石 鏡 泉 (09/01/2009): 「插掠」性股東

這兩天大市跌逾千點，原因之一是內銀股的策略性股東出貨。說得笑話點，策略性股東，應改名為「插掠」性股東，就可以充分說明近日他們的沽貨行為，對於策略性股東的減持，有分析家持樂觀看法：

滙豐環球投資管理投資總監高禮行於記者會回應時指出，外資策略性股東，出售股份純屬滿足內部資金需要，預計沽售股份事件僅屬短期現象，對港股不會構成壓力。

交銀國際銀行業分析師呂小九對《經濟通通訊社》表示，外資股東減持行動的動機包括對自身流動性及盈利考慮，並非因市場看淡內地銀行業前景。

他表示，外資股東大量拋售建行（00939）及中行（03988）股份，必定有具經驗及實力相當的機構投資者「對接」，即在他們沽售時亦同時有買家看好內銀股前景。

他不排除會繼續有外資股東出售中資銀行股份，因為接近公布2008年度年報，需要以盈虧平衡作考慮，所以有機會從一些能產生收益的交易中獲利入帳。

光大證券研究部副主管唐焱對《經濟通通訊社》表示，近期外資股東紛減持中資銀行股，應該是由其本身現金流考慮出發，並非因中資銀行業出現結構性轉變所致，但無可否認中資銀行2009年的盈利增幅，必定比不上06及07年般的50%至一倍升幅。

他相信，美國銀行及瑞士銀行選擇以中資銀行股作為減持目標，主要由於在金融海嘯下，中國經濟及銀行業相對沒有受太大損害，沽售有獲利的股份可以理解。

這些分析者都是宅心仁厚，當外資是策略性股東。但筆者就小人心眼，一旦將他們定性為「插掠」性股東，看法就大不一樣。

無論在貿易或金融事務上，歐美政府早就以一己之力，為自己的子民謀取最大利潤。

在清朝、民國初年，外資就以當時中國政府不開放布匹市場、蠟燭市場，而對當時的中國政府施壓力，結果，白洋布打垮土布，白洋燭打垮紅蠟燭，洋火柴打垮光明 火柴（這是一家在武漢的火柴廠，在民初已有。一首周璇唱的《賣火柴》，道盡了當時中工業，工人被外資打到執笠、揸兜的慘況）。

二千年代，時移世易，中國製毛巾、衣服、燈飾、打火機，打垮歐美同業，結果？人家又會以政府之力，告你中國傾銷。

策略性股東沽股宜增條件

到中國要發展金融業，華爾街財團一直透過美國政府，即是透過保爾森，向中國政府表示，中國要開放金融市場，讓歐美資金參與。結果？一場金融風暴，將策略性 股東暴露成「插掠」性股東。這是否真是金融風暴，使他們極需資金而所使然？筆者認為不是。道理很簡單，你香港人在港買屋，是可住可炒，外資在港買屋，九成 是炒，因為他們在祖家已有屋。外資這間港屋，在樓價升上高價時，他會沽；在他自己有難又或港樓價下跌時，他又會沽。一句講晒，他們今日買是為了他日沽，不 是留回來做祖業者。

筆者絕無排外之想，而是換轉是我自己，如在美國買間屋時，也是要來炒多過要來住。我投資盈富基金（02800）可以揸到臨死之日，但如投資在美國的基金， 不是擇肥便噬又或騰雞便鬆。難道要唱美國國歌、示精忠？因此策略性股東打從一開始，就有「插掠」性股東的基因。今時不是基因突變而使其性情變，「插掠」本 是其本色。何變之有哉？

因此阿爺在以後如仍欲引入策略性股東，則在出售條文上不能不附上較多策略，例如持不夠五年、十年便沽售者，要抽溢利稅之類，又或要將禁售期更加延長。條件 過「苛」時人家不做你策略性股東又如何？請問這些策略性股東，除了「插掠」外，可為有關配售銀行、公司，提供過甚麼好的技術支援？如無技術支援，便可以 「插掠」，似乎是我們「資」援了人家，而不是人家給我們支援或互惠了。

在2009年，除了H股有「插掠」性股東的出貨壓力外，在A股市場亦可以有頗龐大的「插掠」行為，是為大小非解禁。在A股市場，持股量5%以下的非流通股 東為「小非」，5%以上是「大非」。至於為甚麼有「大小非」，除了是策略性外，有些則是圍內人士的「插掠」性投資，一到解禁期滿，他們自然有沽售的自由。

大小非解禁量今年多5倍

2009年將是大小非解禁的歷史最高峰，有超過6,800億股限售股開始流通，解禁數量是2008年的5倍。

中國證券登記結算公司的統計數據顯示，截至去年11月，滬深兩市小非累計解禁量為437.89億股，但其中已經減持的就有194.32億股，累計減持佔比為44.38%，而大非的累計減持佔比只有10.56%。

2009年7月和10月的解禁量就將超過去年全年的解禁量。其中股改大小非為2,200億股左右，新老劃斷後IPO產生的大小非約為4,600億股。

由於2008年大小非減持給股市帶來巨大的殺傷力，解禁變成大跌的代名詞。在2009年經濟大環境較差的背景下，大小非解禁的巨大壓力很容易讓其他市場參與各方「噤若寒蟬」。

根據總量來看，2009年7月、10月兩個月份大小非解禁壓力最大，其對市場產生的實際心理預期將可能會在一、二季度提前透支。和2008年不同的是，2009年的大小非行為很大程度取決於大非的態度。

對於這些國內的「插掠」性股東，阿爺是抓大放小，此即小非可以隨意「飛」，但大非都一般會受到勸喻，要顧全大局，這就是為甚麼在2008年，大非累計減持 不足11%。今年阿爺仍有沒有足夠牙力？待觀察，但肯定說，阿爺對H股的「插掠」性股東，是勸阻無力的，日前筆者文謂各位買股要看時機，其一便是要看「插 掠」性股東的行為了。

<<轉載自經濟日報>>