林 行 止 專 欄 (29/12/2008): 麻煩接踵而至 明年難望更好

一、
聖誕假期傳來的消息，不論是經濟的還是政治的，都令人憂心忡忡，對二○○九年的前景不敢樂觀。

美國雖然早已做不成世界經濟的「火車頭」，但不容否認的是，美國消費放緩對世界各國還有程度深淺不一的衝擊；來自這方面的訊息的確不足鼓舞人心。 MasterCard 的調查顯示，聖誕節的消費者開支較去年同期降百分之八，為四十年來最差的數字；而稍前十一月的消費跌百分之五點五（不包括汽油跌百分之四）；消費頹疲原因 多端，但肯定與十一月份第一次登記失業人數增三萬總數達五十八萬六千餘名有關，此數字為一九八二年以來最高。

西方國家的ＧＤＰ普遍下跌。美國第三季ＧＤＰ跌百分之零點五，看聖誕節的市情，第四季跌百分之五的預測可能雖不中亦不遠；其他工業國的ＧＤＰ表現亦乏善足 陳……。國際貨幣基金會的首席經濟學家去周提出警告，如果消費繼續「負增長」，環球性蕭條不可免。事實上，明年世界經濟「危機加深」，是主流經濟學家的共 識，而在主張政府必須大舉投資的原則亦意見一致。然而，他們「治病救人」的方法各有不同。有人認為應集中力量刺激消費，市場興旺，自然會帶動投資和就業； 這一派學者指出明年上半年經濟無可避免會萎縮，但下半年「刺激消費方案生效」，經濟便跌不下去，至二○一○年且會有可觀的增長。然而，反對聲音甚具說服 力，他們的看法是，在消費者已過度消費高度負債的條件下，經濟投入的乘數作用，充其量是一倍，即政府用於這方面的資金，一元只能產生二元的效用，這與教科 書大多認為乘數作用遠遠數倍於此不同（極力鼓吹政府應刺激消費的當科諾獎得主克魯明認為在當前的經濟環境下乘數作用只有一點一倍）。換句話說，凱恩斯的 「神丹」不是經濟增長的萬應妙藥。

值得注意的是，候任總統奧巴馬的經濟智囊，不少傾向政府應刺激經濟而非消費，新政府的國家經濟委員會主席、哈佛前校長森瑪斯二十七日在《華盛頓郵報》的特 稿，指出奧巴馬政府當然要全力投資，惟這是第一、興建課室、實驗室、圖書館以培育青年一代能勝任二十一世紀的挑戰。第二、致力開發能源（包括在「代用能 源」上投資），目的在令美國有秩序地減輕對進口能源的依賴。第三、擴建公路、公共交通系統、橋樑、輸電站等以創造就業（奧巴馬已把上任後要創造二百五十萬 個工作提高至三百萬）。第四、把醫療保健制度現代（完善）化。

這種思維，相信將主導奧巴馬政府的經濟政策，那意味政府一方面會作重大公共投資，一方面會減稅以提升人民的收入、進而希望在萬眾一心憧憬前景欣欣向榮之下 會增加消費。不過，這種固本培元的方法，產生的效應數年後才會彰顯，如果一切都在預期之中，也許奧巴馬第一屆任期屆滿前美國經濟才會有明顯起色，這當然對 他爭取連任有利，但未來二三年經濟增長便只能「牛皮不前」了。要強調的是，來年經濟圈必然風高浪急，由於政府大量注資，撇開其對經濟短期或長期有利的爭 論，筆者相信經濟因此不致出現負增長─縱有「負增長」，亦是極短現象，這是有論者稱之為「迷你蕭條」（Mini-Depression）的原因。對於力主 大市場小政府的人，有形之手大事干預市場運作，當然禍根深植，但因而貶抑、忽略政府以投資形式干預對刺激經濟增長的積極效應，可能錯得更深。

二、
今年是投資銀行的「苦難年」，從當前的市場形勢看，明年「當黑」的應是對沖基金。今年初對沖基金高達一萬零一百四十一家，管理的資金總額達為一萬七千餘億 （美元．下同），比去年的一萬九千多億減百分之八；這是自從二○○四年以來連續錄得雙位數位增長後的首次回落。對沖基金在金融海嘯中損失慘重，客戶擔心有 所失爭相「擠提」，是自保之道、情理中事，只是如此一來，加快了對沖基金結業清盤的速度，業內一項估計指出至○九年底，仍在運作的對沖基金不會超過六千 家，所管理的資金當然減半。對沖基金經理是賺錢能力最高的基金管理人（收百分之二手續費及分二成盈利之外，許多論者忽略的是當其業績不理想時可以結業另起 爐灶令虧損數額撥入下年度的條文形同虛設），○七年年入十億的便有五位，然而盛況不再而且可能一去不復返。

危機同樣深重處境岌岌可危的還有私募股票基金，在大牛市時它們有點石成金之能，盲目投資亦能生利，如今當然好景不再，華爾街中人現在密切注意黑石集團去年 十月以超過四成貼水的高價二百六十億購進希爾頓酒店（令該集團控制的酒店約四千家，共有六十二萬多房間；順便一提，希爾頓第二代掌門人巴隆 〔Barron〕大約分得十億，這筆錢大部分撥進家族慈善基金會，他那位「玩精」孫女巴黎不獲分文）。金融業當然在金融海嘯中首當其衝，深受其害的行業依 次是旅遊及地產，黑石高價高負債收購希爾頓因此可能拖垮整個集團，其股價從三十五元瀉至六元水平，「精英」投資者不問價拋售，彰彰明甚。黑石若無法化解在 股市最高峰時入市之失，其行政總裁、一手奠定私募資金市場地位的舒華茲尼（S. Schwarzman）的「功業」將隨風而逝！

對沖基金、私募股票基金之外，信用卡業亦危若累卵，而物業、銀行以至汽車工業麻煩未了。新年當然充滿希望，然而，上述種種俱為令希望成真的障礙！現在大家 都期待政府有大作為，奧巴馬承諾不惜代價創造就業、搞旺市場，但與國營企業為主政府一聲令下各企業馬上答應不裁員合力炮製低失業假象的內地不同，在私營企 業主導市場活動的國度，政府搞好經濟的決心不一定能貫徹落實的。

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