李 兆 波 (29/06/2008): 回 報 率 非 入 市 指 標

常 聽 人 說 回 報 率 ， 其 概 念 不 難 理 解 。 舉 例 說 ， 有 股 東 出 資 100 萬 元 做 生 意 ， 如 果 利 潤 是 10 萬 元 ， 其 回 報 率 便 是 10% （ 10 萬 元 / 100 萬 元 ） ， 這 叫 資 本 回 報 率 （ ROE ， Return on Equity ） ， 也 有 一 個 常 用 的 回 報 率 叫 資 產 回 報 率 （ ROA ， Return on Asset ） 。 再 以 上 例 說 明 ， 那 股 東 出 資 100 萬 元 ， 但 同 時 也 向 銀 行 借 來 100 萬 元 ， 於 是 共 有 資 產 200 萬 元 。 記 著 公 司 的 資 產 來 自 兩 部 份 ， 一 是 資 本 ， 主 要 是 股 東 資 金 ， 一 是 負 債 。 以 那 股 東 角 度 ， 資 本 回 報 率 是 10% ， 但 因 借 了 100 萬 元 ， 資 產 多 了 一 倍 ， 這 正 是 借 貸 的 好 處 。 所 以 如 果 利 潤 仍 是 10 萬 元 ， 資 產 回 報 只 有 5% （ 10 萬 元 / 200 萬 元 ） ， 因 那 公 司 並 沒 有 因 借 了 額 外 100 萬 元 而 多 賺 ， 即 是 沒 有 好 好 利 用 從 借 貸 而 來 的 資 產 去 增 加 回 報 。 很 簡 單 的 邏 輯 ， 公 司 借 了 錢 ， 其 額 外 的 收 入 應 多 於 借 貸 的 利 息 支 出 ， 才 叫 增 值 ， 此 點 亦 可 應 用 於 個 人 借 貸 方 面 。

資 產 內 或 含 負 債如 果 那 公 司 沒 有 借 貸 ， 資 產 是 100 萬 元 、 資 本 是 100 萬 元 ， 資 本 回 報 率 及 資 產 回 報 率 是 相 同 的 。 你 可 能 會 問 為 甚 麼 不 計 算 負 債 回 報 率 ？ 原 因 是 債 權 人 關 心 公 司 可 否 準 時 還 利 息 及 本 金 ， 與 股 東 不 同 ， 債 權 人 通 常 不 追 求 高 回 報 ， 只 追 求 穩 定 的 利 息 。

少 數 股 東 權 益 要 剔 出 再 以 新 地 、 信 置 、 新 世 界 發 展 及 恒 地 07 年 6 月 的 利 潤 ， 資 產 及 資 本 去 比 較 其 回 報 水 平 。 留 意 不 少 公 司 都 有 附 屬 公 司 於 旗 下 ， 在 會 計 上 要 合 併 ， 但 又 不 是 100% 合 併 ， 於 是 便 有 少 數 股 東 權 益 這 東 西 。 在 計 算 資 本 回 報 時 ， 我 們 同 時 把 少 數 股 東 權 益 從 利 潤 （ 即 公 式 裡 的 分 子 ） 及 資 本 中 （ 即 公 式 中 的 分 母 ） 減 去 。 為 股 東 爭 取 最 大 回 報 ， 是 一 家 上 市 公 司 最 重 要 的 任 務 之 一 。 四 家 發 展 商 有 三 家 做 得 不 錯 ， 又 以 信 置 最 能 利 用 借 貸 去 增 加 回 報 。 可 是 大 家 不 可 只 以 資 本 回 報 率 及 資 產 回 報 率 決 定 是 否 入 市 。 我 們 應 比 較 其 他 比 率 在 以 往 是 否 有 進 步 及 與 同 行 比 較 。
四 家 地 產 商 回 報 率 比 較《 資 產 》 新 地 ： 257,294 　 信 置 ： 72,717新 世 界 ： 144,099 　 地 ： 132,897
《 股 東 權 益 》 新 地 ： 188,495 　 信 置 ： 47,766新 世 界 ： 78,484 　 恒 地 ： 100,744
《 少 數 股 東 權 益 * 》 新 地 ： 3,019 　 信 置 ： 185新 世 界 ： 17,996 　 恒 地 ： 8,525
《 稅 前 溢 利 》 新 地 ： 25,867 　 信 置 ： 7,310新 世 界 ： 6,670 　 恒 地 ： 12,672
《 稅 款 》 新 地 ： -4,453 　 信 置 ： -888新 世 界 ： -903 　 恒 地 ： -698
《 少 數 股 東 權 益 # 》 新 地 ： -188 　 信 置 ： -154新 世 界 ： -1,455 　 恒 地 ： -2,156
《 股 東 應 佔 溢 利 》 新 地 ： 21,226 　 信 置 ： 6,267新 世 界 ： 4,313 　 恒 地 ： 9,818
《 資 產 回 報 率 》 新 地 ： 8.25% 　 信 置 ： 8.62%新 世 界 ： 2.99% 　 恒 地 ： 7.39%
《 資 本 回 報 率 》 新 地 ： 11.44% 　 信 置 ： 13.17%新 世 界 ： 7.13% 　 恒 地 ： 10.65%
註 ： * 可 於 資 產 負 債 表 及 # 損 益 表 找 到 單 位 ： 百 萬 元