黃 偉 康 (19/06/2008): 現貨成交不盡不實

幸好昨日收筆之時，先為今日的話題留了伏筆︰一、成交不應只看現貨；二、港股帶動內地股市回升，還是內地股市帶動港股見底，值得三思。如果不是，今日的話 題便成為「馬後炮」。宏觀分析，不少投資者都趨之若鶩，但如何做到，是否做到又是另一回事，就以成交去分析股市的走勢為例子，大家都會單看現貨市場的成 交，而忽略了期貨市場的交易量，因此當周一大市上升超過400點，但成交只有500多億元的時候，大家就會指出大市的上升動力不足，因此認定恒指仍有機會 下試22,000點的水平，但結果恒指逐步攀升，至昨日收市重上23,300點的關口

成交不多反映大市見底

單從現貨市場的成交去分析股市的走勢，以及上升動力，其實會出現兩大問題。首先是如果大市是由期貨市場主導，那麼單看現貨市場的成交，就會忽略了期指的變 化，並會忽略了大戶的平倉及積倉行動，就以周一為例，現貨成交的確不足600億元，但即月期指的成交卻高達75,000張，在非期指轉倉期（即結算前一 周）這樣的成交絕對是異象。

而且如果留意當日市場的情緒，投資者幾乎全都擔心港股未必能跟隨周五美股的升勢，結果恒指高開的幅度並不明顯，投資者入市的信心自然受到打擊，但結果當日 大市卻由期指的帶動下，持續攀升。再配合當日即月期指的成交顯著增加，明顯反映出有期指大戶在當日進行平淡倉的行動，甚至在同一時間累積好倉，但如果只從 現貨的成交去分析，根本就看不出這些玄機。

還有，回升的時候成交不多，並不一定代表股市仍未見底，最佳例子是1月22日大市的低見21,710點後反彈，當時的成交持續高達1,000億元以上，但 結果熊市A浪並未在當時完成，而B浪亦並非在1月22日後開始，反而是在3月18日後，低見20,573點後才正式開展。那麼3月18日的時候，港股的成 交如何？當日的成交雖然達1,148億元，但比1月22日的1,500多億元明顯為少，而3月19日大市的成交更跌至不足1,000億元，但結果是港股之 後持續向上，在個半月內上升近6,000點。

由此可見，成交不多，有時反而有利大市見底，如果從傳統智慧去解釋，會更令人明白，就是當大部分投資者不敢入市的時候，通常就是股市見底之時。2003年 沙士發生，結果港股剛出現的牛市，就在這個背景下衍生出來，整個升浪持續4年多，試問有多少投資者有膽量在沙士的時候買股票，亦即是說當時港股的成交不會 多到那裏去。但不說大家不能不知，如計及除淨的因素，當時中國移動（0941）的股價不足9元，持有4年多，利潤數以10倍計算。

AH股差價收窄有利融合

除了成交會令不少投資者產生錯覺，近日最令投資者產生錯覺的是內地股市一直在牽動港股，但實際卻並非如此，其中昨日談到的港股在3月18日見底，但內地股 市要到4月22日才見底回升便是最佳的例子。惟最值得研究的並非兩地股市見底時間不一，而是到底有多少投資者留意到，在兩地股市超過半年的調整期裏，A、 H股的差價，出現明顯的變化，而這些明顯的變化，其實有利兩地股市未來的融合？

簡單一點去研究，去年8月17日港股由19,387點開始上升，升至31,958點後才「願意」回落，當時投資者的信念一直建基於H股必須要與A股的股價 同步，才可以有助兩地股市融合，但當大家冷靜下來，便會明白以當時兩地股市的炒風去分析，中央根本沒有可能火上加油。反之，現在透過半年多的調整期，A、 H股的差價已大為收窄，為何市場卻沒有了相關的憧憬？當然，要三言兩語去研究過去半年所見的變化對未來兩地股市發展造成甚麼影響，似乎有點困難，或者大家 可以花一日的時間去消化，明日再談此話題。

<<轉載自新報>>