陸 羽 仁 - 金 融 High Tea (12/01/2009): 經濟難局

港股踏入2009年急升後，陷入一個調整格局，到上周五連跌三天，把新一年的升幅跌番突。上周五恒指高開115點後回至14,381點，曾經一度彈上14,674點，不過反彈乏力，消耗購買力後下午再反覆跌至14,297點，收報14,377點，跌38點。
隨後的美股唔靚仔，失業率飆升到16年高位，12月損失52.4萬個職位，令去年成為1945年以來美國最多人炒魷魚的一年，市場憂累全球經濟衰退惡化， 美股繼續跌，杜指跌143點，跌幅1.6%，跌到8599點，杜指頂位9000點攻唔破，閃上去守唔到又回落，又在8200點至9000點之間炒上落。

上周五陸羽仁和一個財經界高人午飯，席間談起今年股市走向，去年9月時呢個財經界高人開始睇淡，話12000點有機會見，結果應驗。如今和高人再談今年股市走勢，佢就無講得咁肯定啦。

高人先講街頭智慧，舊年即使去到9月雷曼爆煲時，市場都未係咁悲觀，因為經濟未全面轉差，當時恒指仲有19000點，當時話要見12000點，無人相信，大跌市就係鰠唔覺唔覺時發生。但依家經濟轉差後，通街都係淡友，咁鮋環境又比舊年安全少少。

未睇得通 未係時候

按咁既思維，又應唔應該人睇淡我睇好、飛身入市呢？高人話：「依家未睇得通，未係時候。」佢講的「未睇得通」，主要講未睇得通美國經濟，美國咁樣大印銀 紙，大力放水，全面減息，按理係會令資金成本大減，谷出通脹，但美國金融體系「去槓桿化」的情況極其嚴重，到底係政府資金谷出來谷得快鱓，定係資金流失得 快鱓呢？到底最後美國會出現通脹、滯脹、定係日本式的長期L形長期衰退呢？

經濟衰退，乜都跌價，本來就會通縮。好啦，美國政府大力減息放水谷經濟，這也是過去前聯儲局主席格林斯潘的慣技，不過今次做得更大規模而已，利息減到咁 低，正常情況會谷起人們投資和借貸消費的意欲，咁慢慢就會帶來通脹，甚至令經濟快速V形反彈，這是最理想的結局，如果係咁，股市亦隨時已經見底。

但高人怕的是低息谷唔起經濟，但谷出通脹，就出現經典的停滯膨脹（Stagflation），即經濟停滯，物價照升。不過，滯脹一年半載都唔算最慘，另一 個極端係物價根本谷唔起，出現日本式的長期通縮，圖表上形成一個長尾的L形，衰足10幾年，經濟踢極都唔郁，咁就最大鑊。財經界高人話，依家未睇通美國經 濟會走向何種形態，要看候任總統奧巴馬上任後的政策及市場反應。

美國會唔會爆發「日本夢魘」，一直係經濟學界的熱門話題。上月聯儲局把美國利息減到零厘時，專唱反調的諾貝爾獎得主克魯明（Paul Krugman）就在報紙網站寫文章，大彈聯儲局主席伯南克的零息政策，文章第一句係咁︰「這是零息政策。它終於到來。美國變成日本。」

零息政策 日本夢魘

克魯明爆料，話在2000年代初，在美國普林斯頓大學有幾個經濟學者巧合地都擔心日本的問題，他是其中一個，現在瑞典Riksbank的 Lars Svensson是另一個，第三個就是伯南克，克魯明質疑伯南克做鰦官之後，點解又走番日本零息政策的舊路。佢話日本的經濟泡沫在90年代初爆破後，把利 息減到近乎零，就把日本帶入一個恐怖、甚至可以話神秘的「流動性陷阱」（liquidity trap）中，不能翻身。所謂流動性陷阱係指即使名義利率減到零，但由於通縮嚴重，實質利率仍然好高（實質利率=名義利率加通縮率），由於通縮預期嚴重， 銀行唔敢借錢出街、投資者唔敢投資、消費者唔敢消費、市場完全失卻流動資金，令失業率再升，通縮問題再惡化，形成一個不斷向下滑的螺旋。克魯明認為，聯儲 局只減息但係刺激唔起通脹預期，最後就會推美國走上日本之路。

從日本經驗來看，泡沫在90年代初爆破，政府反應較慢，到1999年才向銀行注資，初時銀行沒有因資本金充足率提高而恢復正常借貸出街，東京樓價持續下跌，要到注資銀行體系4年後，到2003年日本經濟才有復甦跡象。

財經界高人長期在金融市場打滾，講起日本式衰退也打冷震，佢話睇住日本股市由高峰的3萬幾點，反覆下跌到6000點，衰足10幾年，到今日都未康復。用呢條數去計，杜指高位14,000點，咁豈不是要跌到3000點、4000點先至收科？

高人話，呢次係百年一遇的金融海嘯，佢最睇唔通的係美國經濟究竟會好快無事，V形反彈，定係走向日本之結局。依家邊個好肯定地話俾你聽個市一定會好好定好衰，你都唔好信，要用自己隻眼去睇，睇纒美國個局點發展。

佢話呢個市好蝦人玩，乜事都會發生，佢有個朋友去年想買AIG（美國國際集團），40美元無買，跌到20美元覺得好抵，忍住唔買，再跌到10美元真係忍 唔住，鲻身入貨，後果大家都知，美國政府注資大量攤薄現有股份，仲要佢拆骨賣資產，AIG跌到1個幾美元，上周五收1.62美元，10美元咁「平」買一樣 死。

巨富狂輸 百億湮滅

咁我問高人你話睇唔通，咁你自己有無買，佢話只敢細細注炒纒，無下大注，好似去年10月見到花旗跌到5美元，佢覺得太低，忍唔住細細注入貨，一入完即日就 跌到3個幾美元，好彩就係那個周末，花旗和美國財政部講掂數，政府用優惠條款注資救花旗，股價馬上反彈，升到8個幾美元，高人馬上沽貨散水，後來股價都係 鰠7美元上下浮沉，上周五報6.75美元。高人炒美股都只係細細注啄纒，無下大注。

若果美國救市真係得，股市已見底，依家無鲻身會唔會好蝕底？高人就咁講，若果真係咁好景，個市真係見底向上，你都唔怕無股買，即使恒指升到20,000 點，仍然有好多股票好平，股市向好時，係一浪浪炒，一個個行業咁炒，到時去追落後都未遲。所以佢鮋策略係先睇清楚美國經濟大勢再算。

近排美股在炒上落，港股也在14,000點到16,000點中間走來走去，在前景未明之前，市場聰明資金都係炒纒上落，然後慢慢走出一個方向。

高人審慎有理由，因為佢見到呢一浪太多人死鰦啦，從巨富到中富，無一倖免。佢有個朋友有1億身家，話多唔多，話少唔少，本來已經退休歎緊世界，但好衰唔衰 做鰦10張Accumulator（累股期權票據），依家都仲收緊貨，唔止輸晒1億身家，仲輸到負數，欠人一身債，唔知點收科。

又有一個巨富，同一間美資大行做鰦結構產品，沽日圓買南韓圜（另一個傳聞係買澳元），大家都知過去一年日圓大升，南韓圜大跌，佢做鮋係10年合約，分10 年不斷咁接貨，你話大唔大鑊。一度傳出巨富輸得太甘，要同美資行打官司，最後雙方和解，解除合約，巨富賠20億美元結帳，即係輸成156億港元，美資行容 許巨富分期還，所以佢都要保佑巨富家公司做生意賺到錢，派番高息俾巨富，等巨富可以還錢，難怪最近見到間美資行出報告唱好巨富家公司的股票。你諗纒巨富已 有相當年紀，奮鬥一生都可能只係得幾百億身家，一鋪唔見一大截，百幾億灰飛湮滅，你話大唔大劑？

金融海嘯的走勢估佢唔到，可以人命，而且愈有錢愈輸得多。到底依家係海嘯洪鋒已過，還是有巨浪未到，無人可以說得準，如果你好多閒錢在手，見到大市急插不妨買纒，到5年後應該會係好投資，但短期波動難免，長獱要忍得痛先至好入市。

<<轉載自頭條日報>>