黃 偉 康 (15/01/2009): 中資力托難敵歐資力沽

RBS完成配售中國銀行(3988)，結果為港股帶來一息間的安寧，最終仍然敵不過摩根士丹利的一份關於滙控(0005)的研究報告。不計最後幾頁的風險 及責任聲明，整篇報告合共50頁，筆者很久沒有看過一份關於一間公司如此詳盡的報告，所以雖然要整分報告看完，需要花近1小時的時間，但筆者還是在執筆前 完成，因為實在太有興趣知道為何大摩可以將滙控的目標價，定在52元。不過在談大摩的報告前，筆者想先談RBS的配股過程，因為這亦與大摩有着關連。話說 筆者周二下午因病而告假，2時正在九龍某醫院的門診看症時，得知RBS真的要配股，當時已知道港股將會難逃劫數，同時當時所得到的資料，知悉處理這宗配股 的是美林證券。當時覺得十分正常，情況就正如早前李嘉誠基金會配售中行一樣，既然2006年一同透過RBS China這間公司獲得中行的股份，由美林去協助配售中行，實是最佳的選擇。

誰人接貨頗堪玩味

當然，配售金額近200億元，當時大家都擔心市場的承接力是否足夠。結果是不消兩小時就完成配售，而且完成這次任務非美林，而是大摩，更令筆者意外的是市 場有份認購的投資者，中籤率大多不足5%。由美林改為大摩，最大的原因應該是大摩可以找到具分量的投資者認購，而以認購過程去分析，的確有一個或多個投資 者認購了108億股的大部分。筆者只可以作出兩個假設：一、這些投資者是來自美國，如果真的如此，那麼大家實在不需為工行(1398)太過擔心，因為高盛 應不會在4月解禁的時候，減持工行；二、是大摩的關連人士，還記不記得中投用了50億元買入大摩2010年到期的可換股債券嗎？

如果要筆者去估計，當然相信後者發生的機會較大，因為如果真的美資大行接手中行，那麼工行昨日的表現不應如此疲弱，證明市場對高盛的取態仍有戒心，而與此 同時，在RBS配售中行前，市場已傳出中投或匯金將會承接，所以現在透過大摩進行，絕對是順理成章的行動。大家記不記得筆者前日的文章曾這樣寫道：「值得 安慰是，之前六行的H股，除了中行外，全都比A股有明顯的溢價，但到了昨日，除了交行(3328)及招行(3968)外，全都再度出現折讓的情況，所以如 果中央真的協助解決外資沽售內銀股的問題，那麼現在的條件明顯較早前有利。」既然時機已到，出手亦是正常的事情。

事實上，如果看一看昨日A股的表現，亦似乎反映出內地對於已解決外資減持內銀股的問題，甚具信心，而因而令港股亦在內地股市推動下，一度重上14,000 點的關口，當時亦令筆者以為恒指已重回「正軌」。不過到了3時後，內地股市收市，歐洲投資者進場後，情況卻有所改變，亦令筆者不得不花一點時間去參考大摩 的報告。

歐洲貨幣影響港股

花了1小時的細閱，不可以說沒有得着，但仍是覺得大摩的原因仍是陳腔濫調，當然最令人矚目的是大摩預期滙控要集資200至300億美元，但想不到的是大摩 的預測比梁高美懿的言論，更具影響性，難道梁太不及大摩知道滙控的未來動向？這絕對是不可能的事情，只不過是大摩的煽動能力較高而已。

不過，有一點筆者絕對認同是報告提到英美匯率會影響滙控的收益，而近日無論歐元及英鎊的匯價都似乎正在尋底中，這可能是歐洲央行仍未議息，要到今晚才公布 議息結果之影響，又或者歐洲金融市場一些潛在性的問題，影響了匯價的表現，但如果歐洲貨幣的匯價持續疲弱，這對滙控的股價絕對不利，加上近日3時後，港股 的沽壓常常增加，似乎一些歐資仍面對沉重的套現壓力，所以要港股真正回升，各位投資者似乎應該留意歐洲貨幣何時真正完成這次調整浪，否則單靠中資的力量， 暫時仍不可能對港股帶來太大的支持作用。

<<轉載自新報>>