高 山 行 (04/11/2008): 中銀香港估值吸引 首科大手上板 展翅高飛

自從各國央行連串救市後，信貸收縮情況逐步紓緩，銀行同業拆息逐步回落，銀行體系開始回復穩定，配合各國央行進入減息周期，市場游資的增長速度是史無前例 的，老高估計在三個月至半年期間，龐大的市場資金就會滲透至各個層面，驅動經濟重現增長活力。撇除歐美央行採取強而有力的措施外，近期新興市場例如俄羅 斯、印度、南韓，甚至乎中國，亦取相繼採取自救及刺激經濟方案，而昨日連防守能力最弱的越南，亦開始減息。按刻下的新趨勢分析，老高認為環球市場的痊癒能 力會比市場預期為快。

空倉回補有餘未盡

港股經過驚嚇的10月股災後，踏入11月已經有個好開始，昨日恒指一度升破20天平均線的阻力，最高14,889點，惟午後升幅逐步收窄，最終以 14,334點報收，上升357點，總成交金額稍為回落至521億元，全日拋空總金額僅24.71億元，數據顯示淡友大鱷開始失蹤，而自6月份開始累積的 空倉，市場估計超過5,000億元。但是大市近幾日上升，累計總成交金額少過3,000億元，加上長倉基金手持現金過高，當市場回升時，長倉基金就一定會 追貨，令到空倉回補的難度更高，假設近日市場回升時，窩輪佔總成交金額的兩成，長倉基金佔3成，空倉回補佔3成，其餘來自其他投資者。按上述數據分析，超 過5,000億元的空倉，現在只回補了900億元，港股的上升動力仍是有餘未盡的。

中銀香港網絡甚廣

中銀香港（2388）是香港人熟悉的大型銀行集團，亦是香港三家發鈔銀行之一，而今年上半年集團在香港新開一家分行，新增六家中銀理財中心和四家按揭顧問 中心，使其在香港的服務網絡高達289家分行。截至2008年6月底止，集團之股東應佔溢利減少5.1%至70.88億元。截至今年9月止九個月，集團提 取減值準備前之淨經營收入上升5.1%至195.47億元，淨利息收入及銀行業務淨交易收入均有所增長，惟保險業務投資資產的市場劃價虧損，淨服務費及佣 金收入減少。然而，集團持有之美國次級按揭抵押證券、Alt－A及non－agencyPrime住宅按揭抵押證券帳面值分別為11億元、30億元及 204億元，持有雷曼兄弟發行之高級無抵押債券帳面值為8,000萬元，以及持有美國按揭證券FreddieMac及FannieMae46億元，證券投 資減值淨撥備為31.99億元。

近日麥格理證券發表報告表示，在中銀香港的第三季業務表現中，其證券資產進一步撥備及核心營收表現令人失望，故此該行決定分別調低其2008年及2009 年盈利預測41%及11%，預計其2008年及2009年每股盈利預測分別為83仙及1.61元。雖然集團第三季業務表現令人失望，兼且預期香港經濟有放 緩風險，但是現價只低於預期2009年市淨率1倍及市盈率6倍，相信大多風險已反映於股價內，故此給予其優於大市的投資評級，維持12個月目標價為 16.5元。

昨日，中銀香港的股價以8.37元報收，股價完全回到上市時，仍未晉身藍籌股行列的水平，股價完全被市場低估了，現價乃趁低吸納作為中長線投資的大好時機

李嘉誠1.1元吸首科

首科（0521）在今年初，夥拍中國南方銀視在各地級市、市區成立地方數字電視（數碼電視）項目公司，南方銀視將持有地方項目公司51%的股權，首科間接 持有80%的附屬公司易家通則將持有地方項目公司49%的股權。南方銀視將其授權得到的長期使用權、經營管理權和收益權全部轉授予地方項目公司，而首科將 作為技術提供商和設備供應商為南方銀視及地方項目公司提供技術服務，包括技術解決方案和機頂盒等設備。地方項目公司由當地有線電視數字化改造正式開始正常 運營的當年度計算起八年內，全部收入按年度在扣除應交納的各項稅收和交給有關市縣廣播電視台的費用及償還貸款後，80%的收入將作為技術服務費支付給首 科。

首科預期，數字電視業務的目標客戶覆蓋廣東省13個地區，60多個市、區，未來目標是爭取建成1,000萬戶有線電視用戶的多媒體綜合服務的運營平台。為 了應付發展項目所需資金，首科向包括長實（0001）主席李嘉誠在內三名投資者，配售金額共3.85億元，為期三年的可換股票據，而所得款項將用於在廣東 省成立營運平台，以利用一個有線數字電視網絡提供多媒體資訊服務，可換股票據初步換股價為1.1元，若悉數轉換，可轉換3.5億股轉換股，相當於擴大後股 本約15.4%。值得留意的是李嘉誠願意出資支持，換股價又高達1.1元，帶給市場的玄機是李嘉誠認為未來股價最少值1.1元，現價遠比其低，值博率吸 引。

盈利勁增股價向好

在2006年度，首科虧損8,151萬元，但自從業務改組後，集團在2007年度虧轉盈，並大賺7,876萬元，每股盈利4.46仙。今年，截至2008 年6月底止中期業績，集團之股東應佔溢利2,440萬元，較2007年同期增長5.8倍，期內營業額升45.4%至4.18億元，數據顯示集團業務大幅向 好。另外，較早前集團申報回購2,101萬股，每股作價0.80元至0.78元；其後再申報回購591萬股，每股作價0.79元至0.77元。昨日，集團 股份再出現大手上板交易，估計與利好消息有關，故此股價呈現異動，現價值得趁低吸納。

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