戴 兆 (02/12/2008): 滬杭甬投資落空競爭激烈前景看淡

　　浙江滬杭甬（576）公布，退出投資及參與嘉興至紹興的高速公路項目，並已收回有關投資資金及利息。

　　由於政府政策變化，原定嘉興至紹興高速公路由商業公路，改為由政府開發、管理及基建的公路；為此，滬杭甬必須退出。已投入合營公司的資本3500萬元（人民幣．下同），連同應計利息837萬元已由合營公司退還。

　　滬杭甬參與嘉興至紹興公路投資始自2004年年底的公布，總投資110億元，滬杭甬佔合營公司35％，將承擔現金投資約11億元，其餘由融資支付。滬 杭甬於公布該消息後，再無提及投資進度。直至今年年初，一管理層表示終獲上馬，料今年年底動工，怎料最終是下馬的消息。四年前滬杭甬參與該項投資，而且合 營公司已成立並注入資本，顯然有關方面已作批准；而四年後以政府政策變化而退出，很明顯是政策風險。而已收回資本金，又按期間一年期貸款利率計算收回利 息，對滬杭甬並無負面影響。而一個項目拖延四年，其實已可完成，然後因政府政策變化為理由而退出，反映政府的政策不定。項目拖延四年之久，亦令人懷疑該公 路的是否需要。


業務暗藏風險

　　經營高速公路，表面來看是較為穩健的行業，但亦面對難以控制的風險。上述的情況似是首次，滬杭甬亦無損失，不應視作風險。因為雪災而令鮮活農產品物資 運輸獲得免通行費政策，以及因地震所作的優惠（與滬杭甬無關），可視作社會責任，但亦確實令減少收入。較為重要的是分流風險，附近公路的開通而存在優點， 便對原來公路帶來分流影響，是決定於駕駛者，任何公路均無法控制，只能以其優點吸引。

　　滬杭甬高速附近的杭浦高速於今年1月底通車，2月起已明顯分流了滬杭甬高速滬杭段的車流量。5月初，杭州灣跨海大橋通車，進一步影響車流量不限於滬杭甬高速，而且波及上三高速公路。

　　截至9月底止，滬杭甬高速平均每日全程車流量為三萬九千零四十六輛，同比下降8.4％；其中滬杭甬高速滬杭段則為三萬九千一百六十七輛，同比下降達 17.5％；杭甬段則為三萬八千九百零六輛，同比下降0.6％。至於上三公路，則為二萬零六百六十輛，同比下降4.6％。通行費收入方面，首三季較去年同 期下降7.7％，相當於減少1.79億元，是對滬杭甬高速的影響。至於上三高速，通行費亦跌3.9％或2600萬元。即兩條高速的通行費收入減少2.05 億元，而收入減少，支出並不同比例遞減，兩條高速的分類盈利因而下跌8.45％或1.71億元。

　　滬杭甬高速去年年底完成拓寬工程，如車流量正常，通行費應會增長；而結果是下跌，可見影響之大。除抵銷增長外，還要下跌，滬杭甬表示遇到前所未有的嚴峻形勢。

　　杭州灣大橋已於10月11日允許貨車通行，預期今後一段時間內，還將帶來進一步分流，而且分流的是收費最高的貨車，相信通行費的減幅相當，特別是經濟 已明顯放緩。滬杭甬期望明年年中推出的貨車計重收費政策有助於收入；該項政策原料於今年年底實施，其後則預期今年年底至明年年初落實，至今則有望明年年中 推出。雖是滬杭甬估計，而估計亦有根據，亦可見政策落實期間也有相當變化。


影響高速服務區收入

　　分流的影響，除直接影響通行費的收入外，還影響兩條高速服務區的收入，但相對已非重要。滬杭甬繼續標投其他公路的服務區經營，今年首三季營業收入增長 58％，但分類業績則跌4.2％，估計與開業前費用有關。但服務區利潤率較低，不外是4.8％，與高速公路的70％難以比較；況且服務區的業績，只相當於 高速公路的2％，更大規模的發展，亦難以彌補高速公路的損失。

　　於退出嘉興至紹興高速投資後，滬杭甬手頭已無發展計劃。本來拓寬滬杭甬高速後，可以坐享其成，怎料分流的影響，而證券市場又明顯逆轉，以致業績下跌， 首三季盈利較前下跌22.8％。滬杭甬亦有其優點，上半年業績已減退12％，而中期息仍維持，但當時未預料分流影響的嚴重，甚至明年的業績也會影響，且看 管理層對末期息如何決定。於6月底，滬杭甬錄得淨現金9億元以上，應無財務壓力，可以採取較高息政策，使受制於股價的股東，可以受惠於較高息率。

　　滬杭甬經營高速公路及相關業務，亦兼營證券業，高速公路的車流量被分流，股市仍待轉旺，兩業務展望殊不明朗，但畢竟財務穩健，退出投資亦無損失，有關消息只是中性。

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