高 山 行 (20/11/2008): 成交萎縮方向正確 中石化重見天日

雖然美股及內地A股都呈現顯著的反彈勢頭，而金管局又積極地向市場泵水，令到香港銀行體系大水浸，結餘總額超過600億元，但是港股對利好消息反映極之冷 淡，昨日恒指依然下跌100點，以12,816點報收，總成交金額大幅縮減至389億元，數據顯示港股開始踏入成交快速萎縮的鞏固期。

預期成交愈來愈縮

按1994年的調整期計算，大市成交可以跌至162億元；按1998年計算，大市成交會低至118億元；按2003年沙士時計算，大市成交金額有可能縮減 至162億元。按過去三次鞏固期的成交平均量計算，大市總成交金額有可能跌至147.3億元。姑勿論如何，老高認為大市成交不斷萎縮乃大勢所趨，縱使計及 衍生工具後，大市的總成交金額都要跌低於300億元才有條件完成築底，而昨日大市成交跌穿400億元乃朝覑良好的方向及軌道發展。

煉油虧損最為關鍵

國際油價顯著下滑，每桶50美元的關口已經岌岌可危，而過去被油價急速上漲打擊的中石化（0386）及中石油（0857），目前業務正急速扭轉頹勢，發展 前景值得重新評估。在2007年度是中石化最光輝的日子，集團營業額及股東應佔溢利分別上升13.4%及5.5%，至11,739億元（人民幣．下同）及 565億元。但是今年受到高油價的影響，中石化上半年營業虧損超過237億，去年同期則盈利532億，銳降超過144%，幸好在政府補貼輸血等支持下，中 石化上半年才能夠淨賺82.55億元，此乃中石化有史以來最難看的業績。在中石化業績報告中顯示，上半年的煉油事業部營業虧損460億，而去年是盈利57 億，有幸的是上半年有補貼收入334億，這一數字超過數年中中石化所得補貼之和，可惜結果仍然難以填補中石化煉油虧損的窟窿。

一條路解決所有問題

內地成品油價格與國際原油價格倒掛，是致使中石化煉油業務嚴重虧損的原因之一，另油價高企導致特別收益金增加也是公司業績下滑的重要原因。在今年上半年， 中石化所得稅之外的稅金為285億元，增長96.8%，而且主要歸因於特別收益金增加133億元，汽柴油銷量增加10億元。根據中石化的業務分布分析，集 團的止虧之路只有四條：第一，上調內地成品油價格；第二，提高暴利稅基點；第三，加大國家補貼；第四，國際油價下跌。按目前的情況來看，前三條路都沒有明 確的希望，幸好最後一條路已經完成解決了所有的問題。

估計明年賺477億元

按中國會計準則計算，中石化截至2008年9月止九個月，股東應佔溢利下跌63.7%％至176.42億元，這明顯比中期業績之82.55億元盈利多 93.87億元。近日，國際油價震盪回調，目前正處於55美元水平波動，這與今夏每桶147.27美元的歷史高點相比，價位之差已是天壤之別。按目前中國 經濟增長以及國際油價作出一個平衡點，老高認為中石化的經營環境已經回至2005至2006年度的水平。翻查資料顯示，中石化於2005年度賺415 元，2006年度賺539億元，中位數字為477億元，相當於每季賺119.25億元。

明年增長已成定局

按上述資料推算，老高相信中石化今年全年的盈利可達295.67億元，倒退48%。然而，踏入2009年度，中石化的業務將會步出黑暗的日子，全年最少盈 利可賺415億元，增長4成；最多可賺539億元，增長82%；中位字數為477億元盈利，增長61%，故此無論如何，中石化明年的業績肯定呈現增長勢 頭，對股價走勢具備正面支持作用。

昨日，中石化的股價以4.41元報收，估值十分吸引，此乃中長線投資最佳介入時機。

<<轉載自新報>>