潘 國 光 (13/07/2008): 商 品 市 場 投 機 成 份 濃

自 5 月 底 開 始 ， 美 、 歐 以 至 新 興 市 場 股 市 持 續 下 跌 ， 其 間 商 品 市 場 卻 錄 得 可 觀 的 升 幅 ， 當 中 與 能 源 相 關 的 期 貨 包 括 原 油 、 天 然 氣 及 柴 油 等 期 貨 價 格 ， 自 年 初 以 來 升 幅 平 均 達 四 至 六 成 。 然 而 油 價 上 升 ， 並 非 純 粹 是 由 實 質 需 求 帶 動 ， 反 而 有 越 來 越 多 的 投 機 成 份 參 與 其 中 。 在 02 至 07 年 其 間 ， 中 國 對 石 油 的 需 求 累 積 增 加 了 9.2 億 桶 ， 同 期 與 商 品 期 貨 指 數 相 關 的 買 盤 ， 卻 增 加 了 8.48 億 桶 ， 與 中 國 的 需 求 升 幅 相 若 。 這 些 期 貨 指 數 的 買 盤 ， 有 些 是 機 構 性 投 資 者 在 投 資 組 合 方 面 增 持 比 重 ； 有 些 則 只 是 投 機 炒 作 ， 此 等 投 資 或 投 機 性 的 資 金 進 出 商 品 市 場 ， 對 整 體 市 況 帶 來 了 極 大 的 波 動 。

供 應 量 超 過 需 求

事 實 上 ， 原 油 需 求 量 於 過 去 1 年 處 於 每 日 約 8500 至 8600 萬 桶 的 水 平 ， 但 是 供 應 量 卻 不 斷 增 加 ， 自 今 年 初 以 來 更 已 超 出 了 需 求 量 （ 見 附 圖 ） 。 油 價 於 同 期 的 升 幅 逾 倍 ， 很 大 原 因 是 由 於 衍 生 期 貨 市 場 的 買 賣 活 動 。 自 03 年 開 始 ， 紐 約 期 油 （ WTI ） 原 油 期 貨 及 期 權 未 平 倉 合 約 的 總 數 上 升 了 880% ， 而 同 期 現 貨 原 油 的 需 求 則 只 升 了 8% 。 由 此 看 來 ， 所 謂 原 油 產 量 出 現 瓶 頸 及 地 緣 政 局 緊 張 等 基 本 因 素 ， 實 際 上 並 沒 有 對 供 求 關 係 構 成 很 大 的 威 脅 ， 只 不 過 成 為 炒 家 推 波 助 瀾 的 理 據 罷 了 。 類 似 的 情 況 亦 同 樣 出 現 在 與 食 品 相 關 的 農 產 品 期 貨 ， 如 可 生 產 乙 醇 的 玉 米 。 在 過 去 5 年 機 構 性 投 資 者 ， 合 共 買 入 了 20 億 蒲 式 耳 （ 穀 物 的 容 量 單 位 ） 的 玉 米 期 貨 作 投 資 ， 數 目 足 以 生 產 53 億 加 侖 乙 醇 ， 並 把 美 國 變 為 全 球 最 大 的 乙 醇 生 產 國 。

中 歐 美 各 師 各 法面 對 能 源 及 食 品 價 格 上 漲 所 引 發 的 通 脹 威 脅 ， 一 些 外 匯 儲 備 實 力 雄 厚 的 新 興 市 場 國 家 如 中 國 ， 便 利 用 補 貼 來 減 低 通 脹 對 國 民 造 成 的 打 擊 ， 惟 此 舉 卻 無 助 遏 抑 石 油 需 求 。 歐 洲 則 極 力 主 張 以 加 息 來 對 抗 通 脹 ， 歐 央 行 自 05 年 至 今 已 九 度 加 息 ， 未 來 1 年 經 濟 增 長 勢 將 大 幅 減 慢 下 來 ， 至 於 美 國 ， 衡 量 過 通 脹 與 經 濟 增 長 兩 者 的 逼 切 性 ， 最 後 選 擇 了 先 減 息 救 經 濟 ， 過 去 1 年 合 共 減 息 225 基 點 至 2 厘 。 股 市 或 債 市 每 天 上 上 落 落 ， 對 普 羅 大 眾 、 弱 勢 社 群 以 至 貧 窮 國 家 ， 並 不 存 在 很 大 的 生 活 意 義 ， 但 是 食 品 及 能 源 價 格 的 漲 跌 ， 關 乎 生 活 的 基 本 需 要 。 未 來 究 竟 應 該 讓 市 場 自 動 調 節 ， 還 是 各 國 政 府 有 限 度 地 聯 手 干 預 ， 將 會 是 值 得 探 討 的 金 融 及 道 德 課 題 。
<<轉載自蘋果日報>>