戴 兆 (05/12/2008): 華潤燃氣售水泥副業求穩定發展

　　華潤燃氣（1193）（前稱華潤勵致）今年業務經歷多次變化，由年初的半導體業務重組分派，隨覑購入中港混凝土，再而供股收購燃氣業務，上日已決定出 售中港混凝土業務。筆者早認為中港混凝土業務可有可無，8月討論此股時指出，3月收購，總不宜於8月出售，結果仍要12月出售。近年的華潤勵致，於業務上 的定位確實多變。

　　華潤燃氣已同意出售，而華潤集團亦同意收購中港混凝土全部股權及股東貸款，現金代價2.94億元，並將按11月1日起至完成期間的盈虧作出調整。該項權益於3月向華潤集團收購，代價為2.18億元，目前售出代價於調整股東貸款後，售出價與收購成本相同，並無盈虧。


當初收購考慮不周

　　對於出售中港混凝土，通告有相當解釋。據報於8月收購燃氣業時，曾慎重考慮一併出售中港混凝土，但當時可產生強勁而可支配正現金流量，兼且並無負債， 預期可提高集團盈利能力，亦可帶來部分發展資金。近期市場的變化，使中港混凝土的展望並不樂觀，預期水泥及集料成本增加，將降低未來數年的毛利，該等情況 可能對集團現金流量及盈利貢獻產生不利影響。長遠而言，確信中港混凝土仍屬可行業務，但增長前景可能不如燃氣業務；為此，董事已重估保留中港混凝土作為集 團一部分的意義。

　　於6月底，華潤燃氣集團現金資源8.28億元，而借款僅2.09億元，因而預期營運融資並無困難。但值得留意的，該等資源屬於附屬公司及共同控制實體 的層面，且附屬公司大多非全資擁有，該等資金未必可供作為新收購事項提供資金。另一方面，如發展中港混凝土，將攤薄用於發展燃氣業的資金，如作借貸，因市 場的轉變，穩健如華潤燃氣，亦未能取得銀行融資。在此情況下，董事會已改變對中港混凝土的意向；而華潤集團願意以成本價收購，因而決定出售。中港混凝土由 華潤集團收購，或許目前實際價值已下跌，但以原價收回，並無損失。但在處理此項投資時，也是未經深思熟慮，以致收購不足一年便予售出。當時因收購而令人覺 得將向水泥業發展，多少也有誤導作用，怎料其後的發展是與水泥毫不相關的燃氣業。

　　為收購燃氣業務，華潤燃氣供股集資，並由華潤集團包銷，因市勢變化，華潤集團需要包銷三億五千二百萬股。為此，公眾持股量降至6.24％，遠低於規定 的25％，華潤集團配售二億六千六百萬股予瑞信及摩根士丹利，各佔一半，使公眾持股量回復至25％以上，華潤集團持股量為74.94％。

　　華潤集團售予瑞信及摩根士丹利的華潤燃氣，按供股價3.42元計，遠高於當時股價1.75元，因而各方訂立股份掉期，為期五年，並分兩次平倉。如股價 高於3.42元，華潤集團收取差價，反之則補足；並付予瑞信及摩根士丹利相當於售股價80％作為抵押。市場認為是對賭，且不論實情，但只是華潤集團與投資 銀行的事，不必深入討論。

　　經過決定出售中港混凝土後，華潤燃氣的業務已集中在燃氣業務，過去重組半導體業務所餘一間非主要廠房，亦已出售，顯然已集中於燃氣業務；究竟是價值 38.1億元的資產，而且業務相對較為穩定，不可能與中港混凝土相同，買完又賣，雖然無盈虧，至少亦須勞師動眾召集特別股東批准，承擔行政費用。

　　華潤燃氣於內地七個城市經營一個城市氣體分銷業務組合，包括天然氣或石油氣管道、壓縮天然氣加氣站及瓶裝液化石油氣分銷。其天然氣管道業務設於天然氣 儲量豐富的策略性地區（四川省），以及經濟較發達及人口稠密地區的東部沿海，因而具備可進一步擴展的有利條件。燃氣業務是向華潤集團購入，已獲保證今年純 利不少於2.5億元，如有不足，差額應以十五點二倍（即收購O）計算。


母公司注資受限

　　華潤集團仍持有二十二個燃氣項目，將成為華潤燃氣的後盾，注資也是華潤集團的慣常策略，例如華潤置地（1109）已獲多次注資，市場對此亦有所憧憬。 由於經濟情況的轉變，華潤燃氣根據信貸市場看，已與原來預期有別，任何潛在的收購，頗大程度上取決於內部資源或來自母公司的貸款。華潤集團所持股權已近頂 點，注資收股已受到限制，股市形勢亦不利於配售。因此，華潤燃氣的發展，短期內將受到限制，即使有注資計劃，目前也非適當時機。

<<轉載自信報>>