陸 羽 仁 經 濟 (28/11/2008): 原油熊市

昨日感恩節，美國金融市場休市一天，無美股可以睇，在期指結算挾高的港股，在大戶放軟手腳後，暫時可以游纒自由式，隨市場力量飄浮。

借美股休市的空檔，我想講講油價。這一次金融海嘯殺人之處，主要是乜都跌，股票跌極唔停，以油價為首的商品曾經大升但最後則暴跌，曾經因急升的外幣亦美元大反彈而爆煲，無一種投資產品可以做避難所，令大量投資者中招，好多對沖基金沒頂。

油價關乎民生，其走勢值得關注，近原油價格在每桶50美元關口上躥下跳，在假前紐約期油收53.87美元一桶，而11月21日曾經造出48.25美元的低 價。油價在今年7月造出了147美元的歷史高價後，至今跌近7成，油價急促爆煲，滑入熊市，當中的反彈快而短，跌勢勁而急，現價已跌到06年頭的水平，若 跌到40美元大關，已是03年的價位，油價急升令人意外，但下插得咁急，亦同樣出乎意表。

油價急插不僅普通投資者心中無譜，國際投行對未來油價走勢亦眾說紛紜，摩根大通最低睇35美元，而高盛則認為，明年底油價將重返100美元之上。

淡友主要是摩根大通和德意志銀行。摩通認為，如果OPEC（石油輸出國組織）不進行大規模減產，原油價格可能會跌至每桶35美元，摩通商品研究主管伊格爾 斯預計，全球經濟的暗淡前景可能會導致明年出現自上世紀80年代以來的首次原油需求萎縮，OPEC必須削減300萬桶日產量，才能填補原油需求的下降黑 洞。

摩根大通日前將2009年油價預期從10月份的74.75美元一桶降至69美元一桶，預計2009年全球原油需求將縮減至每日52.7萬桶，而且這也是依 賴中國需求增長相對樂觀的預期。摩根大通認為，OPEC有減產以抑制油價下跌這一劑萬靈藥，但如果該組織因種種原因未能大幅減產，就將依賴於其他產油國降 低產量。而非OPEC石油輸出國和國際石油公司，如埃克森美孚等，能夠承受的油價則要低得多，大約為35美元一桶，所以油價可能跌至這個水平。

德意志銀行則認為，金融危機造成各國對原油需求下降，更高效的煉廠投產，生產成本下降，2009年油價最低可能降至每桶40美元。

而好友則包括一向睇好油價的高盛和商品大王羅傑斯（Jim Rogers）等。高盛曾預測油價上150美元，到油價升近150美元時，高盛更調高預測至200美元，不過200美元這個天價始終未有出現，高盛認為， 過去一個月內全球範圍內推出的一系列經濟刺激方案，將帶動油價上漲，而OPEC減產可提振油價，中國市場的需求亦支持油價，所以佢估計油價可望在2009 年年底反彈至每桶102美元水準。

大好友羅傑斯雖然成功預測商品在99年開始由熊市轉入牛市，而佢本人亦因為買重商品而獲鉅利，但呢一次商品急促墮入熊市，羅傑斯亦跌眼鏡，不過佢不改好友 本色，如今仍堅持油價還要「牛」幾年，如今只是調整 (從高位跌價70%的調整也未免過大了)。佢話，由於未來經濟局勢不明，投資者紛紛回收現金進而不計成本地斬倉，大量商品沽盤在市場中以幾何級數放大並引 發了更大恐慌，導致油價過度下跌，短期巨挫無關原油基本因素，未來市場供求關係依然如故，原油牛市還會持續數年。他強調，原油及其他基礎商品供給在下降， 需求上卻在上升，從長期看價格肯定上漲。

我自己則認為，油價升會升過籠，跌亦會跌過籠，跌穿40美元一鱓都唔奇，而若要講基本因素，油價復甦要睇環球經濟衰退何時過去，而過去之後是急彈還 是慢慢康復，都會影響油價，所以我認為高盛話明年底要見100美元似乎過份樂觀了，假設明年年底是經濟復甦的初階段，油價在40至60美元間上落，是合理 的水平，要承托100美元的油價，美國經濟要回復正常增長，中國增長要進入10%以上的過熱狀態，不是明年可以達到。當然，美元走勢會影響油價，若美元驚 人急滑，以美元報價的原因就會急升，但這是例外，不應是常態。

明年油價若維持在較低水平，通脹有望保持在低水平，經濟發展較弱地區甚至有機會通縮，各國面對的問題一下子由經濟過熱變成經濟過冷，市民的銀紙會更見使。 還有就是採油成本較高的油公司有排捱，以中海油(00883) 為例，其首席執行官傅成玉話，誰都不知道油價將跌至何水準，但多數人表示在40美元左右，在國有石油公司計畫的新的深海開採項目中，達到盈虧平衡的最低油 價約為每桶60美元，最高約為90美元，現時油價佢賣油要蝕。由於可見，中海油的採油成本遠高於國際同行的30多美元陸上採油成本，所以若油價持續低企， 對中海油的壓力不低。

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