高 山 行 (12/01/2009): 江銅估值吸引值8.8元 家電概念股會大炒

港股連跌幾日，累計跌幅超過1,400點，調整幅度已經差不多了。然而，被策略性股東大舉減持的中行（3988）及建行（0939），股價仍然徘徊於配股 價附近，惟拋空金額則呈現頗大分別，上周五中行的拋空金額為3.39億元，但是建行僅6,654萬元，若再與工行（1398）的5.22億元巨額拋空量比 較，數據好清楚地反映市場仍然擔心中行及工行會有策略性股東配售股份，令股價造成壓力。而相比之下，建行則成為中資銀行股之中最安全的避難所，故此連淡友 亦不敢亂來。按目前市場情況分析，老高對後市仍然充滿信心，而一眾外資大行近出發表的港股策略性研究報告，只可視為港股全年走勢之中所遇到的嘈音之一。

採取風險控制措施

近期國際銅價反彈動力不錯，而江銅（0358）作為國內最大銅礦開採及冶煉商，老高認為其未來股價會有更突出的表現，現價值得趁低吸納。在2007年度， 江銅的營業額上升67.9%至412億元，股東應佔溢利下跌12.6%至41.45億元。截至2008年6月底止，江銅的中期營業額上升54.6%至 267億元，股東應佔溢利則上升32%至27.67億元。按中國會計準則計算，截至2008年9月止9個月，江銅主營業務收入上升45.5%至415億 元，股東應佔溢利則上升13.8%至36.99億元，數據顯示江銅第三季報仍然有相當不錯的盈利能力。根據綜合盈利預測，市場估計其2008年度全年可賺 46億元，每股盈利為1.52元，派息38仙，而每股資產淨值會提升至7.3元水平。根據中資股的整體表現，老高認為江銅的股價可升至1.2倍的帳面值， 相當於8.8元的合理目標價。

早前，市場報道有關江銅於期貨市場錄得虧損時，江銅立即出面澄清，表示公司持有的期貨頭寸是以公司生產經營實際需要為基礎，已採取風險控制措施。現在，江 銅持有的期貨頭寸雖然多空相抵後表現為淨多頭，但多頭頭寸形成的原因是為鎖定公司銅冶煉及銅加工產品原料成本。另外，江銅同時指出，該等多頭頭寸有相對應 等量的銅原料購銷合同或銅桿線銷售合同等實物訂單為基礎，公司已對該等實物訂單合同採取相應的風險控制措施。

電力股今年大復甦

在2008年度，國內電煤價格持續大幅上漲，全年平均煤價顯著高於2007年平均水平，縱使在2008年下半年中央政府進行兩次電價上調，但遠不能彌補燃 料價格大幅上漲對成本構成的影響，故此國內電力股即將公布的2008年度全年業績，相信亦難以擺脫虧損局面。上周五，華電國際電力（1071）率先發出盈 警，預期截至2008年12月底止全年業績將錄得虧損，而2007年同期股東應佔淨利潤為12.26億元。另外，中國電力（2380）在2008年中期業 績錄得2.49億元虧損，估計全年亦難逃虧損厄運；華能（0902）在2008年中期業績錄得5.44億元虧損，而按中國會計準則計算，截至2008年9 月止9個月，股東應佔虧損為26.3億元，全年業績見紅已成定局；大唐（0991）2008年中期業績錄得4.06億元盈利，而按中國會計準則計算，截至 2008年9月止九個月，股東應佔虧損為1,394萬元，其中第三季虧損4.33億，故此全年業績亦難以令人樂觀。根據上述資料，老高認為中資電力股去年 經營環境最為困難，估計2009年度會受惠於電價上調及煤價滑落的雙重刺激，預期盈利會有強勁的復甦勢頭，而上述中資電力股發表虧損警告後，估計是股價偷 步見底的先兆。

家電銷售增長強勁

中國去年第四季度的經濟增長有機會顯著放緩，為了保持經濟繼續處於8%以上的增長，中央去年尾大刀闊斧地採取了4萬億元的刺激經濟措施，配合地方政府積極 響應，今年國內總投資額會高達20萬億元，此乃有史以來的最高記錄。除以投資拖動經濟增長外，中央更加下定決心積極推動內部需求，希望透過內需及投資增長 來抵消出口放緩的影響。近期，中央破天荒地採取「家電下鄉」新政策，農民購買家庭電器可以獲得國家補貼，而受惠於新政策的刺激，國內家電產產商以至零售 商，近期公布的家電銷售數據都極之令人鼓舞，海爾（1169）、創維（0751）以及彩虹（0438）的中期業績已經有相當不錯的表現。首先是海爾，其中 期營業額上升48.1%至53.07億元，股東應佔溢利增長77.1%至1.28億元；其次是創維，其中期營業額上升26.3%至73.8億元，股東應佔 溢利下跌7.1%至9100萬元；最後是彩虹，其中期營業額上升41.7%至20.02億元，股東應佔溢利增長1.2倍至3,946萬元。

<<轉載自新報>>