高 山 行 (09/01/2009): 中行第四季度有回撥 上實極具內需基建概念

縱使中行（3988）、建行（0939）、以及禁售期即將屆滿的工行（1398），都被策略性股東減持股份，老高認為按目前本港銀行體系總結餘高達 1,754億元來看，港股完全有能力承接得住，況且中行及建行配股反映不俗，去貨速度頗快，背後顯示投資者對這兩隻股份仍然看好，若然連有意配售中行股份 的策略性股東之蘇格蘭皇家銀行亦進行配股後，老高認為中行的股份表現會顯著跑贏大市，追回股價的合理價值。

中行可望小量回撥

截至2008年6月底止，中行股東應佔溢利上升42.8%至421.81億元（人民幣．下同），而根據中國會計準則，截至2008年9月止首九個月，中行股東應佔溢利上升31.8%至599.43億元，增長速度若為放緩。

另外，截至2008年9月止，中行持有美國次級住房貸款抵押債券的帳面值為223.22億元，佔集團證券投資總額1.43%，相關減值準備餘額約 136.11億元，中行另持有美國Alt-A及Non-Agency住房貸款抵押債券各帳面值約94.03億元及295.7億元，相關減值準備餘額各約 38.29億元及約68.75億元，以及持有美國Freddie Mac及Fannie Mae發行債券的帳面值約423.01億元。

在2008年第四季度，美國聯儲局將聯邦基金利率降至0至0.25%，中行持有423.01億元的Freddie Mac及Fannie Mae債券，價格顯著上揚。

同時，在美國政府全入市場托市的情況下，美國次按貸款及住房貸款抵押債券都在2008年尾喘定，美股亦得以見底回升，故此老高認為中行持有的美國債券，第 四季沒有需要再進行撥備，相反更有可以進行小量回撥，中行全年盈利表現可望好過市場預期。隨覑策略性股東減持後，纏繞中行的不利因素亦得以消除，老高估計 期後中行的股價表現會更為出色。

上實估值嚴重偏低

在一眾紅籌股之中，昨日股價表現相當硬淨的股份有上實（0363）、粵投（0270）及華潤電力（0836）等。按資金流向分析，在跌市之中，股價表現愈出色，未來股份升勢就會愈凌厲，而上實昨日股價表現堅挺為日後股價騰升埋下一條伏線。

上實是上海市人民政府在香港註冊成立之商營企業，也是上海市在海外最大的綜合性企業集團，自上市以來，上實通過收購兼併、投資新產業等方式，取得海內外優 質資產，形成在各行業擁有佔領導地位企業之投資組合，投資業務迅速擴展，成為香港和國際資本市場上，甚具代表性的紅籌股。

在2007年年底，上實淨資產值226.93億港元，全年營業額約79.83億港元，股東應佔盈利約20.07億港元。截至2008年6月止半年度，上實 營業額上升60.5%至62.89億元，股東應佔溢利增長28.9%至12.02億元，市場預期集團全年盈利可達22.8億元，每股獲利2.12元，而每 股資產淨值約22元，而昨日上實股價僅以19.6元報收，現價低於每股資產淨值，市盈率僅9.3倍左右，估值偏低。根據目前市場情況分析，老高認為上實的 股價最少會反映1.3倍的帳面值，相當於28.6元的合理股價。

內需基建概念並重

資料顯示，上實旗下主要業務包括基建設施、醫藥、消費品和房地產。1）在基建設施方面，上實主要投資業務範圍包括收費公路和水務，在2008年上半年，基 建設施的營業額上升1.4%至1.65億元，盈利貢獻1.7億元，上升18.1%，佔集團業務淨利潤14.4%;2）上實的醫藥業務包括一批業內知名醫藥 企業，包括青春寶、胡慶余堂、廈門中藥廠、遼寧好護士、常州藥業、廣州天普、三維生物等，醫藥產品涵蓋了化學藥品、生物藥品、醫療產品、中藥及保健品等領 域。

而在上半年度，醫藥業務的營業額增長26.3%至27.26億元，盈利貢獻1.22億元，上升70.1%，佔集團業務淨利潤10.4%;3）消費品業務範 圍包括煙草（南洋煙草）、乳製品（光明乳業）、印刷及紙品（永發印務）、以及超市連鎖（聯華超市），其上半年的營業額上升14.8%至18.32億元，盈 利貢獻3.79億元，下降39.2%，佔集團業務淨利潤32.3%;4）房地產業務於2007年度參與上海市國資房地產資源重組取得重大突破，而上半年房 地產業務的營業額為15.65億元，經營溢利5.18億元。

快速介入房地產業

目前，上實發展房地產業務主要透過持有59%股權的上海城開進行，而上海城開集團旗下擁有多個重大商業和住宅地產項目，可開發面積共約300萬平方米，分 布上海市、江蘇市昆山、湖南長沙和安徽合肥等地，其中位於上海的「萬源城」項目佔地約94.3公頃，總可建築面積約130.7萬平方米，是上海中環線區域 最大的住宅開發項目；「徐家匯中心」項目位於徐家匯商圈的核心地帶，佔地13.2公頃，總規劃建築面績約62.9萬平方米，將建成國際級的綜合性商務中 心。

手持大量淨現金

截至2008年6月底止，上實持有銀行結存及短期投資分別為79.55億元及32.3億元，總貸款為55.71億元。目前，上實手頭淨現金高達55.84億元，相當於每股5.2元，在刻下資產價格口落後，上實這大筆現金有助集團大肆收購優質資產，增強股東的投資回報。

在去年12月份，高盛證券將上實納入確信買入名單中，反映上實是一隻被市場忽略的投資對象，而昨日其股價出現逆市上揚，此乃升浪展開的先兆。

<<轉載自新報>>