戴 兆 (04/12/2008): 港通專注隧道投資助業務穩定

　　港通控股（032）公布收購大老山隧道權益，這是繼年初收購西區隧道權益後另一項收購，也是多年來的紀錄性收購。

　　港通公布，向華潤集團收購力正投資全部權益及股東貸款，總代價5.55億元。力正投資持有大老山隧道投資權益39.5％，相當於持有大老山隧道特許經營權39.5％。

　　截至今年6月底，力正的經審核資產淨值為2.27億元，該年度純利2977萬元，收購代價相當於二點四四倍及往績O十八點六倍。

　　大老山隧道的特許經營權三十年，由1988年7月11日起計，將於2018年7月到期。大老山隧道1991年通車，已獲四次加價，今年4月提出第五度 加價申請，建議加幅由13％至28％不等，仍待批准。截至去年6月止，大老山隧道累積虧損5300萬元，去年車流量增長1％，經營盈利增4％。

　　今年2月，港通向招商局（144）以4.6億元購入High Fortune全部股權及股東貸款，High Fortune持有西區隧道、香港隧道高速公路管理及香港運輸物流管理三家公司股權各13％。

　　西區隧道1993年獲BOT專營期三十年經營，至2023年8月1日止。西區隧道曾四次加價，專營權有加價自主權，不必批准，只要收益率遜於當年釐定的回報率，政府亦無權反對。由於收費特高，車流量較低，持續加價形成惡性循環。

　　香港隧道及高速公路管理公司，是過去經營紅磡海底隧道經營權，該經營權已於2006年8月屆滿，紅磡海底隧道已交還政府，目前香港隧道及高速公路管理均沒有從事任何業務。

　　香港運輸物流管理，是根據政府合約運營及管理紅磡海底隧道，最近的合約已於今年10月底屆滿，並獲延長合約二十四個月，至2010年10月止。

　　High Fortune於2006年年底的資產淨值1.85億元，2006年虧損1450萬元，去年虧損170萬元。收購為二點四八倍，並無O。由於只佔各公司股 權13％，只能把收取股息入賬，未能把應佔業績綜合，況且該High Fortune還有股東貸款，或須承擔利息支出，因而不宜計較O。但由於港通已持有該三公司股權37％，完成收購後，共佔50％，可把應佔業績計入，有別 於High Fortune只把股息入賬。此項收購已於8月完成，可於下半年入賬。

　　港通控股經營中的業務，包括佔駕駛學院70％、快易通（自動收費系統）35％及西隧、管理紅磡海底隧道（如上段所述三公司）37％。此外，亦有一個投 資組合，6月底市值約4.6億元，主要為上市證券、股票掛鹇票據及衍生金融工具，已較去年年底減少3億多元，是出售部分與價格下跌所影響。股票掛鹇票據 （4426萬元）及部分持作買賣證券已抵押予一間金融機構，以取得買賣證券及衍生工具交易之保證金及證券借貸。除投資組合外，另持有現金及現金等同項目 13.1億元，並無銀行借貸。

　　上述收購大老山隧道權益及西隧等權益，共耗資10.05億元，大部分現金已耗用，但仍有3億元可供運用。事實上，港通手頭並無發展計劃，資金不是用於 投資證券，便是存款收息，目前息率甚低，而且可能持續一段時期。至於股市，經過大幅滑落後，目前處於上落階段，減少買賣是審慎，而且6月底的投入資金已不 少，可能在不斷變動，以適應市場。

　　動用閒置資產收購西區隧道及大老山隧道權益，是本業的發展，大老山隧道是新增投資，且成為單一大股東，西區隧道股權則增至50％，管理紅磡隧道權益亦 增至50％。可以注意的是，大老山隧道的經營權至2018年止，只有十年。以5.55億元收購，理論上每年須撇數5550萬元，是否可以獲利，不易估計， 而大老山隧道已在申請加價中，可能獲批；而經營權屆滿後，亦可能續期，存在變數，暫難確定。至於西隧，經營權還有十五年，每年也應撇除3066萬元。但港 通既然動用巨資收購，當有其見地。

　　港通完成收購大老山隧道權益後，主要的隧道投資，包括西區隧道、大老山隧道以至管理紅磡隧道，而相關業務為駕駛學院及快易通，可以視作主要業務。至於 投資業務，亦佔相當比重，未進行收購前，大約佔一半。但以大筆資金收購隧道權益，日後投資證券的比重將會顯著下降，業績相對較為穩定。

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