林 行 止 專 欄 (12/01/2009): 投資學者不入市 創造需求炒旺市

一、

文啟明的「文耕草莽」，為筆者必讀的專欄，以其所寫的「草莽」諸事，對筆者極具新鮮感，是有益有建設性的讀物。去周六（九日）〈平均線與百家樂〉一文，談 投資之道及投資與百家樂相通之處，其中有關「路紙」及「爆路」是什麼，筆者不大了了，就近問家中大小及友人，亦均搖頭以對。隔行如隔山，難怪文君讀完若干 有關投資的著作「惡補」一番後，對投資—大概是指如何在股市中獲利—仍一頭霧水，且有愈讀愈糊塗之意。

有關投資種切，筆者積數十年「經驗」，結論是理論與實踐是二碼子事，投資理論深奧難明，一旦讀通（說有點心得較近事實），則以為投資致勝是反掌間事；可 是，把之付諸實行，則處處碰壁、窒礙難行，其初筆者大惑不解，因為這些大學問家學通古今、腦筋清晰，對市場百事，反覆取證，然後鑄成被象牙塔中人稱為典雅 的程式，頗有投資市場瞬息萬變盡在其計算之中之概，哪有不通行無阻之理；然而運用起來，有一半「命中率」已然不錯，這意味「出錯率」亦一半（這大概與賭博 的機率相若）。如此這般，窮經皓首鑽研投資學的人，與抱着入賭場心態碰運氣者，投資成績並無二致。

投資理論家鑽研市場動態、剖析風險與報酬的關係，對市場種切，瞭如指掌，可是，他們大都（百分之九十五以上）遠離市場（凱恩斯是少數例外；如今大紅大紫的 當科諾獎得主克魯明只持有基金），為什麼不把理論付諸實踐？答案大都是只埋首學術研究不介入市場炒作（近今已沒有人敢公開說對賺錢興趣缺缺了），但實際上 恐怕是對理論的有用性缺乏信心，用ＯＰＭ試試無妨，自掏腰包大可不必；學者絕非聞錢色變，事實上他們之中不少成立公司提供顧問服務「搵真銀」，其避開市場 實踐，表示他們有自知之明—說得頭頭是道的理論做起來可能完全走樣！

讀者也許對這說法不服氣，那麼，請問如果真有投資必賺之術（即使保證贏錢的機率是百分之五十一），世上還有窮人或政府還有財政赤字嗎？私人固不必說，政府只要聘請這種高人出掌財政部或主理主權基金（外滙基金），年年賺錢（比率雖低落重注便可賺大錢），財赤何處尋？

這麼說來，聽投資專家之言、讀投資專家的分析或專著，豈非浪費時間？這又未必，多聽多讀雖然與賺錢無直接關係，卻肯定可增廣見識、開拓視野和獲得豐富的做 人處世和理財經驗，當然還可從或生動或優雅的口才和文筆上獲得無窮無盡的智性享受，本報的「投資者日記」、「投資者筆記」和若干「外稿作者」（執筆時想起 的有錢志健）的文章，便經常提供這種寶貴的資訊。

大家可曾想過何以外國日報（期刊不計），包括《華爾街日報》、《金融時報》和《產經新聞》很少甚且沒有「股評」？這當然不是請不到專人寫稿，而是沒有什麼 實用價值和外國社會比較重視「利益衝突」，若「股評」令讀者「受愚」，可能引起強大社會反感，對報社造成壓力，論股測市的文章因而不多見。

江湖術士有這句口訣：「眉長過目，兄弟四五六；若無三二個，必然孤獨！」月前筆者得聞此「心法」，擊節稱賞，以財經演員便是深通此道因而能夠面無愧色誇誇 其談（永遠不會落不了台），不少還成為股海明燈！文君「行走江湖」多年，斷無不知此「心法」之理，換句話說，他對投資之術早已瞭然，只是未經點破不能融滙 貫通而已。

二、

六十年代末七十年代初，為了打破為「西人」把持的香港證券交易所（香港會）壟斷股市，數年之間，本港成立了三家以「華資」為首的證券交易行—遠東會、金銀 會和九龍會—香港股市的「客路」日廣，七十年代開始便有全民參與的蓬勃景象。股市多了股民相應增加，這不正是應了「賽伊市場定律（法則）」所說的「供應創 造本身的需求」（Supply creates its own demand）？

供應創造顧客，市場增加顧客數量同步上升，這意味市場這塊餅愈做愈大，而買餅的人亦愈來愈多，市場因此熱火朝天，形成皆大歡喜之局。法國經濟學家賽伊 （Jean-Baptiste Say, 1767-1832；因不能討拿破崙歡心仕途止步潛心做學問有大成）這種觀察有一定道理（但不能放諸四海而皆準，主張從需求入手的凱恩斯便不同意），當年 香港股市便如此。

不過，一點也許為大家忽略的要點是，當年上市公司都被交易所白紙黑字要求在上市後一段時間有責任把股價維持在比上市價高的水平，比方說上市價一元，公司要 保證在半年或一年內股價在一元（甚至更高）以上；那等於交易所設下上市的條件，而上市公司在必要（股價跌破上市價或在上市價邊緣徘徊）時必須「托市」才不 會「違規」（可能被罰款或被停牌）。這種規定有二點明顯的「好處」，其一是獲分配新股且沒有禁售期（或禁售期比「托價期」短）的人都肯定有利可圖，不必諱 言，當年獲配新股者均為「非富則貴」的權威界人士；其一是上市新股例升，引無數不知股票為何物者（只知上市後必升）競「投資」—有「紅簿仔」（存摺）即有 閒資者大都申請新股，如此便營造出風起雲湧萬人空巷排隊申請新股的代表香港經濟前景璀璨股市興隆之象；群眾投入程度達白熱化的狂熱，導致七三年股市泡沫爆 破前一度出現股民太擠擁當局要召消防隊驅散麕集交易大廳（金魚缸）人群的鬧劇……。

上市例升，販夫師奶變股民的鼎盛情況，證實了「賽伊定律」的正確性；只是由於背後有「行政干預」為「推手」，此項「定律」在這個例子中不能成立。

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