黃 偉 康 (26/11/2008): 身不由己如何自救

花旗獲注資，市場反應正面，至少股價單日上升超過60%，有此錯覺亦屬正常。不過若懂得計算，便會發現，市場的反應，並非表象所見般如此理想。上周花旗股 價累跌60%，亦是市場傳言花旗出現問題的一周，如果市場覺得問題已全數解決，那麼花旗的股價應升回下跌前的水平，就算未能完全回復，至少亦應該回復「八 成」的功力。

結果花旗周一的股價6美元亦無力重上，比上周下跌的起步點9.4美元的水平，仍有一段很大的距離，再看一看成交股數，較周五時的10億股少兩成，亦只是略 為比上周四的7.2億股多了8,000萬股，這似乎反映出平淡倉者可能不少，但因華府注資而買入花旗的投資者仍然相當有限。

不足6美元的花旗貴嗎？或者對比上周的低位不足4美元，現在買花旗會有一點心理壓力，但作為一間曾經是全球第一大市值的銀行，6美元的作價並不算昂貴，但當考慮到花旗已沒有議價的能力，成為了砧板上的肥肉時，一切就變得不同。

花旗最終可能被拆骨

市場估計，「止血」後花旗的命運仍只有四個，一、是被國有化；二、是與其他公司合併；三、是出售資產重組；四、是最終走上破產之路。最後的可能幾乎可以撇除，因為如果真的要破產，今次美國財政部就不需要出手。

至於全面與其他公司合併的機會，其實與出售資產重組的機會均等，因為隨覑華府的注資，以及為不良資產進行擔保的行動後，現在收購花旗的風險已大大降低，不 過亦正因為華府已出手干預，所以要收購花旗的最佳時機可能已過去，價錢不會如上周般相宜，加上目前華爾街八大金融機構市值只有4,000億美元，與此同時 未償付的債務卻高達12萬億美元，所以現在仍有能力收購花旗的金融機構，絕對不會貿然出手，這令被全面併購的機會下降。

所以花旗最終可能會被拆骨，其中礇控（0005）已率先表明立場，希望收購花旗部分「合適」的資產，與此同時，在今年9月雙雙轉型為商業銀行的高盛及摩根 士丹利，亦大有機會收購花旗部分業務，藉此建立存款基礎（Deposit Base）。當然，作為花旗的管理層，絕對不會輕易就範，所以其集團總裁潘迪特（Vikram Pandit）堅稱不會將花旗分拆，甚至無意出售，筆者亦不會覺得驚訝，問題是主動權是否在花旗手中？

投資市場充滿陰謀論

可能有讀者會覺得筆者再一次將陰謀論投放在分析上，認為花旗不應如此容易被操控，只要價格合理，加上現在美國政府已出手拯救，股價自然可以回復合理的價錢上。可能大家這樣去想事情，世界會變得簡單一點，但在投資市場，這只會令自己更快被淘汰。

想一想，收緊銀根，令基金拋售企業債券套現，再而令CDS價格大幅攀升，隨之而引發投資者對金融機構的財政狀況產生懷疑，就連巴郡亦受拖累，這一切都是巧合嗎？還記不記得貝爾斯登事件？雷曼又是如何倒閉？之後就是摩根士丹利亦被同樣的方法，被傳出現財政問題。

如果覺得欠缺說服力，筆者明日將會引述一篇《華爾街日報》名為「Anatomy of the Morgan Stanley Panic - Trading Records Tell Tale of How Rivals’ Bearish Bets Pounded Stock in September」的文章，看一看美國本土如何看各金融機構股價急跌的真正原因。

<<轉載自新報>>