人，正在默默地為解決美國供樓業主的苦境而努力，其中之一個方法是為這些業主創造環境，把供樓利率壓至4.5厘或以下，手段就是透過壓低美國30年長債息。

大家都知美國最大的房產按揭機構，房利美、房地美，即兩房是陷於財政困境，如它們有難，即是不少供樓，或將供樓的業主會有難，亦即是美國房地產業更有難。要甩難，先要一眾美國供樓業主供得起，這又即是等於要讓之前受由首兩三年較平定息轉為較高浮息按揭的業主，能在轉換之時，可以今時浮息貴之前定息不多，甚至是拉平，以至更平。如果保爾森又或奧巴馬內閣的接手者，能達到這個4.5厘的按揭息率水平，可以說有不少美國業主的供樓壓力，已可減除，前提當然是這些供樓業主仍有工做，這樣一來，由房地產斷供，而對銀行盈利、壞帳所會帶來的壓力，亦有望減少些。

這並不代表銀行界可以全部甩難，因為美國銀行界是不單在房地產貸款上出事，在其他貸款、投資環節也出事。上任美儲局長格林斯班在12月18日的《經濟學人》撰文，文題是：銀行要較多資本（Banks need more capital），文中他提出兩個觀點：

1. 美國的房地產價可望在2009年穩定下來，這對未足銀行的資本充足比率有利；

2. 市場對銀行的資本充足比率，心理上有所提高。

國際結算銀行要求銀行的資本充足比率要逾8%，而迄至2005年，美國銀行界的資本充足比率達10%，雷曼兄弟一役使到環球金融界資金斷流，市場╱投資者對銀行的資金周轉存疑，他們已不滿足於8%至10%的資本充足比率，按今時市場對息率的要求看，投資者認為銀行的資本充足比率要達14%才可。美國的銀行界去那兒找來這些額外的資本？假如找不到，又假如市場對銀行資本充足比率14%的要求又不肯降低的話，則美國銀行界的困局依然，美國經濟的困境依然，奧巴馬政府仍可能續在「紅海」中。

筆者並不是灰，而是以今時環球金融這個攤子，除缺銀紙外，還缺信心。正是：銀紙易印，信心飄忽。信心，是來也易，去也易，故投資者今年還是觀望，看大家怎出手，才好自己出手，或較為上策。

<<轉載自經濟日報>>

曹仁超 (12/01/2009): 財富消失效應存時差

2009-01-11T16:25:00.000-08:00

1月11日，周日。1月係分享預測及展望嘅月份。回顧2008年1月大部分分析員嘅預測及展望，事後證明皆失準。咁點解2009年1月佢地嘅預測及展望仲有參考價值？去年1月，有邊個預測到雷曼事件？去年1月，有邊個話你知2008年會發生金融海嘯？再次證明人係冇預測能力。

美零售業進入長期下跌
有智慧不如追隨趨勢，2009年大趨勢係熊市二期延續，阻力喺16000點，支持喺10600點，相信2009年大部分日子恒指將喺呢個框框內上落，直到趨勢改變為止。點樣响上落市中搵食？上周六我老曹喺E*Trade研討會上有教，如各位冇參加，可睇睇2月份將出版嘅《信報月刊》；我老曹相信，2009 年投資策略以揀股為主（Stock-Picking），唔似2008年大趨勢係向下，因此最好做「Short」（沽空），因我老曹唔做拋空，只有持盈保泰。此外，投資者應利用上周反彈減持銅、鎳及其他金屬股，因金屬價格只出現跌後反彈，一旦反彈完成後又再跌。

美國12月份零售業出現連續第六個月回落，係1992年以來最長一次回落期。面對失業率上升，加上股樓下跌令財富消失，美國零售業正進入長期回落。

英國樓價跌至2006年10月以來最低價。英國樓價2007年10月見頂後，有些地區樓價跌幅已達19.9%，而有些跌幅只有9.7%；十大地區中則無一不跌。

2009年面對股市「Go-Nowhere」，策略上係低買（例如恒指喺萬一點）、高賣（例如上周接近萬六點）。2009年仍有唔少機會可Double your money（例如去年11月至今年年初），相信未來仲有三次或以上。

2009年經濟在惡化，但並非跌落深淵。股市去年面對去槓桿化及經濟衰退，2008年10月27日港股因超賣引發反彈，並喺2009年1月8日初結束。 2009年係睇淡太遲、睇好太早，各位睇淡應喺2007年11月，最遲係2008年5月；睇好應係2010年之事（淡市不出三年）。因此，如非投資高手，2009年最好無所事事，例如吃喝玩樂。坦白講，2009年股市不宜散戶。

2009尋找傻瓜年
上周道指跌4.82%，收8599.18。上周一我老曹已提點大家利用1月反彈市減持，因企業純利展望在減少。上周跌幅最大係金融類，達8.18%。道指由去年11月21日反彈似乎已完成。

恭喜大家，雖然2008年損失不菲，但總算度過，因為活着就是精彩。

1月20日奧巴馬將上台，成為美國第四十四任總統，擔心屆時亦係美國人噩夢嘅開始，因為奧巴馬面對嘅係一個就快破產嘅美國。由1900年至今，响新總統就職年，1月及2月股市皆有較佳表現，到3月才回落。但2009年1月，股市只升咗幾個交易天。2009年投資市場相信係「尋找傻瓜年」，邊個願意做傻瓜便不妨高價搶貨。

上周四美國波士頓聯儲銀行主席羅森倫格响麻省按揭銀行家協會年會上話，呢次衰退較大部分人想像中嚴重，同時更長！唯一利好因素係能源價格已回落，最終可令經濟止跌回升（佢2010年唔再連任聯儲局政策決策成員，其言也善乎）。

股市預測信唔過
著名投資家John Bogle（Vanguard集團創辦人）向散戶提出忠告：

一、不要信任何股市預測。嗰D所謂專家（華爾街十二大證券行）去年平均預測標普2008年年底見1640點，結果係2008年年底標普見903點。可以話全部睇錯市。

二、忘記資產分配（分散投資）。將資金集中及逃避風險而非分散風險。2008年係避險年而非分散風險年。

三、不要追求高回報，賺得愈多，風險愈大。2007年表現出色嘅基金，2008年皆虧損50％以上。响熊市之中，保本為上策。

四、自己唔識嘅嘢少沾手。唔少金融產品嘅出現，目的只係賺取佣金及費用，而非為投資者增加利潤。

1977年美國政府通過Community Reinvestment Act，鼓勵FDIC向商業銀行及存款公司提供保險，以便佢地向社會上低中收入人士提供貸款。從此美國樓價進入反覆上升期，直到2006年 Countrywide Financial出事（美國每五宗樓按，就有一宗由該公司負責），令美國銀行（Bank of America）注入20億美元資金及提供115億美元信貸，美國聯儲局亦提供500億美元墊支。雖然係咁，2007年Countrywide仍支持唔住，股價由44.07美元跌至低於2美元。次按危機喺2007年逐步浮現，到去年9月雷曼兄弟事件引發全球金融海嘯。响各國央行大量注資下，道指喺去年 11月21日見7449點後企穩及反彈。事情係咪就咁過去？

柏克萊銀行頭頭John Varley認為，2009年及2010年美國樓價仍可回落15%。Cass Business School教授Andrew Clare認為，到2010年美國樓價將較2006年高峰回落40%。我老曹相信，恒生指數由2008年10月27日至2009年1月7日嘅上升，只係熊市二期內一次大反彈。

聯儲局以好債交換壞債
12月份美國又有五十二萬四千人失業；失業率已升至十六年新高，達7.2％，為1993年以來最高，估計2009年最高可見9％（2008年失業人數已達二百六十萬）。美國財赤已接近GDP 7％，如進一步上升，將危及美元嘅安全（例如財赤佔GDP 8％）。2009年將係苦難年（痛定思痛），唔知痛苦指數可上升到邊個水平。

美國債券泡沫爆破會否係「另一隻鞋」？債券價格下跌令按揭貸款唔再產生收益，其他貸款則面對賴賬，令金錢價值迅速消失，而產生compressive debt deflation（中文好難譯，大意係指因貸出嘅款項變成呆壞賬而產生通縮壓力）。

聯儲局為阻止上述情況出現，正以好債（國債）交換壞債（例如兩房債券）及向銀行注資，並要求佢地將資金貸出去。最終係市場力量戰勝政府干預，或係有形之手打贏無形之手？最後結果係：一、美國政府摧毀美元價值（例如戰後國民黨曾摧毀關金券及金圓券嘅價值，阿根廷政府及唔少南美洲及非洲政府亦曾摧毀本國貨幣嘅價值）；二、債券市場泡沫爆破。眼前形勢似乎係後者而非前者。次按危機後，美國政府並冇大量增加美鈔供應量，而只係大量增加美債，理由係美債吃香，市場出現flight for quality現象；即投資者拋售房屋、股票、黃金、商品等產品，將資金用作吸納政府債券。不過，當美債供應大於需求，債券泡沫係咪已响去年12月已爆破，而令美債勢將大跌？

銀行業仲有排搞
2008年信貸收縮壓力只落喺金融市場上；2009年因企業破產、裁員漸漸影響實質經濟。美國12月份工廠訂單為1992年以來最大跌幅，信貸收縮令二手樓交投大減，服務業、零售業、飲食業衰退壓力亦在上升。例如美國三大汽車廠由二十四萬間供應商供應各種零件，即係話汽車不景氣除影響三大汽車廠嘅九十七萬工人外，亦涉及全球三百萬工人嘅就業問題。

2009年經濟大方向係收縮，因廉價能源、廉價原材料及廉價勞動力推動全球經濟向上嘅時代結束，由1982年開始全球GDP高增長時期亦告一段落。因收縮所產生嘅財富消失壓力，會否令全球生活水平下降，以及令更多人失去家園、收入甚至捱餓？只有耐心觀察。

所謂財富消失效應，係有兩年時差。美國樓價從2006年年中開始下跌，而美國消費減弱由2008年年中才開始【圖】；2009年1月美國樓價仍在回落，代表2009年全年甚至之後美國消費力仍唔會上升。分析界估計2009年下半年美國經濟會復甦，只有傻瓜先至信！美國商場2008年第四季空置率高達 7.1％（第三季6.6％），估計2009年第一季進一步上升。銀行業分析員Meredith Whitney相信，2009年全球銀行仍需大量注資，即銀行業仲有排搞。

春寒料峭更勝冬
2001年世界經濟開始下調，但格蛇同殊仔聯手阻止其下調，利用減稅、減息及美元滙價下跌，去造就2003到2007年繁榮期。2008年世界經濟又再下調，貝南奇雖盡九牛二虎之力去阻止，2009年再加埋奧巴馬，能否扭轉乾坤？例如利用公眾開支去抵銷私人消費下降，能否成功？恐怕美國呢架老爺車將步九十年代日本嘅後塵，再無法高速行駛矣。全球廉價資源及廉價勞動力時代，已因中國完成三十年改革開放而結束，美國已太老了，無力再打呢場仗。

2008年內地樓市從火熱到冷清、從希望到失落。2009年又如何？專家認為將更理性、更健康。2008年樓市流行語——抄底，結果係抄咗好多次，仍然伊於胡底。冬天來了，春天還會遠嗎？面對2008年下半年內地樓市開始嘅「寒流」，唔少企業已捱唔住，春寒往往較冬天仲凍，何況樓價走喺經濟之後而非之前。近60％內地市民相信，2009年樓價仍將下跌，因為2009年上半年內地經濟仍好唔起來。利率回落雖然有助置業，但先決條件仲係市民收入能否上升？中國經濟正由出口導向轉為內需帶動，通常需時三年才完成轉型。由2008年起計要到2010年年底才完成三年過渡期，相信最快到2011年經濟才逐步上升（股市走喺經濟之前三到九個月，即2010年年中起步走。房地產走喺經濟之後三到九個月，即到2011年才進入「大地回春」期。

改革開放「後繁榮期」將現
天下久分必合、久合必分。戰後美國同蘇聯喺政治、軍事上曾二分天下，最後美國勝出，响政治、軍事上出現一國獨大局面。但喺經濟上自1971年美元危機後，世界步入「三頭馬車」時代（即美國、日本同西德）。今天全球經濟仍係三分天下（即美國、亞太區同歐盟）。過去經濟上最強大嘅美國正進入衰退期，至於歐盟相信只能獨善其身，依家正在冒起嘅係亞太區（日本除外）。美國經濟大蕭條由1929年開始，到1946年才完全走出來，前後十七年。呢次由2007年11月開始嘅美國次按危機，需時幾耐才可走出來（日本1990年嘅衰退到2003年4月才見底，共十四年）？

至於歐盟因實施三十多年福利政策，對歐洲企業嚟講，早已成為沉重負擔，福利開支正在拖垮歐盟內嘅大企業，雖然唔似美國企業面對大量破產及重組，但大方向仍係好也好不了、壞也壞不了。反觀中國透過三十年改革開放政策，正在脫胎換骨，不但經濟上完成同國際接軌，並吸收歐美制度之長，而避免走上西方國家福利社會之路。

中國唔似歐盟由多國組成令力量分散，中國喺政權上係完全統一嘅大國，估計到2030年中國嘅實力可漸漸接近美國（但人均收入相信仍唔及美國人）。未來三十年，我地將睇見改革開放嘅「後繁榮期」出現。

PIMCO亞洲區董事Brian Baker認為，亞洲區經濟復甦仍有排等，即2009年無法好起來。

經常面對「三個我」
我老曹為TVB拍攝特輯，共用咗三天時間才拍成《我的2008》，喺上周一晚上10時35分出街。上周二走在街上，唔少人同我老曹打招呼，話係我老曹Fan屎！真係有D做明星嘅感覺。

做我地呢行，經常面對「三個我」。第一個「我」叫做形象。過去因每天寫日記、經常開研討會又或者上電視產生嘅那個「我」，其實只係我老曹嘅形象，唔係真我。另一個「我」係太太眼中嘅我——既為食又唔肯做運動，食生果要老婆切好至肯食。當然還有另一個「自我」藏喺內心深處，例如少年喪父之痛及對自己嘅期望，許多時因無法做到自己嘅期望而產生挫折感，往往响人人興高采烈時自己忽然沉默，因內心深處仍有一份莫名其妙嘅空虛感。

人係十分奇怪嘅動物。因我老曹從未做過舞台劇，對舞台劇有份好奇。2007年9月同詹瑞文兄做過《富爸爸，笑爸爸》後，認為做舞台劇付出與收穫不成比例（例如編寫嗰份劇本，單係度橋已用咗六星期，練習又用咗兩星期，最後三天更天天喺舞台上走來走去，合共用去八星期，而演出時間只有兩小時，能博取嘅只係台下一千幾百人嘅歡笑！）。呢次拍電視台半小時特輯，由同TVB劇本組見面商討內容開始到拍攝，共用去三天，每天八小時都幾辛苦，但收穫唔錯。不過，我老曹覺得最好玩都係做投資——嗰份緊張、刺激、得失感，冇一個行業能及。

<<轉載自信報>>

陸羽仁 - 金融 High Tea (12/01/2009): 經濟難局

2009-01-11T16:24:00.000-08:00

港股踏入2009年急升後，陷入一個調整格局，到上周五連跌三天，把新一年的升幅跌番突。上周五恒指高開115點後回至14,381點，曾經一度彈上14,674點，不過反彈乏力，消耗購買力後下午再反覆跌至14,297點，收報14,377點，跌38點。
隨後的美股唔靚仔，失業率飆升到16年高位，12月損失52.4萬個職位，令去年成為1945年以來美國最多人炒魷魚的一年，市場憂累全球經濟衰退惡化，美股繼續跌，杜指跌143點，跌幅1.6%，跌到8599點，杜指頂位9000點攻唔破，閃上去守唔到又回落，又在8200點至9000點之間炒上落。

上周五陸羽仁和一個財經界高人午飯，席間談起今年股市走向，去年9月時呢個財經界高人開始睇淡，話12000點有機會見，結果應驗。如今和高人再談今年股市走勢，佢就無講得咁肯定啦。

高人先講街頭智慧，舊年即使去到9月雷曼爆煲時，市場都未係咁悲觀，因為經濟未全面轉差，當時恒指仲有19000點，當時話要見12000點，無人相信，大跌市就係鰠唔覺唔覺時發生。但依家經濟轉差後，通街都係淡友，咁鮋環境又比舊年安全少少。

未睇得通未係時候

按咁既思維，又應唔應該人睇淡我睇好、飛身入市呢？高人話：「依家未睇得通，未係時候。」佢講的「未睇得通」，主要講未睇得通美國經濟，美國咁樣大印銀紙，大力放水，全面減息，按理係會令資金成本大減，谷出通脹，但美國金融體系「去槓桿化」的情況極其嚴重，到底係政府資金谷出來谷得快鱓，定係資金流失得快鱓呢？到底最後美國會出現通脹、滯脹、定係日本式的長期L形長期衰退呢？

經濟衰退，乜都跌價，本來就會通縮。好啦，美國政府大力減息放水谷經濟，這也是過去前聯儲局主席格林斯潘的慣技，不過今次做得更大規模而已，利息減到咁低，正常情況會谷起人們投資和借貸消費的意欲，咁慢慢就會帶來通脹，甚至令經濟快速V形反彈，這是最理想的結局，如果係咁，股市亦隨時已經見底。

但高人怕的是低息谷唔起經濟，但谷出通脹，就出現經典的停滯膨脹（Stagflation），即經濟停滯，物價照升。不過，滯脹一年半載都唔算最慘，另一個極端係物價根本谷唔起，出現日本式的長期通縮，圖表上形成一個長尾的L形，衰足10幾年，經濟踢極都唔郁，咁就最大鑊。財經界高人話，依家未睇通美國經濟會走向何種形態，要看候任總統奧巴馬上任後的政策及市場反應。

美國會唔會爆發「日本夢魘」，一直係經濟學界的熱門話題。上月聯儲局把美國利息減到零厘時，專唱反調的諾貝爾獎得主克魯明（Paul Krugman）就在報紙網站寫文章，大彈聯儲局主席伯南克的零息政策，文章第一句係咁︰「這是零息政策。它終於到來。美國變成日本。」

零息政策日本夢魘

克魯明爆料，話在2000年代初，在美國普林斯頓大學有幾個經濟學者巧合地都擔心日本的問題，他是其中一個，現在瑞典Riksbank的 Lars Svensson是另一個，第三個就是伯南克，克魯明質疑伯南克做鰦官之後，點解又走番日本零息政策的舊路。佢話日本的經濟泡沫在90年代初爆破後，把利息減到近乎零，就把日本帶入一個恐怖、甚至可以話神秘的「流動性陷阱」（liquidity trap）中，不能翻身。所謂流動性陷阱係指即使名義利率減到零，但由於通縮嚴重，實質利率仍然好高（實質利率=名義利率加通縮率），由於通縮預期嚴重，銀行唔敢借錢出街、投資者唔敢投資、消費者唔敢消費、市場完全失卻流動資金，令失業率再升，通縮問題再惡化，形成一個不斷向下滑的螺旋。克魯明認為，聯儲局只減息但係刺激唔起通脹預期，最後就會推美國走上日本之路。

從日本經驗來看，泡沫在90年代初爆破，政府反應較慢，到1999年才向銀行注資，初時銀行沒有因資本金充足率提高而恢復正常借貸出街，東京樓價持續下跌，要到注資銀行體系4年後，到2003年日本經濟才有復甦跡象。

財經界高人長期在金融市場打滾，講起日本式衰退也打冷震，佢話睇住日本股市由高峰的3萬幾點，反覆下跌到6000點，衰足10幾年，到今日都未康復。用呢條數去計，杜指高位14,000點，咁豈不是要跌到3000點、4000點先至收科？

高人話，呢次係百年一遇的金融海嘯，佢最睇唔通的係美國經濟究竟會好快無事，V形反彈，定係走向日本之結局。依家邊個好肯定地話俾你聽個市一定會好好定好衰，你都唔好信，要用自己隻眼去睇，睇纒美國個局點發展。

佢話呢個市好蝦人玩，乜事都會發生，佢有個朋友去年想買AIG（美國國際集團），40美元無買，跌到20美元覺得好抵，忍住唔買，再跌到10美元真係忍唔住，鲻身入貨，後果大家都知，美國政府注資大量攤薄現有股份，仲要佢拆骨賣資產，AIG跌到1個幾美元，上周五收1.62美元，10美元咁「平」買一樣死。

巨富狂輸百億湮滅

咁我問高人你話睇唔通，咁你自己有無買，佢話只敢細細注炒纒，無下大注，好似去年10月見到花旗跌到5美元，佢覺得太低，忍唔住細細注入貨，一入完即日就跌到3個幾美元，好彩就係那個周末，花旗和美國財政部講掂數，政府用優惠條款注資救花旗，股價馬上反彈，升到8個幾美元，高人馬上沽貨散水，後來股價都係鰠7美元上下浮沉，上周五報6.75美元。高人炒美股都只係細細注啄纒，無下大注。

若果美國救市真係得，股市已見底，依家無鲻身會唔會好蝕底？高人就咁講，若果真係咁好景，個市真係見底向上，你都唔怕無股買，即使恒指升到20,000 點，仍然有好多股票好平，股市向好時，係一浪浪炒，一個個行業咁炒，到時去追落後都未遲。所以佢鮋策略係先睇清楚美國經濟大勢再算。

近排美股在炒上落，港股也在14,000點到16,000點中間走來走去，在前景未明之前，市場聰明資金都係炒纒上落，然後慢慢走出一個方向。

高人審慎有理由，因為佢見到呢一浪太多人死鰦啦，從巨富到中富，無一倖免。佢有個朋友有1億身家，話多唔多，話少唔少，本來已經退休歎緊世界，但好衰唔衰做鰦10張Accumulator（累股期權票據），依家都仲收緊貨，唔止輸晒1億身家，仲輸到負數，欠人一身債，唔知點收科。

又有一個巨富，同一間美資大行做鰦結構產品，沽日圓買南韓圜（另一個傳聞係買澳元），大家都知過去一年日圓大升，南韓圜大跌，佢做鮋係10年合約，分10 年不斷咁接貨，你話大唔大鑊。一度傳出巨富輸得太甘，要同美資行打官司，最後雙方和解，解除合約，巨富賠20億美元結帳，即係輸成156億港元，美資行容許巨富分期還，所以佢都要保佑巨富家公司做生意賺到錢，派番高息俾巨富，等巨富可以還錢，難怪最近見到間美資行出報告唱好巨富家公司的股票。你諗纒巨富已有相當年紀，奮鬥一生都可能只係得幾百億身家，一鋪唔見一大截，百幾億灰飛湮滅，你話大唔大劑？

金融海嘯的走勢估佢唔到，可以人命，而且愈有錢愈輸得多。到底依家係海嘯洪鋒已過，還是有巨浪未到，無人可以說得準，如果你好多閒錢在手，見到大市急插不妨買纒，到5年後應該會係好投資，但短期波動難免，長獱要忍得痛先至好入市。

<<轉載自頭條日報>>

林行止專欄 (12/01/2009): 投資學者不入市創造需求炒旺市

2009-01-11T16:23:00.002-08:00

一、

文啟明的「文耕草莽」，為筆者必讀的專欄，以其所寫的「草莽」諸事，對筆者極具新鮮感，是有益有建設性的讀物。去周六（九日）〈平均線與百家樂〉一文，談投資之道及投資與百家樂相通之處，其中有關「路紙」及「爆路」是什麼，筆者不大了了，就近問家中大小及友人，亦均搖頭以對。隔行如隔山，難怪文君讀完若干有關投資的著作「惡補」一番後，對投資—大概是指如何在股市中獲利—仍一頭霧水，且有愈讀愈糊塗之意。

有關投資種切，筆者積數十年「經驗」，結論是理論與實踐是二碼子事，投資理論深奧難明，一旦讀通（說有點心得較近事實），則以為投資致勝是反掌間事；可是，把之付諸實行，則處處碰壁、窒礙難行，其初筆者大惑不解，因為這些大學問家學通古今、腦筋清晰，對市場百事，反覆取證，然後鑄成被象牙塔中人稱為典雅的程式，頗有投資市場瞬息萬變盡在其計算之中之概，哪有不通行無阻之理；然而運用起來，有一半「命中率」已然不錯，這意味「出錯率」亦一半（這大概與賭博的機率相若）。如此這般，窮經皓首鑽研投資學的人，與抱着入賭場心態碰運氣者，投資成績並無二致。

投資理論家鑽研市場動態、剖析風險與報酬的關係，對市場種切，瞭如指掌，可是，他們大都（百分之九十五以上）遠離市場（凱恩斯是少數例外；如今大紅大紫的當科諾獎得主克魯明只持有基金），為什麼不把理論付諸實踐？答案大都是只埋首學術研究不介入市場炒作（近今已沒有人敢公開說對賺錢興趣缺缺了），但實際上恐怕是對理論的有用性缺乏信心，用ＯＰＭ試試無妨，自掏腰包大可不必；學者絕非聞錢色變，事實上他們之中不少成立公司提供顧問服務「搵真銀」，其避開市場實踐，表示他們有自知之明—說得頭頭是道的理論做起來可能完全走樣！

讀者也許對這說法不服氣，那麼，請問如果真有投資必賺之術（即使保證贏錢的機率是百分之五十一），世上還有窮人或政府還有財政赤字嗎？私人固不必說，政府只要聘請這種高人出掌財政部或主理主權基金（外滙基金），年年賺錢（比率雖低落重注便可賺大錢），財赤何處尋？

這麼說來，聽投資專家之言、讀投資專家的分析或專著，豈非浪費時間？這又未必，多聽多讀雖然與賺錢無直接關係，卻肯定可增廣見識、開拓視野和獲得豐富的做人處世和理財經驗，當然還可從或生動或優雅的口才和文筆上獲得無窮無盡的智性享受，本報的「投資者日記」、「投資者筆記」和若干「外稿作者」（執筆時想起的有錢志健）的文章，便經常提供這種寶貴的資訊。

大家可曾想過何以外國日報（期刊不計），包括《華爾街日報》、《金融時報》和《產經新聞》很少甚且沒有「股評」？這當然不是請不到專人寫稿，而是沒有什麼實用價值和外國社會比較重視「利益衝突」，若「股評」令讀者「受愚」，可能引起強大社會反感，對報社造成壓力，論股測市的文章因而不多見。

江湖術士有這句口訣：「眉長過目，兄弟四五六；若無三二個，必然孤獨！」月前筆者得聞此「心法」，擊節稱賞，以財經演員便是深通此道因而能夠面無愧色誇誇其談（永遠不會落不了台），不少還成為股海明燈！文君「行走江湖」多年，斷無不知此「心法」之理，換句話說，他對投資之術早已瞭然，只是未經點破不能融滙貫通而已。

二、

六十年代末七十年代初，為了打破為「西人」把持的香港證券交易所（香港會）壟斷股市，數年之間，本港成立了三家以「華資」為首的證券交易行—遠東會、金銀會和九龍會—香港股市的「客路」日廣，七十年代開始便有全民參與的蓬勃景象。股市多了股民相應增加，這不正是應了「賽伊市場定律（法則）」所說的「供應創造本身的需求」（Supply creates its own demand）？

供應創造顧客，市場增加顧客數量同步上升，這意味市場這塊餅愈做愈大，而買餅的人亦愈來愈多，市場因此熱火朝天，形成皆大歡喜之局。法國經濟學家賽伊（Jean-Baptiste Say, 1767-1832；因不能討拿破崙歡心仕途止步潛心做學問有大成）這種觀察有一定道理（但不能放諸四海而皆準，主張從需求入手的凱恩斯便不同意），當年香港股市便如此。

不過，一點也許為大家忽略的要點是，當年上市公司都被交易所白紙黑字要求在上市後一段時間有責任把股價維持在比上市價高的水平，比方說上市價一元，公司要保證在半年或一年內股價在一元（甚至更高）以上；那等於交易所設下上市的條件，而上市公司在必要（股價跌破上市價或在上市價邊緣徘徊）時必須「托市」才不會「違規」（可能被罰款或被停牌）。這種規定有二點明顯的「好處」，其一是獲分配新股且沒有禁售期（或禁售期比「托價期」短）的人都肯定有利可圖，不必諱言，當年獲配新股者均為「非富則貴」的權威界人士；其一是上市新股例升，引無數不知股票為何物者（只知上市後必升）競「投資」—有「紅簿仔」（存摺）即有閒資者大都申請新股，如此便營造出風起雲湧萬人空巷排隊申請新股的代表香港經濟前景璀璨股市興隆之象；群眾投入程度達白熱化的狂熱，導致七三年股市泡沫爆破前一度出現股民太擠擁當局要召消防隊驅散麕集交易大廳（金魚缸）人群的鬧劇……。

上市例升，販夫師奶變股民的鼎盛情況，證實了「賽伊定律」的正確性；只是由於背後有「行政干預」為「推手」，此項「定律」在這個例子中不能成立。

<<轉載自信報>>

投資名嘴專欄

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