林 行 止 專 欄 (31/12/2008): 赤字勝蕭條 黃金呈生機

一、

看美國候任總統奧巴馬「救生」經濟的豪情壯語，布殊八年任內令財政赤字以倍數增長的趨勢將持續；目前「華盛頓共識」似乎是赤字（deficit）勝蕭條 （depression），這即是說，經濟不景氣可以在政府大量注資下又呈生機─The Huffington Post（網絡日報）二十八日發表經濟評論家 R. Kuttner 題為〈赤字或蕭條？〉的短論，結論是前者對美國更有利。美國是金融海嘯的發源地，對其經濟破壞最大，政府只有落重藥「打救」，聯儲局的負債因此從今年八月 的九千億（美元．下同）急增至去周五的二萬二千億；便是這一萬三千億，令美國經濟不致沒頂；至於財政部，其發行的各種票據同期已高達十萬零六十億。這麼多 的美元，是美國經濟未至癱瘓的主因！

政治制度和軍事力量令美元仍然是國際上最受「歡迎」的通貨，如今孳息只有二厘半的三十年期國庫券仍不乏買家，說明認為惡性通貨膨脹期不會再臨者大有人在， 既然仍有需求，遂鼓勵財政部發行更多債券，因為三十年二厘半的孳息肯定低於通脹率，那等於美國支付零息甚至負息便能籌措資金，它還有不大發特發嗎？如果稍 後經濟復甦，市場對資金需求轉殷，「排擠作用」令利率回揚，市場對定息債券的需求相應下降，屆時政府已毋須再為市場提供巨額資金，同時可以在貸借成本上升 下有序地減輕負債（如二戰後的情況）。換句話說，財政赤字不足懼，事實上，財赤的負擔不僅遠比蕭條造成的倒閉潮和失業潮更易處理，而且這種負擔主要由後代 負責，失業等卻會帶來即時傷害。因此，奧巴馬上台後美國貨幣及財政政策會更寬鬆，是可以預期的。

二、

昨天 curiouscapitalist.blogs.time.com 列舉數名公共知識分子經濟學家對金融海嘯的看法。佐治梅遜大學高雲甚有見地，他認為當前的情況所以如此嚴峻，肇因在一九九八年聯儲局主席格林斯平「說服」 華爾街眾巨公拯救長期資本管理公司（ＬＴＣＭ）。經此一役，債權人相信借錢給問題機構並不存在風險，因為聯儲局最終會出手相救，若不如此，國際金融會引起 連場風暴，美國不但有所損失，而且華爾街作為國際金融重鎮的地位會慢慢褪色。高雲認為九八年美國有財政盈餘、銀行仍甚穩健、金融衍生市場有規有矩，而且物 業市場未見泡沫；在這種情形下，讓ＬＴＣＭ「病故」，金融世界包括華爾街有條件承受！

ＬＴＣＭ倒閉當然會對投資者及相關機構帶來重大損失，但這是他們自食其果；然而，政府及金融界從中汲取的教訓，必會使金融業更健康地發展。換句話說，聯儲局當年「平定一場風波」，短期功德無量，卻因此種下目前這場超級危機（Megacrisis）的禍根。

事實是，小規模金融危機和相隨而來的衰退，其禍害不足致命且可作為「反面教材」，因此可說是發展健全金融業的「必要之惡」。問題是數年一任的政客缺乏長期目標，只圖任內平安無事，因而經常做出短期有利長期有害的事！

三、

利率似有若無，對投資者來說，存款收息連雞肋亦不如，另一方面，購進沒有利息的黃金的成本相應下降。對於投資黃金的散戶，持有黃金不僅沒有利息且有存倉開 支（最基本的費用是保險箱租金），惟對大戶而言，黃金是可以安排借出（金礦主可能借金拋售然後由產金償還）而收取一定費用。當然，在金價牛皮不前的情形 下，持有黃金有一定的「機會成本」（以購進黃金的資金作他項投資〔比如購進債券〕的收益），但利率這麼低，「機會成本」微不足道。

美國雖是取消金本位的元凶，惟其儲備中大約百分之七十五是黃金（歐盟約五成、世界平均百分之十點二；見世界黃金議會〔World Gold Council〕網頁的資料），受財赤困擾的政府不把藏金套現紓困，反證了黃金的貨幣地位「歷久長青」，而歷史顯示它在戰時、惡性通脹、通貨貶值、主權財 政危機以至信貸危機中，發揮過保險和保值作用。這正是長期來政府的儲備和穩健投資者的投資組合中都有一定黃金的根本原因。

當前世局多事多變，以巴和印巴都燃起星星之火，而落重藥醫治金融海嘯的可能副作用是惡性通脹再度肆虐。在這種環境下，金價蠢蠢欲動，是很自然的。

Howstuffworks.com 提供了不少有關黃金的資料，比方去年世界黃金產量五千萬金衡（troy）盎斯，三十二點一五盎斯重一公斤，年產黃金堆在一起只有四點三平方米大（約十四平 方尺）……。假設過去二百年平均每年年產金五千萬盎斯（其實是高估），產金一共不過一百億盎斯，一個二十五平方米的房子便足以容納。在通脹受抑制的情形 下，無視產量有限，「黃金變爛銅」，這種情況相信正在蛻變。此中的原因，除了上述的時局及通脹因素，還有本來已不多的黃金開採量，因為開採過程嚴重污染環 境而可能令產量進一步萎縮─這點事實，也許會成為日後金價飛升的藉口之一─愛達荷大學戴阿茲（Elmer Diaz）教授二○○○年的論文〈阿瑪遜金礦的水銀污染〉（可於作者同名網站見之），便清楚指出開採和提煉黃金造成嚴重水銀（Hg）污染─污染農田、江河 和大氣，令糧食、海產河鮮以至空氣都危害人類健康，不符合環保條件的金礦相繼被查封，是意料中事；那等於黃金產量進一步萎縮，如果時局繼續惡化、惡性通脹 重來，金價再度成為投資寵兒，不足為奇。

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