花旗推介遠洋地產（3377），2008年估計每股獲利人民幣40.6分，下降25.6%，目標價5.26元；冠華國際（539）2008／09年估計每股獲利39仙，下跌24.2%，目標價88仙。
今天回到辦公室，登上《信報》論壇，發現許多讀者為老畢送上真摯的慰問，看着看着，不禁熱淚盈眶，也替畢太在天之靈感到安慰。
從事法證的朋友說，當你帶走一些東西，你同時亦會留下一些東西。論壇上的留言卻令老畢感到，當你失去一些東西，你同時亦會得到一些東西。讀者的反應令老畢 深深體會到人間有情，吾道不孤！對山木先生友梅女士的勉勵、在山小姐的安慰，以及一眾同事的支持，老畢在此致以無言感激！
何謂蕭條？
凱恩斯主義強勢回歸，克魯明炙手可熱；這位應屆經濟諾獎得主新作《蕭條經濟學捲土重來與2008年危機》一紙風行，不在話下。
對經濟財務稍有涉獵的人，都知道實質GDP連續二季出現負增長，便可界定為衰退（recession）。美國國家經濟研究局（NBER）比較嚴謹，在深入 分析一系列經濟指標後，才會確認衰退臨門。這就好像道指和標普五百指數，投資大眾一般視前者為美股方向儀，機構投資者則拿後者作大市寒暑表，殊途同歸。
然而，在克魯明紅透半邊天、「蕭條經濟學」（Depression Economics）大行其道的今天，蕭條一字有沒有眾所接受的定義？答案恐怕是否定的。退而求其次，論者傾向以經濟下滑的深度和歷時長短，在衰退與蕭條 之間劃下界線：實質GDP跌幅超過10％，或歷時三年以上，便可視作蕭條。
美國上世紀三十年代大蕭條，實質GDP於1929至33年間萎縮約30％，歷時四載，無論深度長度，都符合上述條件。反觀日本九十年代「迷失十年」，磨人是夠磨人了，但期間實質GDP上上落落，最多只在截至1999年3月的兩年間下跌3.4％，離10％遠甚。
可是，大蕭條美國失業率升至25％才見頂；打個五折，就說12％吧，也比美國今天的失業率高一倍，意味時光毋須倒流，也將有數以百萬計工人加入失業大軍，難怪奧巴馬如此緊張，未上任便全力爭取國會通過最終可能達1.3萬億美元的刺激經濟方案。
溫和的衰退有「淨化」資本主義社會之效（汰弱留強、創造性破壞、令過度貪婪者受到懲罰……），但無數人一下子丟掉飯碗、銀行不理還款能力一刀切收緊信貸 （1月5日《金融時報》引用歐美央行和德國ifo研究所的調查，指企業規模愈大借錢愈難，一反人們以為中小企是銀行落雨收傘最大受害者的看法），結果便不 是「淨化」資本主義社會那麼簡單，而是將之摧毀。英倫銀行行長金格最近便在公開發言中暗示，銀行在政府注入大量資金後仍然拒絕向企業開水喉，不排除把金融 機構全面國有化！
克魯明的「蕭條經濟學」，老畢覺得着眼點不在衰退的深淺長短，V形、L形、W形統統無關宏旨，重要的是「除三害」──資產貶值、信貸緊縮、通貨收縮；三害不除，別要指望經濟復甦。
按此思路，蘇聯解體後，俄羅斯經濟每下愈況，1990至98年實質GDP萎縮45％；亞洲金融風暴令印尼、馬來西亞和泰國的實質GDP於1997至98年錄得雙位數跌幅，但期間俄國和亞洲通脹率仍可觀，並未出現通縮。
「三害」皆齊
反觀日本，實質GDP雖從未大跌（拜物價普遍下滑所賜），但克魯明口中「三害」皆齊（零息和量化寬鬆政策無法重振借貸意欲、資產價格長期低迷、通縮揮之不去），感覺上更似蕭條。
所謂1月效應，是指1月首五個交易天股市如果上升，則全年以升市結束的機會十分大，反之亦然，因此1月2日至1月8日港股上升與否，足以預示2009年全年股市將怎樣走。
出現1月效應，是美國稅務因素所致。投資者如在12月份將股票出售，得失可在2008年賬上反映；因此12月傾向出售，然後在1月首5個交易天買回自己睇好的股份。此乃1月首5個交易天對全年市況有一定啟示作用的理由。
人類是十分奇怪的動物，元旦之後相信一切可重新開始。過去已成過去，現在是2009年，人類不信09年只是08年的延續。事實卻告訴大家，始於2007年 11月的金融危機，不但仍未解決而且在惡化中，09年因此是「痛定思痛」而非盲目樂觀的日子。奧巴馬不是魔術師，不可能變走一切不如意的事物，讓投資者洗 牌再來，一切重新開始。
聯儲局正在竭盡所能避免重覆上世紀三十年代的錯誤，但不應當金融危機冇到；今天的局面乃過去信貸過分寬鬆有以致之，我們能否用「更寬鬆信貸」去糾正過去過 分寬鬆信貸造成的錯誤？正確態度應是審慎理財而非盲目消費，因為長達二十七年的債券牛市，已在2008年12月18日結束。
踏入09年1月，市場面對的是債券泡沫爆破，十年期國庫債券孳息由2.035厘升至2.5厘以上，估計可見3.4厘！三十年期債券孳息亦由2.52厘水平回升。上周聯儲局宣布回購兩房5000億美元債券，再加上奧巴馬嚇人的財赤，都足以成為引爆美債的理由。
《巴隆氏》金融周刊作者巴里（Andrew Bary）便在封面故事向投資美國債券人士喝令Get Out Now！大家無理由再搏命，美債泡沬已成，去年底孳息率跌至接近七十年來低位，差不多要貼錢來買，何苦？Hussman Funds的市場評論早已指出，投資市場已無炒作空間，逗留債市的熱錢正在趁機撤退！
根據Hussman的觀點，未來幾個月將出現一個微妙的背馳走勢：美元滙價穩，美債價格就跌；反之，美債價格穩，美元滙價就危。
美元、美債的背馳走勢直覺上不太合理，因為如果美國政府舉債乏人問津，就會開機印錢紙，美元滙價將難以抗衡供求定律，長遠而言必跌無疑。不過，市場情緒可 不是天長地久的，債息連連下挫，長久積壓的資金就如大爆炸一樣走出債市。上周五開始，外滙市場上的美元空倉出現大量回補，反映美元將有一段頗強的走勢，債 息卻在此時上升，符合「美元唔死美債死」的格局。
死貓反彈
「民主政治」出現問題，因人人期望分享經濟繁榮的果實，卻不願為錯誤決定付出代價！一旦出事便寄望政府bailout，此乃經濟形成泡沫背後的原因。奧巴 馬能否令美國經濟起死回生？2月份才有分曉。從MZM增長率看，2008年升幅只有11%，即美元貨幣供應增幅去年並未擴大，08年大量增加的是美國國債 而非美元，此乃08年金價升不起來的理由。去年美債供應量以驚人速度上升，泡沫爆破只是遲早問題。幾時？恐怕遠在天邊，近在眼前。
2008年以波幅大留下歷史印記，09年波幅相信會收窄。今天VIX已低於40（去年一度見80）；09年是凱恩斯學派回歸年、自由市場學派收斂年。股市嗎？我看是死貓反彈年。
大摩估計2010年全球GDP增長率只有1.3％，預期2008至2010年是第二次世界大戰後最嚴重的一次經濟衰退。瑞銀首席經濟學家Larry Hatheway表示，目前各國政府都重新成為凱恩斯主義者，無不宣布大規模減稅及刺激經濟計劃，雖然這樣做只會令2009年全球GDP上升1％。
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