石 鏡 泉 (29/12/2008): 2008年的教訓

2008年將終，不少人會選10件大事之類的東西，但筆者認為對金融市場言，2008年只得一件大事，就是：教訓。環球投資者，用真金白銀買來一個深刻的教訓——賺錢不是必然。

要賺錢，可以學股神巴菲特，他謂：別人貪婪的時候要恐懼，別人恐懼的時候要貪婪。所以他在2007年年中逐步沽出中石油（00857），沽出價在10元至 14元區間，之後中石油曾升見20元，今時中石油價約7元，是巴菲特算錯了還是算對了。大家都知不應賺最後的10%，然11元跟20元，是80%！

今年9月巴菲特以每股8元，入股比亞迪（01211），迄今仍賺，但3年之後，是賺是蝕？

要賺錢，亦可以學商品大王羅傑斯。2007年9月他謂中國股市這一輪牛市可以持續10年至15年，2007年10月，滬指升逾6000點。羅傑斯先拔頭 籌，但之後，A股急速插水。今年4月，羅傑斯陸續買入A股，並謂「在中國股市炒底」，到這個底似愈來愈低時，羅傑斯便謂：「傻瓜才買A股。」吓！

賺錢非必然

2007年，出了不少位股神，2008年卻斷送了不少位股神，是甚麼使不少聰明的股神神傷？一句：賺錢不是必然。

對不少財務系的畢業生言，賺錢是很必然的，因為衍生工具的計價是十分客觀的，只要找齊6個數據，一按電腦就可以計出理論值，只要市場值高於理論值，便可沽，市場值低於理論值便可買，因為他們堅信市場值不會長久偏離理論值。

這個衡估方式用上10多20年也未出過大錯，只是在1998年，長期資本對冲基金，一隻有三位諾貝爾經濟學（以財務經濟為主者）得獎者打骰的基金，在俄羅斯市場鎩羽。死因調查是該基金是死於投資於個不流通的市場。

當時的金融市場炒家學懂了不要在封閉市場炒，只可以在自由的資本主義市場去炒，因為自由市場是個有流通性的市場，而這是一切衍生工具理論計價的基礎。

但2008年使全球金融界醒覺，原來自由的資本主義市場也可以像封閉的俄羅斯市場一樣，可以突然沒有了流通性，這在2008年之前的幾十年，以至100年裏，是不可想像的事，只可惜不可想像的事竟發生了，才有這所謂百年一遇的金融海嘯。

金融界忽略了流通性

是甚麼使全球金融界齊齊疏忽了這個不可想像、但竟又發生的市場沒有了流通性的慘劇？筆者認為是，我們的思考方法出了問題，未能真正的格物致知。

試想想，如1998年的長期資本對冲基金倒閉事件，能有一丁點兒的啟發，讓金融界醒覺到，市場沒有流通性不是封閉的俄羅斯市場的產物，亦可以出現於自由資本市場時，衍生工具的估值方程式，就要有大幅修改，衍生工具的理論值將會被大幅削減，這有甚麼後果？

如理論值是被高估成10元，又當市場價是5元時，投資者自然會買，將市場價推上10元，但當計入市場可以有不流通的風險時，理論價可以是只值1元，投資者 見市場價是5元時，自然會沽。結果易見，金融泡沫不會被吹上10元後爆破，而早在5元時已有人在放氣，泡沫提早自我收縮，殺傷力自然細得多。

分析平凡事需要不平凡頭腦

這個信錯盲公竹的禍害，尼采（一位哲學家）就曾講過：「最為有害真理的做法，是以謬誤的論證來維護它」，達爾文也有類似講法：「在科學探求上，謬誤的假設 一般為害不大，因為人們都會以揭露它的謬誤為樂。相反，謬誤的事實會帶來更大的傷害，因為它可能流傳很久而不被察覺。」要不被誤導，懷海德（又一位哲學 家）教我們：分析平凡的事物，往往需要一個最不平凡的頭腦」，以下是一件很平凡的事，請你去分析一下：

（一）人皆會死，蘇格拉底是人，蘇格拉底會死。

（二）人人都會死，孔子會死，人人都是孔子。

哪個有錯？又錯在哪裏？

2008年金融市場的教訓是，沒有人告訴你市場會出甚麼錯，你要自己看出有甚麼錯，才可及早走避。亦因此筆者會建議投資者在鑽研甚麼投資秘笈之前，先要掌握正確的思考及研究方法。

這個思考、研究方法，投資者要有，企業人要有，普羅大眾，只要你要在這複雜紛紜和瞬息萬變的現今世界求存，都要有。

經濟日報出版社為李偉才教授出版了本《格物致知》，就要教大家的思考與研究方法。要解決問題，要醒覺逃生，是要靠正確的思考，不正確的思考，會陷自己於死胡同。

在新年假期裏，第一件要裝備自己是學習正確思考方法，才可應付這場百年一遇的金融海嘯。

<<轉載自經濟日報>>