戴 兆 (21/11/2008): 招商局出售非核心業務逐步重組

　　招商局國際（144）繼年初出售西隧股權後，目前協議出售所持海虹老人牌塗料權益予合夥人，將收取總代價11.46億元。

　　海虹是一家由招商局與丹麥Hempel於1991年成立的合營公司，招商局佔64％，Hempel佔36％，所生產塗料是根據Hempel所授許可權 從事油漆產品產銷，相關許可將於2011年7月1日屆滿。上述出售不限於股權，還包括各產品的品牌及知識產權。招商局並作出承諾，於2013年之前，將不 再於大中華區從事油漆、稀釋劑、清漆、阿污油漆及塗料業務。於2011年年底前，將不唆使、鼓勵或誘使海虹的任何成員與海虹終止僱傭關係。


集裝箱製造業務成核心

　　根據海虹財務報表，去年年底綜合資產淨值為7.79億元，去年除稅及非經常項目後純利為2.37億元，增長50％。招商局所佔股權64％，應佔資產值 4.98億元，應佔純利1.52億元，售價11.46億元，相當於P╱B二點三倍及往O七點五五倍，回報率為13.2％。以後二者計，看來售價便宜，但僅 以往績計，今年上半年，雖並無公布海虹業績，只表示受市場波動影響，銷售各類油漆減少約10％，經濟逆轉，展望已有保留。

　　招商局於2004年開始已致力於重組業務，長期策略是出售非核心業務，過去已售出船務業務、收費公路及過海隧道權益，海虹業務視作與核心業務的港口及 相關業務並不互相配合，是出售的主因，套現11.46億元，並無特定用途，視作一般營運資金，而出售股權將可獲稅前盈利7.01億元，預期交易於明年2月 前完成，有關盈利將計入明年業績。

　　於出售海虹塗料後，非核心業務至少仍有空運站股權20％，此項股權的去留較為複雜，目前國泰航空（293）已計劃興建另一個空運站，而現在的空運站股 東包括國泰、太古（019）、中信泰富(267)及招商局等，現有空運站的股權，將與新空運站有關，於現在的疲弱航空業中，估計並非理想解決時機。

　　空運站的投資肯定不是核心業務，而另一項集裝箱製造業務可以視作核心業務。因集裝箱與集裝箱碼頭有關，而是否核心業務，仍待招商局決定。招商局佔中集 集團股權23.06％，其中間接持有16.302％，直接持有6.767％，是中集最大股東，相信也是原始股東。年前中遠太平洋參與股改，因而持有 16.23％，去年更增持至16.54％。中集為全球最大集裝箱供應商，作為大股東的招商局，中集可說是戰略性投資，特別是同業的中遠太平洋成為第二大股 東，相信暫無出售之意，仍將視作核心業務。

　　招商局國際為中國最大的碼頭營運商，其吞吐量佔全國約35％，業務遍及香港、深圳、上海、寧波、青島、天津、廈門灣及湛江等地，並已協議進軍越南市 場。由於碼頭投資龐大，亦因客觀條件影響，未能於各碼頭的投資均達到控制，資源未能隨意運用，相當部分的投資只能收取股息。以去年為例，收取聯營及合營公 司的股息，只相當於該等公司業績的46％。而招商局仍在不斷發展中，有一定的資本需求，因維護股東利益，亦派發合理的股息比率，使借貸處於較高水平。


下半年進軍越南市場

　　今年6月底，招商局的流動借貸27.85億元，長期借貸98.75億元，現金及現金等價物為32.31億元，淨借貸比率仍達31.7％，但其借貸以中長期為主，預料短期融資續期難度不大，以其股東背景而言，確實有此條件，因而償還短期借貸的壓力有限。

　　上半年，招商局的資本支出為8.51億元，而下半年的發展是持續進軍越南市場。於9月，已與當地航運商成立合營公司，佔49％，共同投資建設及營運越 南的檳庭星梅深海港，註冊資本4.68億元。於10月再與越南另一碼頭營運商成立另一家合營公司，佔65％，於檳庭星梅建設另一碼頭，註冊資本同為 4.68億元。此外，亦於越南前江省設立一家合營公司，開發及營運油氣服務基地，且成為石油天然氣工業提供海運及物流設施的工業區，招商局佔股權51％， 註冊資本1.56億元。上述三項計劃，招商局應佔註冊資本出資6.13億元。如發展需求超過資本額，相信透過合營公司安排借貸，或以越南法律許可的其他方 法籌集資金，包括股東貸款，但招商局並未對額外出資作出承諾。


仍有待重組業務

　　招商局的出售海虹塗料權益是非核心業務，與碼頭業務無關，只是歷史遺留下來待重組的業務，雖套現11.46億元，相信並非為遷就財務而出售。至於獲利 7.01億元，應視作非經常性項目，如完成交易，將計入明年業績。交易可視作中性，股份為此急升亦已急回，徒然反覆而已。

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