黃 偉 康 (06/01/2009): 國債將爆債券非亡

昨日提到今年的「1月效應」變得更為可靠，結果恒生指數再升超過500點，兩日合共上升超過1,000點。2009年似乎有新景象，不過大家要提防，理想 的市況，將會在1月份後暫告大家，恒指應會在16,400至17,100點之間見頂回落。昨日與其中一位傳媒朋友談過香港市場對「1月效應」的理解，原來 有部分本地投資者會覺得，所謂「1月效應」，是代表如果1月份港股有好表現，則全年報升的機會會大增。這個想法當然是大錯特錯，亦沒有甚麼根據，所以希望 大家看了昨日的文章後，可以對「一月效應」有更深的了解。

識選對象就係時機

其實很多投資上的字眼，投資者經常會以偏概全，就以債券為例，很少投資者會將債券分類，然後再行分析。筆者相信今年全球國庫債券價格將會見頂回落，甚至可 以稱之為泡沫爆破，但這不代表所有債券都步向末日。相反，筆者覺得不少企業債券現在是一個極之吸引的吸納時機。故此，如果因為國庫債券出現泡沫的情況，而 看淡所有債券，這只會令大家錯失一個極佳的投資機會。

事實上，早前筆者已為大家分析過，為何國庫債券出現泡沫，如果沒有估計錯誤，是20國集團(G20)會議期間，各國之間建立之默契，由央行自行回購債券，既可壓國債孳息率，減低發債成本，同時亦可營造價格持續上升，令國庫成為最吸引的投資產品之效果。

不過有一點筆者卻忽略了，為由於推高國債價格的行動由央行進行，故此鈔票的印發量必然會大增，加上債券的發行量同時激增，最終令M2及M3的增幅，可能較 筆者原先估計為多，這令金融市場及環球經濟復甦的步伐，可能較估計略快，考慮到這些因素後，其實現時公司債券的價格，處於極度吸引的水平。

而且，更重要是，國債與公司債券的息差，已上升至一個極不合理的水平，就以5年期國庫債券孳息與摩根大通2014年9月到期的債券孳息作比較，前者上周五收市為1.72%，後者為5.128%，差距達3.4%，這樣的差距明顯有點過分。

當然，不得不承認，息差的確正在收窄中，因為一個月前5年期的國債孳息率約為1.6%，但同時獲得AA評級的5年期公司債的孳息卻高達6.2%，只有A級 的5年期公司債孳息更高達7.31%，比現時已回落至4.25%及4.79%，上月的情況明顯更為過分。不過從這個數據去分析，似乎更能反映出有部分先知 先覺的資金，已洞悉公司債的吸引，故此部分投資者可能正在沽售國債，買入公司債作套戥，如果這個想法沒有錯誤，那麼國庫見頂回落的時間表，可能較預期為 快，同時投資公司債的時機，亦可能較預期為少。

春節過後最為關鍵

可能對於香港投資者而言，了解公司債的走勢，是一個極沉悶的話題，但如果從另一個角度去想，公司債的承接力增加，即代表公司透過發債集資的能力正在升溫， 同時亦代表不少企業的財政狀況正在改善，再衍生下去，即代表不少企業已走過了最黑暗的時期，故此全球股市見底的想法，應該可以進一步被確定，故此，如果2 至3月份港股出現大跌，同時低見14,000點或以下的水平時，投資者應好好把握入市的時機。

<<轉載自新報>>