高 山 行 (17/11/2008): 銀行水浸股市抗跌力強 鞍鋼母公司增持未完

雖然美股走勢猶如坐過山車，但是環球股市的適應能力愈來愈高，而上周五港股僅升321點，並以13,542點報收，表現充分反映市場愈來愈謹慎，對美股的 大升或急挫都處之泰然。隨覑原材料如國際油價急速滑落後，亞洲區企業的生產成本將會逐步下降，企業盈利表現可望逐步改善，股市的支持力亦會愈來愈高。目 前，內地A股的估值比標普500吸引，而在香港上市的中資概念股，估值則比A股更加吸引，在相對估值吸引下，港股的抗跌能力會愈來愈強。

中國脈象呈現喜脈

回顧最近日子，港股的走勢似乎迷失方向，但是經過外資大行高盛的把脈後，認為港股中長期表現是樂觀的，報告認為隨覑全球特別是中國經濟增長可能在2009 年下半年逐步企穩，回報率也將集中在2009年下半年，故此中長線而言，高盛仍然相信中國增長前景向好，而且中國會是全球少數幾個可以為投資者提供長期增 長機會的市場之一，而城市化進程帶來的結構性需求提升以及大幕剛剛拉開的農村改革，將在今後成為中國經濟的增長引擎。既然外資對中國經濟表現如此樂觀，作 為香港投資者，為何仍然缺乏信心，不敢相信呢？

香港銀行嚴重水浸

環球股市上星期的累計表現不振，唯獨中央推出4萬億救市方案的內地A股，風景獨好，表現一枝獨秀。翻查資料顯示，去年內地A股與美股同時下滑，前者跌幅比 後者深，故此率先見底甚為合理，港股與內地A股唇齒相依，即是A股向好，港股亦不會差到哪裏去。另外，老高近期一直強調外資急速流入，迫使金管局不斷向市 場注資，僅僅在上星期已經五度注資，合共注入100.76億港元，令下周二銀行體系結餘增至超過512億港元，本港銀行體系水浸程度非常嚴重，估計未來拆 息會愈跌愈低，港股的抗跌能力則不可低估。

鋼材需求多1.4億噸

隨覑中央推出4萬億元的刺激經濟方案，專家估計新計劃將可拖動內地鋼材及水泥行業的增長勢頭，預期鋼材產品的需求將可額外增加1.4億噸，這相當於 2007年度全年總需求5億噸的28%，數據顯示鋼材行業會因為國家龐大的刺激經濟方案而顯著受惠。鞍鋼（0347）是內地最大的鋼鐵生產商之 一，2007年度的營業額為653億元，盈利高達75.34億元，比馬鋼（0323）的490億元營業額及24.7億元盈利規模大很多。截至2008年6 月止六個月，集團營業額上升21.9%至397億元，股東應佔溢利增加24.8%至60億元。根據中國會計準則計算，截至2008年9月止九個月，集團主 營業務收入上升28.6%至630億元，股東應佔溢利則上升25.7%至82.5億元，表現仍然十分出色。

鞍鋼估值明顯出錯

按最保守的數據計算，縱使集團第四季及明年上半年的營運表現仍受挑戰，但是鐵礦石供應合約的成本因素在下半年將重作調整，應可令經營回復正常化，預期集團 今、明兩年的每股盈利預測分別為1.27元及1.02元。截至08年9月30日，鞍鋼的每股帳面值高達8.06元，現價相當於0.774倍市帳率，市場估 值明顯出錯，股價明顯處於不合理的低水平，相信在市場信心恢復後，鞍鋼的股價最少會升至1.3倍市帳率，約值10.5元。

母公司增持顯信心

早前市場過分擔心內地經濟下滑對鋼材行業的影響，鞍鋼作為內地最大的鋼材生產商，影響程度自然被市場無限放大，股價殘遭市場蹂躪。然而，母公司鞍鋼集團就 是最熟悉這家公司的營運狀況，眼見股價跌至如斯低殘，就立即出手，在深圳交易所增持鞍鋼100萬股A股，並計劃於12個月內再增持不超過3.6億股，即相 當於鞍鋼已發行股本4.99%。既然母公司開始出手增持A股，H股造價亦肯定有同步表現。