戴 兆 (13/01/2009): 森信山東紙廠全投產利潤可期

　　中國過去數年經濟增長強勁，對包裝紙需求殷切，一直經營紙張貿易為主的森信集團（731），雖然涉及瓦楞芯紙客戶不多，亦一再投資於造紙業。繼 2007年收購江蘇省南通紙廠計劃後，去年年初再收購山東造紙資產及發展項目，並已帶來盈利。而受環球金融海嘯的影響，已押後在江蘇南通的造紙廠計劃，直 至市況明朗為止。

　　山東造紙廠收購價4.15億元，發展中的生產線資本承擔1億元。江蘇南通的項目，兩年內需注入資本2.32億元，然後興建設計產能二十五萬噸紙廠，總 投資約7億元，原定今年4月投產。相信項目已在進行中，但進度不明，大概只在興建廠房階段，並未訂購造紙機，因而可以押後計劃。

　　為應付發展，森信財務顯著變化，借貸增加潛在壓力，而森信對財務亦作出迅速應變，除於去年6月取得4.2億元定期及循環貸款，以為一項3億元的銀團貸 款重新融資，亦提供額外資金以應付營運資金需求，再於去年9月，發行可兌換無投票權優先股，集資1億元（附認股權可於2010年6月前再集資7600萬 元）。

　　於去年9月底，銀行結餘及現金4.17億元，有限制銀行存款7682萬元，流動借貸5.58億元，非流動借貸1.06億元。計及去年9月優先股集資1 億元，淨借貸僅7000萬元，淨借貸比率僅7.5％；如連同信託收據貸款6.7億元計，淨借貸比率則為78％以上。作為貿易（紙張）公司，借貸比率較高是 常見，森信認為手頭營運資金可以應付需要。當時主要的開支是完成山東造紙廠新生產線承擔，優先股集資的一半，使用於此一項目，該項目將於今年內完成。

　　截至去年9月止半年，森信盈利3741萬元，增長4.6％，每股盈利8.7仙，派息1仙，較2007年同期的2.5仙減少60％，保留較多現金以鞏固財務狀況。

　　紙張貿易仍為主要業務，佔營業額約92％，貿易量微跌2.3％，貿易額則增16.7％，是紙價上升及選擇高質素客戶的影響。於作出一般呆賬撥備700 萬元後，經營盈利增8.5％，純利增4.6％，至3700萬元。於新加坡上市的聯營公司，於作出資產減值及應收賬撥備後，錄得小量虧損。

　　山東造紙廠兩條生產線，年產能十七萬噸白板紙，於去年5至6月投產，錄得營業額1.48億元，盈利700萬元，純利率為4.9％，遠高於紙張貿易的1.7％。造紙業剛開始時即有貢獻，是當時需求仍殷；而純利率只有4.9％，相信亦受經營初期的費用影響。

　　森信表示，為紙張貿易作出一般呆賬撥備700萬元，而賬項披露期內應收款項減值準備2800萬元，估計700萬元是一般性撥備，其餘2100萬元是特定撥備。

　　森信投資於造紙業，當時認為利潤率遠高於紙張貿易，估計造紙利潤率約10％，高於去年整體利潤率的1.88％，是收購江蘇南通造紙計劃之始。其後山東 造紙廠原經營者難產，森信購入其資產設備，不久即可投產，較新設新生產線化算。山東廠已有產能十七萬噸，而二十萬噸生產線將於年內投產，總投資5.1億 元，共有產能三十七萬噸。而江蘇南通的發展項目，年產能只有二十五萬噸，投資7億元，後者是投資大而產能小，看來山東廠的資產價格划算。當然，這是十七萬 噸產能的設備較舊的影響。更重要的是即時可以生產，森信當時預期四、五年即可回本，可見對此的樂觀。

　　森信認為中國致力於刺激內部消費，以維持穩定的經濟增長，於青島開設銷售辦事處，並將於杭州再設另一辦事處，以擴大銷售網絡。下半年度山東紙廠全期投 產，產量增加且毋須負擔前期費用，而廢紙成本已降利於經營。而紙價亦跌，銷售或較前為低，但森信有信心在下半年的動盪市況中平穩過渡，既作好財務安排，亦 押後江蘇發展計劃，暫時可分享山東紙廠的成果，而經濟形勢的轉變，回報期將延長，相信難以避免。

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