黃 偉 康 (04/12/2008): 天馬行空啟示更大

港股昨日沉悶異常，全日波幅僅僅足200點，炒牛熊證的投機者亦因而被趕絕，成交難怪又再少於400億元。雖然筆者幕前「減產」行動未能正式取得成功，但 訪問較為分散，仍有紓緩作用，同時亦可以更投入及享受一些仍然堅持的節目，同時亦可以擦出更多的「火花」，情況就正如前晚一樣。

貨幣市場怪象多

被訪節目，筆者不會太執覑，但如要有交流，筆者卻會十分介意誰是拍檔，幸好現在經常接觸的拍檔，全都能擦出極大「火花」，同時亦令筆者獲益良多。就好像前 晚在一個節目開始前，與丁世民 (丁Sir) 研究有甚麼值得討論的話題時，便得出一個驚人的想法，絕對值得在今日的文章中與大家分享。

當晚筆者問了丁Sir兩個問題：一、是對於美國將會大量發行國庫債券的同時，聯儲局卻又同時回購債券，目的何在？二、是人民幣突然大幅貶值，背後的深層意義何在？

當然以上兩個問題，近日報章已解釋不少，筆者亦不會明知故問，但當與一些有見地的分析員、評論員走在一起時，問一些已知答案的問題，往往可以得到意外的結 果，因為他們所給予的答案，必定與坊間的Model Answer有著很大的差距，結果不出所料，當互相討論期間，得到一些意想不到的線索。

內地或增發債券

聯儲局回購債券，的確會增加市場資金的流通量，但同時卻會令美國國債價格大升，同時孳息下降，因此近日十年期國庫債券跌穿3厘的水平，亦可能受著有關因素所影響。

不過，最令筆者覺得有趣的是，丁sir提醒筆者，德國、英國等國債的孳息率，近日同樣急挫，由此可見美國國債被追捧，不是單一的事例。當發現這個現象時， 市場大多的分析都會認為，由於投資者的信心仍然較為虛弱，所以會視國庫債券為一個資金的避難所，所以令全球債券價格持續上升。不過，這種分析存在一個矛 盾，就是既然大家都認定市場的流動資金不足，又何來如此大的動力將各國的債券價格推高？要知道現在不只是美國的國庫債券上升，而是多國的國債同時攀升。

提出了這個質疑後，又要拆解另一個謎團，就是人民幣貶值到底在測試甚麼？刺激出口，或預期內地經濟數據差都不會是筆者心中的答案，因此與丁Sir的討論 中，筆者就問到會否和中央部署大量發債有關？結果丁Sir覺得此可能性不可排除，因為過去人民幣債券經常出現供不應求的情況，既然市場有需求，為何不可以 大量印發，更何況中國對於債券市場的開發，明顯較其他金融改革的機制，更為積極

隨之而來的問題是如果中國將會大量發債，誰將是潛在的買家？答案極有可能是美國或其他歐洲國家，因為過去一段時間他們對於人民幣債券的需求頗為殷切。不過大家又會反問，錢從哪裡來？答案是只要中國、日本或中東等國大量吸納他們的債券，資金自然隨之而來。

20國會議實有其識

結論亦隨之而得到，原來二十國集團(G20)會議，並非沒有共識，只是沒有告訴大家，而共識就是各國互相吸納對方的債券，從而令增加的貨幣得以順利推出市 場，這便可以解決了現在市場流動資金不足的問題，而現在可能是這個行動的最後部署階段，就是各國先將債券價格推高，從而令孳息率推低，這樣可能各國發債的 成本降低，增加貨幣發行的彈性。

看似天馬行空想法，但如果這個想法真的被言中，那麼不單低息環境造就另一個信貸泡沫，貨幣發行瘋狂增加，亦會加深信貸泡沫的衍生，到時資產價格會有何走向？Are You Ready？

<<轉載自新報>>