黃 偉 康 (21/11/2008): 市場混亂美債吃香

港股大跌，主要受美股影響，但內地股市持續強橫，本地投資者卻似乎沒有理會，與去年第三、四季的情況，絕對有覑天壤之別，不過市場愈是不信，愈是冷靜，長 線走勢反而更健康，所以筆者沒有考慮改變自己長線的目標及策略，同時正在觀望到底何時市場才會察覺或者運用A、H股差價又再擴大的藉口，將港股再度推上。 惟現在沽者急，買者不急，加上不少Accumulator即將到期，似乎收集期仍可維持一段時間，只是波幅可能會較之前預期略為擴闊，12,000至 14,000點應是新的波幅區間。美股道指失守8,000點大關收市，有點意外，但當所有「解釋」都放在三大車廠的問題上時，真正的答案其實在債券市場 上。根據《華爾街日報》披露，美國的公司債及地產相關債券跌至20年以來的低位，因而引發持有這類債券的銀行、券商及保險公司均受壓而被拋售。

對沖基金贖回潮近尾聲

到底甚麼因素導致美國企業債券市場出現如此大的波動？主要原因是基金的贖回潮進入另一波，同時亦可能是最後一波。當然有分析會認為，美國財政部上周決定取 消從金融機構手中收購不良資產的計劃，改為研究制訂一項新的借貸機制，是導致美國的企業債券被拋售的原因，不過實際是經過9及10月份的拋售後，雖然不少 對沖基金的股票持有量已大幅下降，甚至被筆者認為不少股票市場已出現貨源歸邊的情況，但這不等於這些對沖基金已有足夠的能力，應付銀行的債務或投資者的贖 回壓力，所以債券市場自然會成為他們的最新套現市場。

而債券市場成為股票之後的拋售對象，主要原因是在金融海嘯下，債券市場的防守及投資價值相對較高，所以若非迫於無奈，對沖基金亦未必會將手上的企業債券沽出。正因為債券亦成為拋售對象，所以筆者深信對沖基金的贖回潮已到了最後一波，同時亦到了尾聲。

當然除了基金贖回的因素外，不少商業銀行都會在年底削減借貸、囤積現金，以增強資產負債表的表現，為下個財政年度作準備，亦令市場的資金變得更為緊絀。不 過，銀行的收緊銀根政策，只會持續至年底，所以就算對金融市場帶來壓力，影響最多是六至七個星期，這亦是另一個筆者覺得基金贖回潮不會持續太久的原因

當然市場將問題放大，筆者往往是樂於看到，尤其是當市場傳出，股神巴菲特的投資旗艦巴郡 (Berkshire Hathaway) 亦出現問題時，這已反映出金融市場已失去了理智。股價連續八日下跌，已是一個奇聞，但最令人驚訝是巴菲特的信用違約風險合約 (CDS) 在兩個月內急升接近兩倍，這比競爭對手Travelers的CDS高出三倍，而這樣的風險成本，相等於穆迪投資 (Moodys) 給予企業信貸評級Baa3級別，但要知道巴郡現時擁有的信貸評級為AAA的最高級別，這可以反映出現時巴郡的CDS價格極不尋常。

而導致巴郡的CDS急升的導火線，是近日該公司與投資者「對賭」，至2019年標普500指數將會高於現水平，而涉及金額為370億美元，市場擔心萬一巴 郡估計錯誤，將會將持有的334億美元現金全部輸掉。惟現在去估計2019年巴郡會否輸掉370億美元，是否言之尚早？更何況就算真的輸掉了370億美 元，亦只是巴郡的總市值不足三分一，似乎有人趁火打劫，筆者絕對覺得背後另有玄機。

美國發債不悉沒有買家

至於玄機是甚麼，近日表現最理想的市場為總值4.5萬億美元的美國國債市場，又一次證明，當金融市場愈混亂，美國往往最受惠。事實上，近日投資者在所謂的 回購市場上，以隔夜形式借出美國國債，次日收回並獲得一小筆利息收入的市場，近日更趨混亂。據聯儲局的數據顯示，在過去七星期，借款人一直在支付利息，卻 不肯返還借入的美國國債，導致超過1萬億美元的貸款合同違約，最終導致近日美國國債持有者拒絕出借手中債券，市場因而出現凍結的情況，因而令紐約聯邦儲備 銀行市場組負責人杜德利 (William Dudley)公開表示，聯儲局上周準備了一項計劃，其中的一項是通過提高相關違約罰款來解決問題。

惟真的要解決美國國債供不應求的問題，就是大量發行短債，這亦是美國現階段樂於看到的事情。看到這裏，大家明白為何奧巴馬如此有信心未來兩年美國的財赤不用擔心，因為除了中國的支持外，各國根本不會放棄美國國債，看看現在的情況，大家自然一目了然。

<<轉載自新報>>