陸 羽 仁 經 濟 (05/12/2008): 停滯通縮2

美股上衝乏力，大幅反幅兩日後又回落，投資者昨日早段採取觀望態度，美股走勢明顯沒有方向，杜指在140點之間窄幅橫行上落，下午2:30杜指還微升12 點。但尾段沽盤湧現，原油暴跌，加上市場憂慮即將公佈的失業數字會高達15年新高的6.8%，以及汽車製造業即使得到援助仍將未能存活，帶來沉重沽壓，杜 指在一個小時內插水式下瀉近350點至全日最低的8,259點，尾段反彈約117點。



杜指收市報8,376點，下跌215點或2.5%；標普500指數報845點，下跌26點或2.9%；納指下跌47點或3.1%，報1,446點。杜指全日最高8,632點，最低8,259點，全日波幅373點。紐約證交所成交縮減至14.7億股。



美國勞工部公佈上周申領失業救濟總人數突破400萬，至409萬，創1982年以來新高。而美國供應管理協會（Institute for Supply Management ）的工廠指數下跌至1982年的新低，10月份工廠訂單跌至8年以來新低，本地及海外市場的需求銳減，顯示由房地產開始的危機，已漫延到生產及服務業。聯 儲局主席伯南克亦公開警告房屋斷供收樓的速度太快，政府要想辦法救助業主，但布殊政府行將交接，已無意推出救業主的方案。



美國市場的焦點仍是汽車製造業，瀕臨崩潰邊緣的通用汽車和佳士拿正考慮接受美國國會提議的「預先安排破產」，作為獲取美國政府救助的條件。市場人士指出， 這是一種高保險的破產方案。通用(GM)再度向美國國會求救，話急切需要共80億美元援助以應付這兩個月的困境。GM的行政總裁華戈納（Rick Wagoner）在參議院銀行委員會(Senate Banking Committee) 認衰，話「GM今天來到這裡的原因是因為犯了錯誤，超出控制的力量已將GM推到死亡邊緣」。



福特汽車就較為樂觀，表示衹需政府90億美元援助，就可以渡過危機，到2011年就可以轉虧為盈。市場普遍認為政府會通過救援汽車製造業的方案，但憂慮即 使有政府的援助，汽車製造業亦未必唔死，而它們的倒閉，將給經濟帶來難以想像的打擊。汽車股捱沽，GM勁跌逾16%，報4.11美元，福特汽車收市報 2.66美元，下挫6.7%。



油價亦插，紐約原油收市跌穿每桶44美元，報43.67美元，下挫6.7%，是2005年1月25日以來新低。油組輪任主席、阿爾及利亞能源和礦業部長哈 利勒週三話，油價走勢取決於國際市場供求形勢、庫存水準、全球經濟增長前景等因素，油價「沒有底部可言」，油價有可能跌到一個非常低的水平。他又表示，石 油市場顯然存在供應過剩問題。美林的商品策略分析員賓茨(Francisco Blanch)更在一份報告中說，若全球性經濟衰落引至原油需求縮減，若全面波及中國的話，明年油價有可能會下跌至每桶25美元。能源及油股跟隨油價下 瀉，標普500的四十隻能源類股份全部下跌，雪佛龍（Chervon）及艾克森美孚(Exxon Mobil) 分別下挫4%至71.76美元及跌3.4%至76.27美元。



昨日講到紐約大學教授羅賓尼（Nouriel Roubini）「停滯通縮論」，今日可以再補兩筆。羅賓尼話政府會做大量事情制止通縮，當傳統的減息救市方法唔見效時，政府會做非傳統的事情，例如向金 融機構提供大量資金，以阻止信貸緊縮和和利息高企。又可以直接出錢去為銀行存戶、投資者和貸款人贖身。若咁都唔掂時，銀行同業短息和政府的目標利率息差仍 大，又或者搞得掂短息(銀行同業拆息)但搞唔掂長息(按揭利息、商業票據利息和消費者信貸利息)，政府唯有採取更「瘋狂」的措施，例如長期維持零利息，並 透過大手購入政府債券放水，並直接買入商業票據、按揭和按揭支持證券(mortgage-backed securities MBS)及其他資產支持的證券。羅賓尼話，聯儲局早已做緊拉低短息的工作，現時正在過橋去做他認為「瘋狂」的舉動，直接買入按揭支持證券。



或許羅賓尼講「瘋狂」兩字並無貶義，並不表示他不讚成這些舉措，但講得叫做瘋狂，難免有超常後果，美國為所有壞帳包底的做法，估計會令未來2年美國將出現1萬億美元(7萬8千億港元)財政赤字，羅賓尼認為美國政府有信用破產的危機。



比較一下中國及美國的情況，就知美國危險好多，大陸現時受金融海嘯的主要實質影響是出口急跌，但這一部份可以由政府支出或政府刺激內需來填補。中國未來兩 年推4萬億救市方案，其實政府只是直接出資1萬億，政府支出大增，明年中國的財赤和國債皆會創新高，預計要有5000億人民幣財政赤字和要發行5000億 國債來找數，但中國這幾年經濟好好，有1.9億美元(即13萬億人民幣)外匯儲備，足可頂得順5000億的赤字。大陸財赤高企，但貿易仍有盈餘，錢還是流 入而非流出，只是政府向自己人民借錢使而矣，不是欠外債向外國借錢。再加上人民幣並不是自由兌換，即使老外唔睇好人民幣匯價，想去隊佢都無乜方法，中國金 融系統封閉，但在災難蔓延時，封閉有封閉的好處。



但美國唔同，財赤、貿易同時高企，發行國債其實主要靠貿易夥伴國(日本和中國)購買，等如借外債支持本國花錢，若出現羅賓尼所講的美國信用破產，直接出現 的後果是美元急跌，美債價格急跌，債券收益率急升，再扯高美元利息，其災難後果難以想像，若出現這種狀況，就無乜方法可救。



美國遇上百年不遇的危機，當然不要以為一定會出現上述的最壞的美國信用破產狀況，但假設出現的機會只有一、兩成，此種風險卻絕對不可輕視。我並不是說不可投資，只是說投資時要適當地防避風險而矣，慎擇股票也是避險之法。

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