石 鏡 泉 (16/06/2008): 唔升都唔減

　　唔升都唔減，是指美息、港息、中國息，結果是港股會是唔跌都唔升，認真慘。對6月美儲局議息會，市場有八成看不加，只16%看加，然筆者看6月美息加的機會有六成，因為筆者看美儲局將是屁股與腦交戰。

　　市場幾一致公認，今次美國次按緣起，是美儲局長格蘭斯班在2000年至2006年間，將美息壓太低、太長所致。格蘭斯班也是聰明人，他不是不知這個持 久低息是不妥，只不過碰上科網爆破、911事件、沙氏驚魂，任何一個美儲局長都定要立時大減息救經濟。治亂世用重典，救危難經濟要大減息，是在其位者，不 能不考慮、不用上的招式，講得好聽是在其位者謀其政，講得俗些是屁股（坐了上高位的人）指揮腦袋。格蘭斯班也不能例外，大減息必然埋下了之後通脹的危機， 故格蘭斯班在離任前年多，已用了半年時間出口術，年多時間去緩步加息，以圖控制通脹。

伯南克由量化者變阿媽

　　伯南克上任後，他也是給人個遏通脹為己任的人物，一方面他的學院派背景，使他將金融問題及解決方法盡可能量化，因為能量化的東西才可以被準確調控，對 一個量化者言，最好是能算出一粒米應用幾多滴水，好保證煮出來的飯軟硬適中。不過大家幾時食過這種實驗室的煮飯？沒機會，因為我們的阿媽不是個量化家，是 個靠估家，阿媽落米水全是靠經驗，靠估，不過又挺管用。

　　伯南克有套依CPI高低而來加減息的理論，他上任不久就向有位美麗記者透露過，通脹暫受控，可以不再跟格老一樣，再加息。此話當然見報（是伯南克刻意 想此話見報，還是被美女出賣，不得而知），已引起市場批評，跟覑1個月之內，油價急升，伯南克只好放棄不用再加息的預期，而要續加息。

　　加了兩次後，次按問題爆發，雖然當時油價仍升，但在兩害取其輕的驅使下，伯南克亦只好不再理通脹和油價，而要減息去救次按。了解到這個歷史背景，大家應知道伯南克由量化者變成靠估者，即由教授變阿媽，是十分不好受。當有機會時，他是會寧做教授，不做阿媽。

　　次按這個問題十分棘手，因為這不光是業主與銀行的事，單是這個，減息確有效。次按其實也涉及金融危機濫借、風險管理不足等等問題，是不可以先用減息去解決問題者。

　　更甚者當美息減到2厘水平後，再可以被減的幅度亦有限，但由此而帶出來的美國放棄強美元政策，通脹會猛升等憂慮，對沉溺中的美經濟更不管用，因為外資怕美元大貶值，便不敢再買美元資產，美國政府要發債也無門，於是伯南克又要學阿媽。

　　阿媽煮飯是會一時做一樣，真的是頭痛醫頭，腳痛醫腳，怕湯會滾瀉，便掀掀煲蓋，搞幾搞，理完煲湯，又會去飯面蒸肉餅，跟覑又會開鑊來炒菜。在MBA課 程上，這叫多目標工作（multi-tasking），這是最有效率的做事方法，我們專心地一時只做一樣，煮餐飯要3個鐘，阿媽也是一時做一樣，不過是每 次的一樣都是不一樣，伯南克今時對美次按問題算是處理一段落，起碼連格蘭斯班也謂美次按最壞時刻可能已在3月時過去了，你信不信格老之言是你的事，但筆者 相信格老沒有講大話，他是說次按這件事的最壞時刻已可能過去，但沒有謂由次按所帶出來的後遺症最難時刻已過，這包括，怎樣重拾市場對美元的信心，怎去遏通 脹，又怎去刺激美經濟增長？

美銀行收遮 充實頭寸

　　美元要強，要遏通脹，要加息，要多些石油供應，要刺激美國經濟增長則要減息，可見今時美國是一方面要加息，另方面又應減息。阿媽要多目標工作，是要火爐長覑火；但如要又熄火（減息）又生火（加息），怕阿媽也難煮出飯來。

　　次按問題仍未去，尤其是金融界間的資本放貸比例不能太離譜地少，這個已不是用減息可以解決到的問題，故相信伯南克對減息之方，會暫束諸高閣，但可能會 用其他手段去幫有關的金融企業，在今年6月結時，符合巴塞爾的資本充足比率，不能出現放貸過高，資本不足的嚇人情況，亦可能是銀行開始收緊些遮，故美國的 公司債息於6月10日時，升至6.32厘，是自2002年7月以來的最高息水平。公司債息升，除反映美國政府債券息升外，亦反映在這個6月結期間，不少銀 行要收遮，好來充實自己的頭寸。這一切都指向美國利率的減息周期，或已完結，而轉向加息以遏通脹。

市場當加息來炒

　　伯南克及一眾美儲局官員近日均言，怕美國人對通脹預期升溫（Inflation Expectation），他們用字是十分巧妙，不是謂通脹升溫，是通脹預期升溫，預期是可以錯的，故不一定要為眾人的預期來加息，但如通脹升溫，則是實 在的，是不能不加息，亦因此今時80%被調查市場人士估美儲局在6月25日的議息會，不加息，只有16%的被調查者謂會加息。筆者則認為無論美儲局是否真 加息，市場已當你會加來炒，圖一就反映這個趨勢，尤其是1年及2年期的孳息對比，已升逾1厘多，反映市場看1年後會加息1厘。官息不加市場息已加，又算不 算加？這亦或許解釋了為甚麼環球股市這周跌到四腳朝天了。

　　買股不識息，好難會出色，望各位今日之後多點留心息向了。

<<轉載自投資理財周刊>>