戴 兆 (14/01/2009): 中建電訊擬回購提升股值

　　中建電訊（138）建議，由中建回購已發行股份最多二億八千萬股，每股現金代價50仙，耗資1.4億元。而控股股東及一致行動人士和若干董事，已就彼 等不會接受回購而作出不可撤銷的承諾，該等股權共佔36.42％，因而回購的二億八千萬股，只供其餘佔63.58％（五億四千二百八十萬股）股東選擇，保 證配額為51.58％，即每持有二千股可接受回購最少一千零三十一股。中建所回購的股份將予以註銷。


回購溢價達45％

　　一般小量的回購，是於股市進行，目標是在財務可行情況下提升每股資產值或每股盈利，亦有對股價支持的意義。中建建議的回購數量，相當於已發行股份 32.8％，因而公開回購。中建表示，透過回購重整資本架構，符合公司利益，亦可為股東把彼等投資部分按最近市價的溢價套現，股東亦可選擇保留股權以增加 持股比例參與未來發展前景。回購價50仙，較建議前的34.5仙溢價44.93％，較前五日平均價34.1仙溢價46.63％，或較三十日前平均價32仙 溢價56.25％。不過，較去年6月底未審核每股資產3.388元折讓85.24％。

　　這一項回購建議，因控股股東等不接受回購，因回購使股份發行量下降，而控股股東持股量不變，如按計劃完成回購，控股股東所持股權，將由34.62％， 增至51.51％，因而觸發收購守則；而控股股東並未為此提出全面收購建議，將向有關方面申請清洗豁免。建議回購及清洗豁免有待獨立股東批准，後者更待執 行人員批准；如未獲批准，回購建議將不會進行。

　　中建電訊製造電訊及電子產品、塑膠及電子原部件、嬰兒及幼兒產品、物業發展及投資、證券投資、電子商貿等；持有上市的中建科技（261）50.49％ 及貿易通（8163）63.43％，貿易通已改名為中建資源，計劃發展林木事業。但業績平平，去年上半年，大部分業務均在虧損，整體虧損3.37億元，相 當於每股虧損42.3仙。2007年全年雖獲利4.84億元，而主業的電訊及電子產品仍虧損2億元，盈利只由非業務性所提供。但中建的財務狀況及資產相當 良好，去年6月底的淨現金超過10億元，相當於每股應佔1.18元；仍有財務資產5.4億元，而資產淨值則為28.92億元，相當於3.388元。礙於業 績未能配合以及市場對此股的印象，資產值未能反映於股價，股市大跌雖是因素，但過去股市大旺時同樣未能獲得反映，已成慣例。


玩財技目的增持股量

　　對於小股東而言，資產值是理論多於實際，每股現金更多，也不是分派。在不涉及收購的情況下，資產值確實難以反映，有待業績及其他因素配合才能反映，因 而小股東只看重於股價。回購建議是給予小股東相當溢價，以吸引其接受回購。假定於公布前已持有中建股份，又按建議接受部分回購，確是有利，相當於餘下股份 投資成本明顯下降。舉例如公布建議前持有二千股，每股股價34.5仙，投資額是690元，接受回購一千零三十一股，每股50仙，收回現金515.5元；餘 下九百六十九股成本已降至174.42元，每股成本只是18仙，一如中建所言，餘下股份仍可分享未來前景。但從另一角度分析，二千股應佔資產值約6776 元，如按計劃完成回購，每股資產值將升至4.797元，小股東所持餘下股份應佔資產值4648.3元，加上已套現515.5元，共為5163.8元，低於 未回購前仍佔資產值23.8％，可以視作損失。

　　同是一盤資產，於作出調配後，有人損失，自然有人獲益，小股東損失，便是大股東獲益。大股東不接受回購，不志在套現多少及股價的變動，而是透過回購的 財技，達到完全控制股權及提升其股權價值。如回購順利完成，大股東持股量突由34.62％，增至51.51％；而應佔資產值則由10.01億元，增至 14.17億元，增幅為41.5％。

　　在大股東而言，不必付出任何代價，只建議由公司回購，有關代價由公司支付，而可以突然大幅增加股權及利益，是財技的安排，也是建議回購的最終目的。

　　回購建議仍待獨立股東批准，因涉及控制權守則亦要獨立股東批准清洗豁免，如獲批准，大股東將提出申請清洗豁免。換言之，回購建議仍待小股東批准，議案 通過與否，要看小股東的意向，是覑眼於短期可以溢價沽出部分股份，抑或不甘於資產大幅被攤薄。可以考慮的是，完成回購後，每股應佔現金為1.52元，每股 資產為4.797元，但業績在虧損中，兩項數字仍在變化，因而業績如何，對建議亦有相當影響，這是小股東無法掌握的。當然，回購建議即使獲批准，亦無強制 性回購，個別股東仍可以根據自己意向決定接受回購與否。還要考慮的是，如回購不進行，股價或有變動而下跌，但不能肯定。

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