曾 廣 標 (25/08/2008): 雪茄屁股Vs成長股

　恒生指數跌至20000點的危險水平，兩大靠山中國內地和美國的經濟前景陰雲密布，熊蹤處處。

　　港股從技術上來說，早已跌入熊市區：

　　1.主要指數從高位跌超過兩成。

　　2. 250天平均铫失守及未能重越。

　　3.反彈之後無力及再試跌市以來的新低。

　　4.各個行業板塊，大中小企都受到沽壓，及甚至出現恐慌拋售。

熊市四大病徵 港股有齊

　　上述四大病徵，香港股市都已齊備，好快又要試去年8月的低位，呈現出一浪低於一浪的意態。

　　筆者買股不買市，然而，就算好公司好股票，在熊市時也要跟隨大市下跌，頂多是跌幅相對溫和。例如，筆者今年首選的鷹美國際（02368），雖然在推介後已可收取17仙股息，但距離推介時的2元，仍然有損手。

鷹美主席增持股份 見底舻象

　　究竟出了甚麼事呢？較早時Peter估鞋王裕元（00551）成為鷹美最大股東後，鍾主席無心戀戰，可能會持續減持，但近日見鍾主席在除息後增持股 份，反映出他也認為股價太過低殘，以實際行動表明他對公司前景有信心。不過，就算如此，由於大市不振，鷹美股份沒有顯著反彈，續有人投降離場。

　　熊市時，人們傾向增持現金，筆者也認為應該增持現金，但當股民手上很多股票已跌至低殘，大多會揀一些跌得較少的股份沽售。於是，各板塊的龍頭股，如中移動（00941）近期也備受沽壓。

往年選雪茄屁股 均有運行

　　一些Friend Club朋友（由喜愛筆者文章的讀友們組成）指出，Peter往年首選的股票都是雪茄屁股（cigar butts），推介後，股價都有理想表現，但鷹美卻是成長股，結果沒有運行。

　　撿拾雪茄屁股是價值投資法祖師爺格雷海姆（Benjamin Graham）留下來的秘笈，曾被其徒弟巴菲特否定，巴菲特更重視股票的內在價值（intrinsic value，未來可不斷產生的盈利），而不是資產淨值（net asset value），事實上，巴菲特的投資成績遠超過其恩師，雖然股神一生尊師重道，把價值投資法的榮譽都歸於格雷海姆。

　　那揦，在筆者選股之中，是否惟有雪茄屁股有運行？若只以全年首選來衡量，05年首選渝太地產（00075），06年首選怡邦行（00599）及07年 首選激成投資（00184），當時都是基於股價較實際資產市值（real NAV）有覑頗大折讓而挑選出來。但這些股票作為雪茄屁股的同時，盈利也正在改善，所以，選股時亦有考慮它們的內在價值。結果，它們不僅輕易抵達目標價， 甚至曾出現股價以倍數上升的神奇效應。

今年改選成長股 失敗之作？

　　早幾年的股市是反覆向上的牛市，選甚麼股都不難上升，但當股價大升了之後，不是垃圾的雪茄屁股愈來愈少，而筆者發現鷹美不是普通的工業股和出口股，而 是生產名牌運動服，定單和盈利即將起飛，主要是在中國本地內銷，因此，其帳面淨值（book value）雖較推介價較低，筆者也選之為08年首選。

　　鷹美今年宣布的中期和全年業績，都超乎理想，同時派息慷慨，但受制於熊市大氣候，股價加上股息，也未能重返推介時的價格，令筆者感到智慧受辱。

　　為何如此？從雪茄屁股的角度來看，鷹美的帳面淨值只為1.5元，就算加上廠房價值重估，頂多每股增值三幾毫，現價稍有折讓仍不算是雪茄屁股，加上雖然 筆者指它是內需股，也不能改變其也是工業和出口股的性質，而「工業出口股」是不受市場歡迎的標誌，特別是當國際經濟出現滯脹（stagflation，經 濟增長停滯，通脹升溫）而股市則進入熊市期，不少分析員對工業股很有戒心。

每年收逾10厘股息 可放心

　　問筆者是否對鷹美仍有信心，答案是肯定的，因為估計它生產更多高級運動服，奧運效應才剛顯示出來，今年的盈利料可維持雙位數字增長，派息續增，而現時的PE低至5倍，股息率超過10厘，公司手擁現金全無負債，作為小股東，長期收取高息，又有何懼？

　　筆者深信，奧運帶起對運動的熱愛，中國內地以至鷹美其他兩個主要市場日本和南韓，對Nike和Puma等名牌運動服的需求仍將有增無減，待市場對鷹美恢復合理的評價，便是股價大幅回升之時。

　　另一方面，隨覑股市大跌，市場上又再出現不少具吸引力的雪茄屁股，下周詳談。

<<轉載自香港經濟日報>>