陸 羽 仁 經 濟 (04/12/2008): 停滯通縮

美股保持近日大幅波動走勢。受私企就業職位和服務行業指數大幅下跌影響，杜指開市即下挫至全日最低點，下跌逾180點，跌至最低時的8,234點； 之後受網上零售業業績理想和房屋按揭申請數字急升刺激，零售商、銀行及房屋建造業股份受追捧，杜指止跌回升，在上下300點間好淡爭持，杜指在最後一小時 抽上近180點，以接近全日最高位收市。杜指收市報8,592點，上漲173點，升2.1%；標普500報871點，上升22點或2.6%；納指升43點 或2.9%，報1,492點。紐約證交所成交15.5億股。

供應管理協會(Institute for Supply Management)公佈，11月份美國服務業指數下降至37.3，跌幅創1997年以來新高；勞工部報告第三季度美國勞工生產率則略高於此前公佈的數 據；而ADP國家就業指數報告11月份美國企業共減少25萬個崗位，降幅是7年以來最高。受不利數據影響，市場憂慮需求下降，原油及期貨商品價格下跌，紐 約商品交易所2月份交貨的黃金期貨價格每盎司下跌12.80美元或1.6%，收報770.50美元；原油期貨結算價下跌17美分報每桶46.79美元。相 關股份挨沽，全美最大鋁金屬生產商，美國鋁業(Alcoa Inc.) 下挫4.8%至9.29美元，成為杜指最大跌幅股份。

債券大王、全球最大的債券基金Pacific Investment Management Co.負責人Bill Gross接受訪問時說，聯儲局承諾購買5,000億美元按揭債務後，按揭息率下降，維持在4.5至5厘之間。而按揭銀行家協會（Mortgage Bankers Association）則表示，自聯儲局公佈計劃以後，30年期的固定按揭息率下降至5.47厘，這是三年以的新低。按揭申請上周飆升112%，創歷史 新高。消息推動銀行及房屋建造商的股票上升。

美國股市近期的表現，可以用「極端波動」來形容，杜指這兩個月平均的上下波幅達到517點，10月份更超超過600點。比較起來，杜指昨日波幅衹有390 點，衹能算是「較輕微」了。這個現象，Dana Investment Advisors的Joseph Veranth有這樣的解釋，投資者對後市意見分岐，「有一部份人認為股市已見底，而一部份人則仍恐懼後市會下跌。」所以你買我沽，扯上扯落。

　市場見美股反彈，交易大廳又開始瀰漫著美股已見頂的樂觀空氣，不過陸羽仁擔心災難沒有這麼容易就過去，不妨俾的悲觀論調大家睇睇。紐約大學教授羅賓尼 （Nouriel Roubini）因為準確預測今次金融海嘯而名噪一時，佢飱飱鰠《金融時報》發表一篇名為「如何防止恐怖的『停滯通縮』」（How to avoid the horrors of ‘stag-deflation’），提出明年經濟的恐怖預期，值得大家留意，唔信都要睇纒。

　　羅賓尼話，美國及全球經濟正面臨一個嚴重的停滯通縮風險，是衰退和通縮的混合體。全球衰退引發通縮歷程，公司減價，員工減薪，投資減少令商品價格急跌，令通脹急降，當降到１％的時候，通縮危機開始出現。

　　佢話，通縮非常危險，因為會帶來流動性陷阱、通縮陷阱和債務通縮陷阱。首先是銀行唔願借貸的流動性陷阱，聯儲局唯有減息，將名義利率減到１厘，明年可 以減到０厘。但由於通縮出現，物價增長係負數，實質利率係名義利率加通脹／通縮，所以通縮時即使名義利率降到零，實質利率仍然好高；如此就會令消費和投資 卻步，物價再跌，收入和職位再下跌（通縮陷阱）；在這種環境下，借貸成本愈來愈重，你今天借１００元，明天實質上要還更多，債務的實質價值會上升（債務通 縮陷阱），不止令人唔敢借錢投資、也會令更多借貸人還錢艱難，最後破產收場，金融機構蝕錢更多，借貸更難。

　　中央銀行為了解決危機，唯有大力減息兼放水，這些措施用盡時，唯有入市買國債、買按揭證券、買商業票據，政府瘋狂入市，目前美國已慢慢走入這個地步。 傳統上，中央銀行只是最後借貸人，但而家銀行唔肯借錢出街，中央銀行就變成第一、甚至係唯一借貸人。而消費者消費大減以及投資者唔敢投資時，政府好易變成 第一消費、投資者，令政府財赤狂升。

　　佢估計整體信貸損失高達２萬億美元（之前市場大多估計是１萬億美元，金融機構總體己撇帳６０００多億美元），除非政府要鬥快填充金融機構流失的資本， 否則馬上爆煲。但即使美國政府夠快手把銀行債務放入自己的帳簿內，阻止它們爆煲，美國未來兩年財赤會高達１萬億美元，美國財政部和聯儲局已把大量的信貸風 險攬上身，但美國政府亦會出現信用危機。

　　講鰦咁耐，你可能想知羅賓尼的預測，佢估未來幾個月，宏觀經濟及企業的壞消息會比估計壞好多，信貸緊縮又會再惡化，因為大量的對沖基金或其他的槓桿投資者會被逼出售資產，令價格再跌，金融機構會再爆，部份新興市場會出現全面金融危機，總之無件好消息。

　　羅賓尼話，危機並未過去，２００９年會是通縮和破產的一年，在全球衰退中充滿著苦痛。若全球政府能快速、合作、以非常進取的政策行事，才可令經濟在２０１０年恢復，避過漫長的停滯和通縮。

　　目前已有不少睇經濟的猛人，預計最好的情況都要衰埋明年，你信又好唔信又好，記住唔好咁快鲻身睇好。

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