石 鏡 泉 (03/11/2008): 世界出了問題

上周的亞歐峰會上，法國總統薩爾科齊在致辭時謂：Le monde va mal！世界出了問題。這個問題是否就是次按這麼簡單？

薩爾科齊所指的問題，是較次按更深層次的問題，與之比，次按是小巫見大巫，蚊髀與牛髀，這個問題，是世界經濟運作的問題。

次按問題在2006年底開始浮現，所以滙豐銀行（00005）在2007年1月，已為其在美國所收購的Housing Finance房屋貸款業務發出盈警，滙豐的大投資者炮轟滙豐管理層，結果是管理層大執位，並進行內部「裝修」，經過年多的修補，在今時金融海嘯中，滙豐 被認為與其他美國銀行相比，是穩健多，這說明次按問題如及時處理，是可以有得救的。最重要的基石是，磚頭始終有價，只要給時間，例如三、五、七年，樓房始 終有價。這不是主觀樂觀，80年代美國的儲蓄信貸危機，90年代的日本樓價崩潰，98年香港的八萬五，都是典型的「次按」，是靠怎麼樣出生天？

靠時間、靠低息、靠通脹。先要低息，使供樓者不斷供，銀行壞帳源頭被倒截。再靠通脹，樓房是跟通脹倒掛鈎，只要每年有3%通脹，3年後，樓價應升9%，5 年後樓價應升16%，7年後，樓價應回升23%，筆者就是據這個通脹因素，估計香港樓市可於2003年走出谷底，條數是這樣計：

以97年樓價跌六成計，先有三成首期墊底，即負資產三成，經五、六年通脹，樓價補回二成，五、六年間又供多本金一、兩成，雖然仍未可回到97年樓價高峰， 但已不再是負資產，按揭銀行與業主都齊齊甩難。以上都不是甚麼的大道理，歷史上（美國、日本、香港）都見過，經三、五、七年便到岸的，以前可以，今時亦應 可以。

要解決次按危機，央行不單要大減息，還要向銀行系統狂注資，筆者在今年3月「無水不歡」文中，就羅列了債券大王格羅斯（Bill Gross）、經濟學家費爾德斯坦（Marfin Feldstein）、日本金融服務大臣渡邊喜美等人的注資建議，尤其是渡邊喜美，他當時謂：美國應學日本，向金融系統注入公共資金，他更警告，除非全球 領袖盡快採取適當行動，否則金融市場將有大災難，結果在10月應驗了。

當貝爾斯登在07年10月出事時，保爾森和伯南克迅速出手。貝爾斯登被吞併了，不過就引來美國右派勢力批評，謂美國行社會主義。在資本主義市場下，這是個 大罪，結果在雷曼兄弟出事時，便不再出手，不過他們算少了當雷曼出事，雷曼所有的債券或所經手的債券，都立時變為非投資級，這就將金融巨浪，推動成金融海 嘯。

巨浪變海嘯，是因為我們現時的金融遊戲所使然。

銀行濫借是根性

1. 金融企業基本上都是要做「次按」的，意指如銀行只肯借予百分百穩陣的人，銀行生意會少，銀行為求盈利，定必千方百計去擴大可借貸範圍。90年代日本樓價暴 升，銀行竟樂意借予要三代才可還完的業主，98年香港銀行名義上是見糧單才肯借錢買樓，但同一張糧單可拿去幾間銀行去借，大家都知的，銀行卻當不知道，因 為一知道了便不應借，當時一份糧單借買幾間樓，不是次按是甚麼？銀行濫借一如小朋友頑皮，是其根性，受罰之後會乖一段日子，過後又會再頑皮（濫借）。

2. 銀行欲多借，是不能自己坐貨太多，於是財務工程師便想出將資產證券化，可以當股票、債券般賣出去，今時出事的雷曼債券，就不光是按揭債券，這只是個小部 分，有更多的是組合的各種各式公司債、政府債、股票掛鈎、外滙掛鈎產品，這些金額較按揭債券大上十幾倍以至幾十倍，雷曼一出事，就算這些組合債券的發行者 不出事，這些債券也變成不具投資價值，這好比三聚氰胺，一沾上便死。

3. 銀行所揸的產品都被看成是三聚氰胺時，銀行間的信任便沒有，資金周轉鏈便斷。

銀行的錢是要長貸出去的，不過銀行存戶的錢，除定期外，又一定是短期的，遂出現了銀行界中的短錢冚長錢現象，雷曼未垮台前，雷曼的債券都是三A級，可以當 現金的。銀行為要符合條例都會以雷曼等A級金融機構的債券來當錢用，去滿足金融監管機構的資本充足比率要求，當雷曼垮台後，雷曼便成了三聚氰胺源頭，銀行 間借短冚長的運作便中止，銀行體系便缺資金周轉，產生了連串的金融機構倒閉潮，構成了金融海嘯。

有估計，如保爾森伯南克，在雷曼出事時，肯用60億美元去救，就未必會出現之後的金融海嘯，要全球銀行體系蝕上10萬億。

要解決這些問題，就先要金融界股東安份，要金融界管理層安份，股東不要追快速盈利增長，管理層不要追特大花紅，才可以使金融界安安份份，穩穩陣陣，不出亂子，才可以沒有金融海嘯。

問題源於「貪」

法國總統薩爾科齊講的世界出了問題，就是出在「貪」字上，怎解決這問題？又要靠講耶穌，講良心。薩爾科齊這個浪漫訴求可會達到？明天再談。

投資者當然關心10676會否是底，筆者在上周四的《經濟通》上有這樣分析，供參考：

「港股日前下跌至10676，可能是今年恒指低位。有這估計是因為大量Accumulator合約會於今年11月到期，又經過周一（27日）的斬倉洗禮 後，不少貨應已轉入強者手，在沒有更大的利淡消息前，這批貨未必會被迫售，這會對市道產生支持。恒指有望回見13000或以上。

之後恒指或要再受年底時基金贖回的壓力而再調整，屆時希望10676位能守。

至於2009年的恒指低位，是否在10676，還是之下或之上，要看之後美國怎樣「執好自己屋企」，而這個在11月15日之後應有眉目。」

<<轉載自香港經濟日報>>