東 尼 專 欄 (27/11/2008): 和黃靠財技潤飾業績

問 ： 和 黃 （ 13 ） 股 價 已 跌 了 很 多 ， 現 價 看 似 很 吸 引 ， 你 對 這 公 司 有 何 看 法 ？

答： 和 黃 的 股 價 ， 從 去 年 九 十 四 元 的 高 位 ， 下 瀉 了 六 成 二 ， 跌 幅 與 大 市 相 若 。 以 現 價三 十 五 元 四 角 計 ， 市 值 約 一 千 五 百 億 ， 無 疑 是 有 紀 錄 以 來 的 低 位 ； 表 面 看 和 黃 的 盈利 不 俗 ， 理 應 值 得 購 買 ， 惟 這 些 盈 利 數 據 ， 經 過 很 多 財 技 修 飾 ， 而 且 集 團 聚 焦 於3G 電 訊 ， 導 致 其 他 業 務 的 發 展 受 到 拖 延 ， 甚 至 要 出 售 現 有 的 賺 錢 機 器 來 救 3G ， 偏偏 3G 的 盈 利 能 力 仍 屬 疑 問 ： 。


和 黃 以 往 港 口 業 務 的 盈 利 既 穩 定 又 強 勁 ； 早 陣子 油 價 偏 高 ， 赫 斯 基 石 油 亦 成 為 盈 利 的 原 動 力 ， 惟 石 油 價 格 已 大 幅 回 落 ， 現 階 段 該公 司 有 可 能 錄 得 虧 損 。 而 且 和 黃 負 債 纍 纍 ， 除 欠 銀 行 短 債 達 六 百 億 元 ， 尚 有 二 千 六百 億 元 非 流 動 負 債 ， 刻 下 再 融 資 成 本 卻 甚 高 企 。

市 場 上 有 更 勝 於 和 黃 的 公 司 讓 投 資 者 選 擇 ， 這 不 等 於 和 黃 價 格 昂 貴 ， 但 散 戶 須 明 白 其 高 負 債 存 有 危 險 。

問 ： 創 科 近 來 股 價 急 跌 ， 你 認 為 要 等 多 久 ， 盈 利 才 會 回 復 正 軌 ？ 另 外 ， 你 為 何 選 擇 工 行 多 於 建 行 （ 939 ） ？

答： 創 科 的 生 意 集 中 在 歐 美 ， 不 幸 是 這 兩 地 消 費 者 的 購 買 力 正 在 萎 縮 。 我 雖 不 能 確 定這 場 衰 退 何 時 完 結 ， 但 只 要 消 費 者 重 返 商 店 ， 盈 利 便 能 復 甦 。 刻 下 環 境 惡 劣 ， 創 科也 只 能 盡 力 維 持 局 面 。


至 於 你 的 第 二 條 問 題 ， 我 是 從 股 價 來 選 擇 工 行 多 於 建行 ； 建 行 早 前 急 升 ， 股 價 因 而 出 現 大 幅 度 溢 價 。 惟 近 期 情 況 逆 轉 ， 以 現 價 計 算 ， 工行 股 價 有 三 成 溢 價 ， 相 反 建 行 的 溢 價 較 細 。


問 ： 我 們 知 悉 你 喜 歡 中 資 銀 行 股 ， 但 為 何 很 少 見 你 提 及 三 大 中 資 保 險 股 ？

答 ： 最 主 要 的 原 因 ， 是 我 至 今 仍 未 覺 得 中 資 保 險 股 便 宜 。

我曾 經 在 國 壽 （ 2628 ） 上 市 時 ， 以 及 ○ 四 年 股 價 大 約 六 至 七 元 時 買 入 ； 而 平 安 保 險（ 2318 ） 則 在 上 市 初 期 十 元 時 掃 貨 。 但 這 兩 間 保 險 公 司 走 火 入 魔 ， 靠 炒 賣 賺 到 的盈 利 ， 更 勝 過 來 自 本 業 的 保 險 銷 售 ， 因 此 我 趁 機 沽 售 。 刻 下 我 不 認 為 它 們 十 分 便 宜， 尤 其 兩 者 的 開 支 驚 人 ， 我 會 等 待 ○ 八 年 全 年 業 績 公 布 後 再 作 決 定 。 我 不 看 好 經 營一 般 保 險 的 中 國 財 險 （ 2328 ） ， 因 其 業 務 側 重 汽 車 保 險 。


我 認 為 刻 下 的 宏 利 ， 勝 過 所 有 中 資 保 險 股 。


問 ： 我 認 為 你 過 早 買 入 了 交 行 及 工 行 ， 你 是 否 同 意 ？


答 ： 要 估 計 股 市 每 日 的 起 起 跌 跌 ， 就 好 像 在 賭 枱 上 買 大 細 。 我 就 寧 願 根 據 公 司 的 盈 利 能 力 及 每 股 資 產 淨 值 來 衡 量 股 票 ， 發 現 便 宜 貨 便 會 主 動 出 擊 。


例 如 我 在 四 元 買 入 工 行 ， 即 使 後 來 股 價 上 升 或 下 跌 也 同 樣 高 興 。 雖 然 我 有 掃 貨 欲 望 ， 但 我 睇 淡 就 業 率 及 企 業 盈 利 ， 更 加 不 欲 在 股 價 便 宜 時 入 賭 場 。

問 ： 你 的 組 合 聲 稱 成 本 是 一 百 萬 元 ， 但 我 從 你 手 持 的 股 票 ， 發 覺 入 貨 成 本 遠 超 過 一 百 萬 元 ， 因 此 覺 得 回 報 率 是 騙 人 的 。

答： 這 組 合 成 立 自 一 九 九 九 年 ， 其 間 買 賣 了 很 多 股 票 ， 過 往 有 很 多 交 易 帶 來 進 賬 ， 因此 單 從 組 合 現 有 的 股 票 及 現 金 ， 是 無 法 計 算 源 自 一 百 萬 成 本 的 。

<<轉載自壹周刊天下第一倉>>