畢 老 林 (02/01/2009): 重建信貸 關鍵所在

新年伊始，又是對過去一年成績作出總結，以及對未來一年前景作出展望的時刻。老畢相信，去年大家受到金融海嘯的衝擊，今年無不希望經濟快點恢復過來，讓人 人安居樂業，生活穩定。《紐約時報》日前有一篇文章，正是就這個願望進行探討。文章說，若要經濟復甦，最基本的當然是要金融市場重新振作，而今次經濟危 機，源自信貸市場的崩潰，既然禍從此起，因此必須首先重建信貸市場的暢順運作，之後便一切好辦。
不過，要重建信貸市場的健康，實在談何容易。昔日經濟高速膨脹時，銀行家可以很寬鬆地向任何有需要人士放貸，甚至那些還款能力不很足夠的人亦可獲得貸款， 但當信心喪失時，縱使美國政府向金融機構注入數以億計的資金，但仍然無法促使銀行增加放貸，因為銀行家都害怕放貸出去的資金無法收回，結果令金融系統停止 運作，美國以至全球經濟都受到沉重打擊。據美國聯儲局數據顯示，許多銀行現在情願保留現金也不願放貸，令過去三個月各銀行持有的現金增加了兩倍，達到1萬 億美元之巨。
這個喪失信心的狀況會延續多長，將決定美國經濟的即時走向。究竟在去年便已開始的經濟衰退，會否在今年延續下去？股市會否在短期內復甦還是進一步萎縮？房 地產市場又會否繼續低迷？對於這些問題的答案，將取決於各種形式的信貸，包括按揭、個人及商業貸款，以及由企業、州政府或聯邦政府發行的票據或債券能否正 常運作。
從金融市場近期的種種表現觀察，信貸市場復甦的前景並不樂觀。以往投資者在經濟暢旺時，大多樂於承擔風險進行證券買賣，以賺取較高利潤，但現在則變得人心 虛怯，個個尋求最安全的保值方法，爭取購買被認定是極度安全的美國國庫券，令其孳息率跌至極低甚至零息的水平。分析師相信，只有信貸市場回復穩定，投資者 才會重新開始購買其他類型的證券，令信貸再次恢復流動。
另一方面，金融市場亦對證券化（securitization）的未來極感擔憂。證券化是現代銀行的其中一個重要機制，其運作有如一個影子銀行系統，讓金融機構可以將貸款及債券打包成證券以銷售給投資者，令信貸市場變得更加活躍。
據統計，在三十年前，全球信貸市場所提供的每4美元貸款中，有3美元來自銀行，但現在則降至每3美元中只有1美元來自銀行，可見這類金融衍生產品的高超融 資能力。但與此同時，由於這類產品發展過速，又缺乏當局的有效監管，最終陷入失控，變成缺乏保證的「有毒證券」，其價值亦急速下跌，備受投資者唾棄。然 而，有分析指出，除非金融機構能重新將債項證券化，而投資者也願意購入此類金融產品，否則信貸市場將會繼續緊縮，縱使銀行願意放貸亦不能扭轉劣勢。
在證券化陷入沉靜之際，美國財政部及聯儲局已採取行動，試圖填補其遺下的真空。自去年11月底美國政府宣布計劃收購由房利美和房貸美發行的數以十億美元按 揭證券，已令房貸利率回落，其中三十年定息按揭貸款息率已下調整整1厘，至5厘左右的水平，並觸發新的再融資熱潮。由於按揭利率下調，加上國庫券孳息率急 降，令投資者開始考慮購買風險較高但孳息率亦較高的投資級別公司票據。分析指出，自去年10月以來，這類票據與同級的國庫券孳息率差別已從5.7厘下降至 4.3厘，顯示這是一個好現象，意味投資活動有恢復的迹象。
話雖如此，但許多投資者仍然表現審慎，原因正是因為美國政府的積極介入。金融政策分析師表示，在過去十八個月內，美國金融政策一再被修訂，令人無法掌握政 府何時會干預，何時不會。在此期間，監管當局一方面催促銀行增加放貸，另一方面則指示銀行減少同業間的借貸；而信用卡公司則要面對新的規則，令消費者在最 有需要之時，信用卡的使用卻受到限制。在這樣的環境下，許多投資者均拒絕動用他們的資金。分析因此認為，當投資者確切掌握當局將會實施的金融規則後，自會 重新回復信心，經濟復甦亦將有望。

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