戴 兆 (18/11/2008): 中信泰富暫度難關趨穩定

　　中信泰富（267）獲母公司中信集團的支持，雙方已訂立協議，包括備用信貸、可換股債券及約務更替。對遭受龐大外礇虧損的中信泰富而言，得以穩定，如協議順利進行，將可度過最困難時期。

　　中信泰富公布外礇虧損的同時，中信集團已同意協調安排15億美元的備用信貸，以反映對中信泰富的支持及增強其流動性能力，當時是有意讓中信泰富自行解 決槓桿式外礇合約。而雙方協商時，考慮目前波動的股票及信貸市場，及高風險的槓桿外礇合約，15億美元的備用信貸未必足夠解決合約事件，而任何貸款亦須予 償還。況且，備用信貸只是暫行措施，目前難以另覓銀行提供額外信貸，而借貸的持續增加，對財務表現將造成不利影響。協商的結果，仍維持備用信貸，但將發行 可換股債券取代；並訂立約務更替，中信泰富把部分外礇合約轉讓予中信集團，以減少承擔。


可換股債代替信貸

　　計劃中的發行可換股債券本金為116.25億元，年息2％，換股價每股8元，較公布前股價6.06元溢價32％，較6月底每股賬面資產淨值27.8元 折讓71.2％。至於備用信貸15億美元（相當於116.25億港元，金額與可換股債券相同），息率按倫敦同業三個月拆息加2.8％計，信貸可隨時提取， 但於發行可換股債券後，將不能再提取，並須償還，最遲償還日期為明年1月31日。可換股債券的發行，實際是取代短期性的備用信貸，最終成為永久資本。可換 股債券於獲得相關批准後，隨即自動兌換為股份，並不遲於明年1月19日轉換。

　　至於約務更替，是中信泰富把大部分澳元累計目標可贖回遠期合約，轉讓予中信集團，截至11月11日止計（參考日期）。該等合約須接收最高金額57億澳 元，分每月接收，為期至2010年10月，合約履行價介乎0.7725至0.96，加權平均履行價為1澳元兌0.8985美元。截至參考日期，澳元兌美元 礇率為0.673，該等合約的公平價定值虧損估計為104億港元。而根據合約計算方式，該等合約的視同公平價定值虧損估計為93億元，因而中信泰富將付予 中信集團93億元，賣斷該批合約。

　　於出售上述合約後，中信泰富仍持有：一、澳元累計目標可贖回遠期合約及每日累計澳元遠期合約，合共須接收最高金額30億澳元，履約價為0.768至 0.96，加權平均履約價為0.8319。二、雙幣累計目標可贖回遠期合約，最高接收金額為2.843億澳元或1.568億歐羅。三、人民幣累計目標可贖 回遠期合約最高面額為60億元人民幣，按參考日期美元兌人民幣6.83元礇率計，該合約應付結美元將不超過4220萬美元仍在生效的履約價為美元兌人民幣 6.52。


外礇合約負擔減少

　　上述澳元合約純為對沖澳元需求而持有，除於適當時候重組合約外，無意終止該等合約。雙幣合約則計劃終止，人民幣合約將作保留。

　　自10月20日公布有關合約虧損以來，該等合約仍在運作。截至參考日期，中信泰富所有槓桿式外礇合約的已變現虧損及公平價定值虧損為168億元（10 月20日為155億元），該數額仍在變動中，包括計劃轉讓予中信集團的合約，實際轉讓交割時，再行計算。該虧損168億元中，已變現的虧損13億元；計劃 轉讓予中信集團合約公平價定值虧損104億元；計劃由中信泰富保留的合約公平價定值虧損為51億元。

　　於6月底，中信泰富錄得現金及存款106.95億元，而發行可換股債券可集資116.25億元，應可應付短期需要。至於日後的財務需求，估計再作安排，相信發行可換股債券的數量，已考慮到中信泰富的整體財務狀況，事實上，轉讓大部分合約後，承擔已較前大減。

　　中信泰富管理層並未因外礇合約事件而改變，中信集團只委派副董事長兼總經理出任新設委員會主席，以推薦內部管理及風險管理的改善建議，並監控存續及未 來槓桿式外礇合約條款。值得注意的，在可換股債券換股前（換股後中信集團持股量已由29.44％，增至57.56％），未經中信集團同意前，不會訂立非業 務性合約及籌集逾10億元的新借貸等，看來已對現任董事會加以若干約束。

　　中信泰富暫時難關已過，而股東權益已因可換股債券而嚴重攤薄。6月底每股資產淨值27.8元，於債券換股後已攤薄至19.9元，如計入外礇合約虧損， 則每股再降至15.3元。這是資產賬面值，今年資產價值變動大，如經重估，相信價值再降，不能作準。基本上，一連串的安排，已使中信泰富由動盪轉為穩定， 而市場對管理層的信心已受到相當打擊，需要時間才能回復信心。

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