黃 偉 康 (05/01/2009): 1月效應為何可靠?

早已表明立場，筆者不太相信08年會出現「粉飾櫥窗」(Window Dressing)的活動，但同時間對於「1月效應」(January Effect)卻深信不疑。從過去兩周港股的表現去分析，筆者的假設似乎沒有錯誤。

市場變化時出意料

分析很多時會建基在假設上，當然想知道自己的假設是否正確，最佳的方法是做一場實驗，不過在投資市場上，實驗的結果大多須要動用資金，透過買賣估計的產 品，由賺與蝕去得出假設是否成功，故此一般而言，任何分析在開始的時候，都沒有必然的對與錯，只有當投資組合出現了正數的回報時，才會知道自己的分析及假 設是對。

這樣說好像有點不負責任，不過這並不代表投資市場的任何分析都是全無理據，亦並非無法可以避免錯誤，唯必須在分析進行時，作多方面的假設，因為投資市場 上，任何因素都可以市場出現翻天覆地的變化。而這亦是筆者在投資市場多年所學到的事情，尤其是07至08年的經歷，體會更深。

所以在分析「粉飾櫥窗」及「1月效應」會否出現時，筆者作出了多個假設，而這些假設必須對「粉飾櫥窗」及「1月效應」有足夠的認識。故此，筆者早前曾又花了一個周末去研究「粉飾櫥窗」及「1月效應」的成因。

1月效應事出有因

根據統計結果顯示，1月份回報率出現正數的機會率，其實比其他月份為高；相反在12月的股市回報率，卻很多時會呈現負數，如果以此結果去分析，「粉飾櫥窗」原來並不可靠，相反「1月效應」卻值得依賴。不過，很多時市場對於「粉飾櫥窗」的重視，卻比「1月效應」為大。

當然，導致市場出現錯覺的原因是不少投資者都對「粉飾櫥窗」有覑誤解，從而引申至對「1月效應」亦有所忽略。其實所謂「粉飾櫥窗」，是代表基金多在12月 份作出的年結行為，不少基金經理都要在該段時間製作年報，並在年初寄給客戶，而基金年報之中會有一項十大持股的列表，告訴客戶基金所持有的股份是甚麼，讓 基金客戶知道基金的投資策略。

由於要披露持股量，所持有的股份總不能風險太高，所以不少基金都會傾向持有一些穩健的股份，如藍籌股，不過由於藍籌股的回報較低，所以基金不可能全年都以 投資藍籌股為主，為了增加回報，及跑贏同行，所以不少基金都會在年初購入二、三線股份，藉以提升基金回報，然後在年結之前，將這些股份沽出，換入藍籌股 份，令基金表現更理想。不過這種換馬行動，不一定會令指數錄得升幅，亦形成「粉飾櫥窗」對股市不一定帶來刺激性。

市況下跌換馬減少

至於筆者一直強調，08年不應對「粉飾櫥窗」效應有太多的憧憬，當中還多了一個原因，就是第三至第四季不少基金都出現倒閉的情況，故此基金的換馬活動亦會因而減少，加上持有藍籌股不一定是對客戶的最好交代，所以12月份全球股市波幅收窄，其實這樣的表現是合情合理。

至於筆者為何相信「1月效應」會在今年出現，或者應先解釋美國的稅務政策，因為這亦是其中一個原因導致「1月效應」比「粉飾櫥窗」更可靠的原因。美國報稅 的截數日在每年12月底，因此如要獲得扣稅，便要在年尾之前把帳面虧損股份沽出，而且由於投資不限於美國市場，所以不少美國投資者為了降低所繳納的稅款， 都會選擇在12月前沽出帳面虧損的股份，因而導致全球股市理論上於12月份都偏向淡靜。

銀根寬鬆有利投資

但到了翌年1月，由於已不須為稅務問題而煩惱，所以投資者會重新投入市場，同時將12月份套現的資金重新投放股市之中，從而帶動股市上升，而這個由稅務因素帶動股票上升的效應，稱為「Tax Loss Hypothesis」。

不過，今年卻多了一個因素影響了「1月效應」，筆者會稱之為「Bank Loss Hypothesis」。其實這個因素在去年已談了一次，就是不少金融機構為了修飾08年的虧損，所以放款會變得審慎，但踏入09年，一切又重新開始，所 以放款自然較為「鬆手」，故此令今年的「1月效應」變得更為可靠。

<<轉載自新報>>