林 行 止 專 欄 (01/02/2008): 減息何時停 黃金是首選

　　筆者對聯儲局的「預測」大錯，公開市場會議不僅以九比一的絕大多數（雖然很多時是全票）通過減息半厘─在出奇不意減零點七五厘後九天再大幅減息，大出筆者意外─而且在聲明中除指出已盡力「做到最好」之外，尚留下日後如有必要仍會「採取行動」的尾巴，這條尾巴，揆諸當前的經濟景況，是經濟若奄奄一息次按苦主仍「嗷嗷」待救，不理會美元價及通脹，再減息是必然的舉措。從華爾街股市先揚後挫的反應看，眾「大鱷」和投資者期待聯儲局「再伸援手」之情，彰彰明甚，換句話說，他們希望三月十八日的公開市場會議再減息（最好是在會期前再「出奇不意」地減息），在年內把聯邦基金利率降至二厘二五甚至二厘，是他們的共同願望！
　　聯儲局再接再厲減息，理由是經濟增長已失動力（昨天公布去年第四季ＧＤＰ增幅百分之零點六，全年增幅百分之二點二），希望藉減息配合一千億美元的退減稅，即一方面減輕分期置業業主的負擔，一方面則把「天降橫財」直接交到他們手裏，如此這般，消費者應該有財力和意欲入市消費；而退減稅計劃的其餘五百億是對資本性投資的稅務寬免（包括加速折舊率），等於商家投資成本較輕回報較佳，有消費者需求增加的條件，可望刺激工商業投資。如果市場的反應一如預期，美國經濟便會走出衰退的陰影，慢慢又是欣欣向榮之勢。
　　可是，這種想法也許是一廂情願，因為第一、物業價格持續下挫，打破了根深蒂固認為「不動產」（bricks and mortar）最保值最安全的傳統想法（這種情況與香港回歸初期相似，當時在亞洲金融危機及「八萬五」的雙重打擊促致平均樓價跌七成左右、令大部分港人一反傳統，對投資物業有戒心），換句話說，數以百萬計美國低中入息家庭已因所持物價貶值而失安全感，加上由是產生的負財富效應，還有他們的實質收入和二○○○年差不多但核心通脹以至糧油價格俱升了不少，在在蠶食他們的購物力，在這種情形下，要他們和過去般不顧後果地消費，恐怕不易。第二、稅務寬免可刺激資本性投資，是供應方面經濟學的核心理念之一─投資成本下降投資額增加─這種看法與「供應創造需求」的「賽伊定律」（Say's Law）一脈相應，可是，正如「第一」的陳述，如果消費不振而投資續增，其生產的物品何處覓買家？二○○二年布殊政府曾作過類似的稅務寬免，學者的研究顯示工商界不為所動，理由很簡單，此為進口貨價廉物美，消費者對本土出品興趣不大，生產商了解需求有限，因此即使有稅務優待亦不敢盲目擴充。目前的情況亦可能如此。
　　從ＧＤＰ增長幅度看，美國經濟徘徊於衰退邊緣，然而，看消費者物價指數，則通貨膨脹這個怪獸正蠢蠢欲動，消費者核心（不包括糧油）指數去年第四季為百分之二點七，遠遠高於聯儲局的目標指數百分之一至二，而三十日公布今年一月的私營部門就業人數增十三萬三千多個職位，更可視為「通脹上升的壓力」。令筆者愈寫愈有「無力感」的是，既然衰退已成威脅（不然聯儲局不會連續減息），何以盎斯黃金美元價格昂然在九百元以上不肯下來。一向以來，金價是經濟「再景氣」（reflation）的最佳指標，這即是說，黃金居高不下，意味投資者對接近負利率─昨天減息後實質利率已低至百分之零點六─的金融工具沒有興趣。
　　金價在一月十四日見九百零四元，其後急速回順但又馬上反彈，寫稿時已是九百二十八元八角。筆者以為金價可以繼續看好，直至聯儲局改變以減息作為重新刺激經濟增長的手段，即令實質利率遠離負數為止。
　　在這個時局緊張世事紛亂的時代，有閒錢者的投資組合有一定比重的黃金，是穩健和可以令人心安的做法。鼓吹社會主義不遺餘力（主張和平革命實行社會主義式福利的費邊社始創人之一）的英國文豪蕭伯納（G.B. Shaw, 1856-1950），在距今整整八十年前出版那本「前輩」讀書人必「翻」的《資本主義和社會主義─醒目女性指南》（內子說她有一本一九三○年上海開明書店周容譯本：《社會主義資本之義》，寫稿時遍找不獲），便說「假如你必須在天賦穩定（natural stability）的黃金和正直聰穎（honesty and Intelligence）的政府要員中作一選擇，我的建議是，只要資本主義制度仍在，黃金才是首選」。一九二八年版頁二六三；筆者試譯）。八十年後，這句話仍是「真理」。
　　截稿時歐洲股市如食瀉藥，道瓊斯亦挫約一百三十點，市場人士仍嫌利率不夠低？如果貝南奇以穩定股市為己任（聯儲局的二大官定任務是「促進就業和保持美元購買力」），只有再徇市場之請減息！如果未來的發展果其如此，投資者要怎麼辦？「黃金才是首選」。
<<轉載自香港經濟日報>>