林 行 止 專 欄 (13/01/2009): 經濟政策貴在適時 美元積弱港人受害

一、

「疑歐貨幣主義者」阿倫．華特斯爵士（1926-2009）一月三日去世。華特斯二度出任英相戴卓爾夫人的經濟顧問，是英國中興的經濟政策策劃者。現在稍 記華特斯的「事功」，有特殊意義，因為美國奧巴馬新政府必然實施「財赤無限大」的財政政策，為華特斯所全力反對，他是佛利民的信徒，當年極力主張中止凱恩 斯擴大公共開支以紓緩失業和刺激經濟的政策，開罪了不少左派─保守黨和工黨─政客，然而，他的削減公共開支、減稅、收緊貨幣供應及把國營企業私有化的建 議，為戴卓爾夫人採納，終於令通脹率下降、生產力提升、經濟恢復增長同時收伏了戰意高昂的工會，令英國經濟起死回生，不僅戴卓爾夫人得以長期執政，亦為貨 幣學派打了一場漂亮的勝仗！

受佛利民的影響（一九五九年華特斯曾任芝大經濟學系訪問教授），華特斯沾染了七十年代以還貨幣學派學者那股理直氣壯咄咄逼人為「真理」不惜得罪天下人的傲 氣，曾在公開場合拒絕與主張落實財政政策的內閣部長握手、並大聲抨擊凱恩斯「誤國殃民」，震驚含蓄保守的英國政壇。華特斯全力反對英鎊加入歐羅的主張為戴 卓爾夫人接納，令推動「英鎊入歐」的財長羅遜辭職，雖然華特斯因此不見容於親歐派，不得不辭職，但英鎊保持獨立的決定是正確的；可惜此舉令戴卓爾夫人在黨 內腹背受敵，約一年後她便在「宮廷政變」中倒台。

二、

八十年代貨幣主義在英國取得輝煌成就，何以經濟人才濟濟的奧巴馬內閣主張採取與之相反的財政政策？粗略的答案是經濟環境不同，比如當年英國是高通脹，如今 美國則徘徊在通縮邊緣……。經濟政策貴在適時，目前落實凱恩斯學說是對症下藥的，至於藥效能維持多久，誰亦說不準，一切要視市場反應而定；可以肯定的是， 不久之後，無上限地擴大財赤的政策必然會被扭轉甚至唾棄！

經濟頹靡不振，凱恩斯（和森穆遜）指出是市場對有形貨物及無形服務的「總合需求」（aggregate demand）不足有以致之；在私營部門舉棋不定之際，公共部門便得擔當刺激需求的角色，奧巴馬班子近日不斷放出會大增財赤以便在多方面向市場注資的訊 息，與此同時，新政府亦會考慮大幅減稅甚至向「合資格人士」派發現金。所有一切，目的無非希望通過政府及私人消費所生的乘數效應（multiplier effect），大幅提高「總合需求」，令經濟恢復增長─起碼不致陷入衰退。凱恩斯認為在增加「總合需求」上，擴大公共投資遠勝鼓勵私人消費，因為政府花 掉一元是一元，但給消費者的一元（通過減稅或贈予）可能被儲存。不過，近今經濟學家的實證研究顯示政府投入一元，ＧＤＰ僅增加一元四角（「乘數效用」甚 低），但消費者的一元則ＧＤＰ增三元。學者的研究是否正確無誤，「待市場證實」，但奧巴馬政府急於求成，在不理會財赤的前提下，將採取雙管齊下即大增公共 開支同時大幅減稅（及直接派現金）的策略。這種策略的長期效果，沒有人知道，但短期必有正面反應，這即是說，在「總合需求」突增的條件下，經濟恢復生機， 不是奢求。

三、

美元仍是世界性儲備、美國政府債券仍是「沒有風險」的三Ａ級票據，利用這種「剩餘」優勢，奧巴馬政府將變本加厲地增加財赤，希望藉此殺出一條生路，使經濟再度增長。

包括社會福利及醫療保險，寫稿時美國政府的總負債近十一萬億（美元．下同；見每分鐘修正的 US National debt clock.com）；迄去年九月的財政年度，美國的公共負債為五萬八千億，約為同期ＧＤＰ的百分之四十一，與自從一九五六年以來的平均數相若，但未來二 年的財赤達一萬九千億，加上奧巴馬與將提出的萬億財赤預測，到了明年，美國財赤便達ＧＤＰ的百分之六十，為五十年代以來最高（一九四五年美國總負債為 ＧＤＰ百分之一百一十七，去年度日本負債更達ＧＤＰ百分之一百九十五）。過去數年，油國和中國及日本等國家，通過購進美國政府債券，融資了大部分財赤，這 種情況已漸變，油國揚言減持美元資產，中國不會（亦可能無財力）增持美國債券，結果美國只有直接增印鈔票或間接發行債券然後把之貨幣化 （monetizing），變相向市場注入資金。不過，不論美國政府用什麼手法融資其赤字，在赤字激增之下，雖然過去六年美元針對一籃子貨幣已貶值四成， 但美滙再跌勢所難免……。美元貶值對持有美元或美元資產投資者不利，但貨價相應下降刺激出口、提高就業和刺激經濟增長，進而令經常賬赤字下降；當然，出口 增加會形成「需求拉動通脹」，而進口貨（包括原料）價格相對上升，亦令通脹加速，在在對消費者不利。然而，由於目前通脹似有若無，貶值對通脹壓力不致太 大。在這種情形下，與美元「聯繫」的港元滙價當然下挫！貨幣貶值是出口導向國家如中國求之不得的事。但近年香港出口佔經濟的比率月月萎縮，貶值對香港經濟 益處有限，而進口貨（包括國貨）漲價肯定對本地消費者有負面影響……。香港人為聯繫滙率已付出太多，沒料到今年仍會受弱美元拖累再遭打擊！

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