黃 偉 康 (03/12/2008): 日圓必升！何足掛齒？

談大市閒話果然不必說太多，昨日已講過，港股企穩14,000點因為挾淡倉，故此昨日恒指大跌700點，亦是理所當然。不過投資者又毋須為後市太過憂慮， 恒指最多只會跌至12,500點的水平。投資者隨波逐流，筆者見識不少，因此才會出現羊群效應，惟不少市場分析隨波逐流，近年卻令筆者大開眼界。美國推出 8,000億救市方案只有短短一星期，市場對於匯市的看法可以轉完又轉。先是覺得美元升勢已告一段落，因此歐元等貨幣可望回穩甚至回升，但隨覑歐元無力企 穩1.30水平，美元兌日圓又跌穿0.95的水平時，大家又擔心利差交易的拆倉活動，會對金融市場帶來震盪，結果上周看好的歐元、澳元等言論清洗得一乾二 淨，換來的就是日圓急升的「危機論」。

負面消息衝擊力減弱

左搖右擺皆因看不通整個形勢，當基金在股市套現潮可能已告一段落時，現在還擔心日圓急升對全球股市帶來的衝擊，似乎有點不合時宜。當然大家可以質疑為何筆 者如此武斷，覺得基金在股市的套現潮已告一段落？那麼大家應該重溫一下，花旗集團「出事」的一周，全球金融市場的表現，再而想一想，雷曼兄弟倒閉後，全球 金融市場的變化。

當然，大家會反對這樣的比較，因為當時雷曼兄弟真的倒下來，但花旗集團最終卻獲得拯救，所以對金融市場帶來的衝擊有所不同，十分正常。但筆者想提醒大家一 句，如果不是雷曼倒閉引來太多爭議，花旗亦會難逃一劫。惟如果投資者有留心外匯、信用違約掉期(CDS)、股票、債券及拆息市場的表現，大家就會發現雷曼 及花旗事件，都對全球金融市場帶來衝擊，只是對股市帶來的壓力，正在縮減。

當花旗被傳出現財政問題的時候，結果除了美股及法國股市，其餘主要市場如英國、德國、日本、香港、中國甚至南韓股市，都沒有跌穿10月份的低位，由此可 見，股市對於負面消息的消化能力，正在提升，主要原因是持有股票同時間急於拋售的投資者，已在9至10月的大跌市中，將手上的股票「清洗」得七七八八，相 反現在仍有實力留於股票市場的投資者，基本上趁低吸納的意圖，遠大於沽出手上的持貨，故此就算再有金融機構出現問題，又或者日圓急升，對股票市場帶來的壓 力，亦會相當有限。

事實上，大部分投資者有兩點仍未想通，一、是美股早前就算因花旗事件而跌穿10月份的低位，但如果計算美元匯價累積升幅的因素，實際上美股11月份的低 位，比10月份的低位還要高，由此可見美股的沽壓並非想像般嚴重；二、是雷曼事件既已引來市場如此多質疑的聲音，加上既然CDS市場已受到關注，而花旗事 件的「狙擊者」亦要先透過企業債券，再而引發CDS市場急升，才能令花旗的股價急挫，如此迂迴，可見難度已大增。故此未來再有大型金融機構倒閉的機會近乎 零，所以股市潛在的衝擊，已大大降低。

利差交易殺傷力有限

所以如果見到歐元回軟，日圓急升，便擔心拆倉，同時憂慮股市將會受壓，筆者會覺得是杞人憂天，就算美元兌日圓失守10月底的低位，並跌至85的水平(這亦 是筆者的目標價)，對股市帶來的衝擊亦有限，主要原因是當時股市急跌，是受覑多項因素拖累，日圓只是其中一個問題，反之現在不少炸彈已拆去，日圓急升只會 為股票市場帶來一點漣漪。

更重要是，日圓急升，似乎只是由於外匯市場本身的拆倉活動所導致，尤其是澳洲央行減息幅度大於預期，以及市場預期歐洲及英倫銀行將會效法大幅減息，亦是一 個原因。還有一點市場似乎忽略，就是利差交易的金額，已較高峰期減少了七、八成，殺傷力十分有限，但如果資產市場包括股票及商品市場已有見底的舻象，加上 如果澳元、歐元等貨幣與日圓的息差，在往後的日子仍能保持一定距離，那麼日圓急升可能是大戶正在為下一次利差交易而作預備，投資者又何需太緊張？

<<轉載自新報>>