林 行 止 專 欄 (21/11/2008): 大市見底經常見 傻佬反彈接火棒

一、

看看「最」成功投資者─機構或大戶投資者─的成績,對一般散戶來說,既有鼓勵作用復可自我安慰。當大戶的投資成績跑贏大市時,確能激發起散戶的賺錢雄心, 進而採取更積極的投資態度;當大戶的投資成績較大市差時,本身亦是跌市「犧牲者」的散戶,便可從「股神」、「股聖」亦蝕得這麼慘,輸錢的不只是自己,有此 「參照指標」,心情也許好過一點。因此,不時探討「舉世公認」大投資者的成績,無論大市升跌,都是上佳的「心靈雞湯」!

哈佛大學的校產基金,經過三百七十多年的累積(持續捐款及投資盈利滾存),已達四百五十餘億(美元.下同),其驕人成績,筆者過去多次提及,據管理這筆校產的哈佛管理公司的公布(www.hmc.harvard.edu/org),迄今年六月,過去五年的平均增幅百分之十七點六、十年的增幅亦有百分之十三點八,比起同類基金及指數,哈佛的成績稱冠。

哈佛校產基金以選項精明及有長遠眼光名於時,可是,它亦無法逃過金融海嘯一劫,其持有的新興市場基金、巴西指數基金、印度指數基金以及時富/新華中國指數 基金,在九月底至十一月十四日,已分別跌去三成至六成;此外,它尚持有不少南非和墨西哥天然資源公司的股票,它們亦是近月的重災區。

哈佛校產基金在新興市場投下巨資,皆因其決策層相信在經濟發展上,新興市場和美國「背馳」(不僅僅「互不相干」〔decoupling〕),他們認為即使美國經濟陷入衰退,亦無損新興市場的旺盛。事實當非如此,結果不問可知。

二、

金融海嘯令眾多「點石成金」的本地投資長才虧蝕慘重,有人因而公開負氣地說不懂股市;不過,這些在世界富豪排名榜上佔一席位的大亨,實在毌須妄自菲薄,因 為形勢比人強,只要人在市場,面對這場只有一八七三年超級熊市差堪比擬的跌市,人人有損失是「理所當然」的,即使世界公認的第一投資高人、在九月初持有三 百三十四億現金的畢非德,亦慘遭連環滑鐵盧。他的旗艦公司巴郡哈撒韋的股價,已從年內高位的十五萬一千六百五十元,跌至周三的八萬四千元,幅度百分之四十 五,當然仍比那些跌去百分之八、九十者優勝,但投資者對這位近日一再高調「唱好」同時身體力行入市的大投資家,似乎漸失去信心。筆者說「漸失信心」,是因 為以每股市價八萬四千元計,其股票總市值為一千三百九十億,但賬面值只有一千一百八十億,市值高於賬面值,說明巴郡的商譽仍很值錢;既然仍有高商譽,投資 者對畢非德便不能說「信心盡失」。

九月底金融海嘯呼嘯而至,手持大量現金的畢非德,以長線投資者其實是以「救世主」姿態,購進值五十億年息十厘的高盛優先股,同時有權在未來五年內任何時間 以每股一百一十五元的代價購進值五十億的普通股。當時人人喝采,以為畢非德「摸底入市」,只有放假歸來的曹仁超於十月六日大喝〈畢非德早咗入市〉(九月二 十九日筆者只說投資者不能「照辦煮碗」跟風入市)!事實果然如此,周三高盛收六十四元,畢非德大吃眼前虧(雖然十厘息令他不致慘敗)。當然,現在判斷畢非 德這次投資成敗,言之尚早,因為畢非德以和股票談戀愛聞名。

眾所周知,長線投資者有二大類型。其一當然是購進後束諸高閣,坐待公司為你賺錢,而長線持有,有成功亦有失敗;其一是不情願的長線投資者,這即是購進後股 價走勢事與願違,只是持有者並無資金周轉問題,又因相信購進的是優質股,不願蝕本賣掉,「被迫」成為長線投資者。筆者料在高盛上,畢非德屬於後者,因為他 購入時,公開表示財政部的「問題資產紓困計劃」(TARP)獲國會批准後股市大有可為!

三、

雖然不少專家期待聯儲局在明年一月會把聯邦基金利率下調至零,但認為道瓊斯指數無法守穩現水平者仍大有人在。利率下降等於減輕投資成本,股市可看好;但這只是「外行人語」,因為利率下降等於市場對資金需求放緩,而此為經濟衰退投資驟降之象。減息對股價上升因此是利淡消息。

自從海嘯襲擊華爾街以來,由於金融資產跌勢甚急,因此每逢有救市活動或其他「好消息」,都有論者指出「大市見底」,「應趁低吸納」。三月間貝爾斯登被收 購、七月美國財政部宣布可能挽救房利美、房貸美以至九月初落實挽救計劃、九月初美國保險集團(AIG)獲注資以至TARP為國會批准及七國集團決議注資金 融業時,都有專家說大市見底;事實上,大市亦因此而反彈,可惜反彈力度有限且如曇花一現稍彈即逝,成為典型的「傻佬反彈」(Sucker's rally)─引誘手上仍有幾文錢的無知股民入市接火棒的反彈。

「末日教授」魯賓年十九日在其投資通訊中指出美國經濟正朝「滯脹」進發,股市離回升之期尚遠。其所持的理由不無道理。他認為二○○九年標普五百的每股純利 (指數成分股每股總純利)較○八年增百分之十五達九十元的說法,已為金融海嘯吞噬,無人理會;最新的估計是每股純利六十元左右,假設合理P/E十二倍,標 普指數應企於七百二十點水平(周三收市指數八百零六點五八);如果每股純利因經濟不景而退至五十元水平,則標普指數可能跌至五百點左右!

有資金無負債的投資者當然可以隨時擇肥(到口時方知肥肉是雞肋亦說不定)而噬,但除非萬不得已,最好勿當不情願的長線投資者,因為值此多事之際,凱恩斯那句已是陳腔濫調的「長期而言」仍有警惕作用。

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